郵儲步豔紅:資管盤子仍會擴容 非持牌機構業務將萎縮

　　來源：新浪財經研究院

　　前言

　　資管新規靴子落地，百兆元大資管行業在2018年終於迎來統一監管。新浪財經重磅推出《波特菲勒30人》系列專訪，探討資管業轉型之路。“波特菲勒”音譯於諾貝爾經濟學家馬克維茨的投資組合理論（Modern Portfolio Theory），它從數學上證明了分散投資能降低風險，是資管行業的重要理論基礎。

　　郵儲銀行資管部總經理步豔紅指出，資管新規的大方向是正本清源，整體來看，大資管行業的零售端的“盤子”還會擴大，零售端理財體量仍會增加，但同業理財將會進一步壓縮。

　　文 | 新浪財經 徐巧

　　“博士後”、“14年從業經驗”、“高顏值”——這些都是郵儲銀行資管部總經理步豔紅身上的閃亮標簽。作為資管業內少有的女性代表，她兼具學術專業範兒和過硬業務水準。

　　步豔紅是一名典型的學術型長官。在人大獲得了經濟學博士，她又赴德深造，回國後還花了兩年時間從事博士後研究工作。入行十餘年，她先後從事國際匯兌、外匯交易、金融市場、資產管理等業務，經驗頗豐。在將近一小時的專訪中，步豔紅邏輯清晰，尤其對各種數據嗅覺敏銳。

　　“100多兆的大資管行業，銀行表內外加起來大概50兆。22兆表外銀行理財中有50%-60%是零售客戶。因為機構客戶忠誠度相對較低，所以未來零售端客戶才是銀行理財要把握的關鍵。” 沒有學究氣息，三言兩語，步豔紅就點明了未來戰略布局。

　　大資管“盤子”仍會擴容 非持牌機構業務將萎縮

　　資管新規正式落地後，不乏對銀行理財持悲觀態度者：規模萎縮、客戶分流、利潤回落等猜測甚囂塵上。在討論這個問題前，步豔紅先簡單算了一筆账。

　　“按照央行口徑，大資管行業規模是100多兆，銀行表內外理財約30兆。事實上，銀行的一些表內SPV投資也屬於大資管，這樣加起來銀行資管大約50兆。”步豔紅語速較快，有條不紊地繼續分析。“從資金來源端來看，企業或同業資金不是特別穩定的資金來源，帶有“資金空轉”的性質，監管趨勢是在加強限制。”在步豔紅看來，機構客戶的忠誠度也低於零售客戶。因此未來發展資管維護客戶的方向，還應當以服務零售客戶財富管理需求為主。

　　如果近一步結合居民存款來看，資管趨勢不言自明。

　　截至2017年底，居民存款總額約64兆，住戶存款同比少增5649億。這意味著，老百姓的儲蓄意願在降低。“大家希望把錢投向收益更高的產品，但不通過理財或者資管產品又還有什麽管道呢？”步豔紅認為，在監管趨嚴背景下，不少互聯網金融或者P2P平台都面臨大清洗的命運。“即使居民存款流失，依然留在傳統金融體系內，非持牌機構肯定要把原來的地盤讓出來一部分。”

　　步豔紅認為，資管新規的大方向就是正本清源，這對傳統金融機構是大利好，非持牌機構的業務將會成為重點規範對象。持牌機構雖然也存在諸多問題，只要資金和客戶不溜走，未來就是各家機構比拚大類資產配置能力的時候了。

　　“整體來看，大資管行業的零售端的‘盤子’還會擴大。所謂的客戶流失，其實是在持牌機構內部轉化的問題。”步豔紅解釋道，零售端理財體量仍會增加，但同業理財將會進一步壓縮。

　　搶佔零售端客戶是關鍵 銀行理財要加強淨值管理系統建設

　　既然零售客戶未來資管關鍵，那麽如何才能守住這部分客戶呢？

　　“這其實是一個客戶消費習慣的問題。”步豔紅認為，不僅是銀行理財，信託、券商等機構都面臨同樣問題。在資管新規下，產品形態由過去的預期收益型轉向淨值型，客戶需要一個接受的過程。

　　從表面上看，一款理財產品只需要參照基金，以1元為基準每天向投資者公布淨值即可。事實上，背後隱藏著大量系統性建設，主要包括產品核算、淨值管理和資訊披露三部分。

　　步豔紅解釋道，雖然4月27日頒布的正式版資管新規對於估值方法給了指導框架，但具體到某類資產和一隻產品，根據投資策略如何實現公允的估值，還需要外部第三方審計配合完成。“咱們通過公募基金就能看出來，如果完全按照市值法，產品波動會比較大，客戶接受度不一定高。”

　　此外，新規要求特定資產對接的產品不能期限錯配，這意味著以後銀行理財產品的期限會拉長。“這裡面就涉及到流動性管理。”步豔紅認為，銀行理財在資產端要有一套較穩健成熟的配置策略，在客戶端要通過估值模型穩定住產品淨值，綜合考量風險性、流動性和收益性。

　　目前，郵儲銀行資管規模在8千億左右，90%以上為零售客戶。“我們的客戶一直是以零售端為主體。他們的忠誠度會相對高，這樣我們在定價上可能相比於其他銀行有更大的太空。”步豔紅表示，零售客戶既是郵儲的一貫優勢，也是在轉型期內要務必要把握的關鍵。

　　消化存量非標業務才能不拖後腿 誰先甩掉包袱誰就先出發

　　對於過去10年急速膨脹的銀行理財來說，在過渡期內平穩轉型只是一方面的壓力，另一方面則來自於存量業務的化解。

　　“現在的情況是，誰的包袱輕誰就能盡快先出發，如果包袱過重在過渡期內就可能會被拖垮。”步豔紅所說的“包袱”，主要是指在資管新規頒布後，各家商業銀行要消化的非標、通道、風險資產等業務。按照步豔紅的介紹，股權類非標平均久期在5年以上，債權類非標則是3年左右。儘管銀行現在仍能發行產品承接這些老資產，但規模受到大幅限制。

　　“2017年以來負債端成本是快速上行，而2017年規模沒有增長，銀行理財的資產端還沒到期，收益可能會壓縮。非標業務期限較長，不管是表外轉表內，非標轉標，還是提前還款，最終大部分產品都得靠自己慢慢消化。”談到這一點時，步豔紅神色並不輕鬆。她認為，儘管郵儲銀行的非標業務並不多，但從整個行業來看，銀行理財此前累積下的“包袱”並不算小，這也是過渡期為何會延長的主要原因之一。

　　“這會影響到整個行業的盈利能力，從去年就能看出來，銀行理財的創收在減少。”

　　消化存量業務並非易事，銀行理財轉型更是在摸索中前進。但步豔紅認為，借鑒國外銀行的資管經驗來看，銀行資管借助銀行體系的客戶優勢、風控優勢、銷售體系，再通過加強投研能力，未來銀行資管的主動管理能力不會弱於基金、券商等金融機構。步豔紅認為，在資管新規落地以後，最先遭淘汰的就是非持牌機構、以及通道類機構。

　　對於銀行理財的未來發展方向，她結合郵儲銀行情況提出了“三化”概念，即產品淨值化、投資標準化、資產證券化。“以後就是拚主動管理能力的時代了。”步豔紅意味深長地說道。

責任編輯：張文