12月14日，滬深交易所雙雙推出所內首單民營企業債券融資支持工具。通過出售信用保護合約方式，為民企在交易所債券市場發債增信。交易所市場民營企業債券融資支持工具是由人民銀行運用再貸款提供部分初始資金，通過中證金融進行市場化運作。具體交易方式為民企發行債券的同時，投資者同時購買信用保護合約，一旦出現風險性事件，由中證金融和券商共同進行償付。
今年10月份以來，在紓解民營企業融資困境的大背景下，信用風險緩釋工具（CRM）密集創設。那麽，此次交易所CRM面世有哪些意義？在筆者看來，主要體現在三方面：
當前，最根本是確立了市場化和風險共擔原則，有利解開風險緩釋的死結。繼銀行間債券市場之後，交易所債券市場也推出民營企業債券融資支持工具，以市場化方式支持民營企業債券融資。中證金融作為交易所市場民營企業債券融資支持工具實施機構，承接央行再貸款，與債券承銷機構綁定發行信用保護合約，支持暫時遇到困難，但有市場前景、技術和競爭力的民企債券融資，發揮債券市場公開透明、引導性強的優勢，在民營企業選取、價格形成、期限安排等具體實施環節按照市場化原則運作，中證金融與市場機構充分發揮各自優勢。債券融資支持工具以短期限為主，契合了民營企業融資需求。
中證金融和債券承銷機構按照風險收益對等原則，共同出售信用保護合約，共擔風險。交易所市場引入中證金融，與債券主承銷商聯合發起一個信用保護合約，中證金融與券商共同扮演賣方的角色，一定程度上緩解券商作為主承銷商的壓力。比如主承銷商可能需要賣出1億元的保護合約，但是有了中證金融做資金支持機構進來，券商可能只賣5000萬元即可，另外5000萬元由中證金融來承擔。比如此次滬市信用保護工具由中證金融與華泰證券對江蘇亨通光電股份有限公司聯合創設。亨通光電為上交所民營上市公司，目前主體評級AA+。亨通光電通過簿記建檔方式順利發行公司債(18亨通01)1億元，中證金融和華泰證券向該期債券認購機構共出售信用保護合約名義本金3000萬元，兩者各提供50%信用保護有利解開風險緩釋頑疾，也提高了參與各方的風險監管責任。
而且，還要看交易所CRM有利於推動發債民企融資成本大幅降低。深市首隻民營企業債券融資支持工具是由中證金融和廣發證券股份有限公司合作發行，涉及名義本金共計0.4億元，參考實體為廣州智光電氣股份有限公司，與“18智光02”公司債券發行同步配售。從發行結果來看，由於民營企業債券融資支持工具的同步配售，投資者對“18智光02”公司債券認可度較高，市場反響良好，債券發行利率為6.8%，較市場同期可比債券發行利率均值低96BP，低於企業近年歷次債券融資綜合成本，為企業發展注入了長期穩定資金。
作為民企，今年面臨的“融資難”、“融資貴”問題尤為嚴峻，此次一系列金融工具頒布，無疑有助於降低發行人融資成本。亨通光電公開發行的2018年公司債，在信用保護工具支持下，發行利率大幅下行，最終票面利率4.9%，創參考債券發行利率的新低。
同時，更要看到，債市創設交易所CRM，實質上為民企發債“上保險”。民營企業債券融資支持工具落地交易所債券市場，通過增進信用工具可以減少投資人購買民營企業債券的顧慮，也是運用信用衍生產品支持實體經濟，對民營企業融資難有一定的促進作用。交易所債券市場首批推出民營企業債券融資支持工具，均採用信用保護合約形式。這是一種風險管理工具，民營企業發行債券，金融機構針對企業發行債券提供信用保護工具。由於民企債券評級比較低，相當於給民企發行的債券買了一份保險，實現信用風險轉移。
但目前交易所CRM對應標的企業都是信用以及運營情況較好的公司，並未真正解決困境下小微企業的融資難問題，需要將涉及的面拓寬，才能真正惠及有融資困難、但有發展潛力的民企。
莫開偉（財經評論人） 編輯 陳莉 校對 付春愔
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