短期勿追空 更不宜抄底
中美貿易摩擦導致本來就弱勢的A股期現貨市場在上周迎來暴跌行情，主要指數均創今年以來，甚至2015年股災以來新低。本周以來，雖然央行定向降準，滬深交易所強調上市公司股權質押風險可控，但依然未能改變市場下跌趨勢。
對於後期趨勢，我們認為，當前A股期現貨市場處於極度悲觀的市場氛圍中，弱勢格局短期難以改觀，但進一步下跌的太空不大，指數將處於艱難的探底磨底過程中。
上周股市的下跌是多種利空因素疊加所致，主要因素如下：
首先，中美貿易摩擦再度更新。雖然經過三次談判，但6月15日，川普政府依然公布了500億美元的對華加征關稅的商品清單，中方也隨後公布了同等規模和同時生效的加征關稅清單。中美貿易摩擦波折不斷，加劇資本市場的不確定性。
其次，獨角獸上市和CDR的發行預期導致資本市場供給壓力較大，失血嚴重。繼工業富聯和寧德時代等獨角獸上市後，6月15日晚滬深交易所披露了關於試點創新企業股票或CDR上市交易實施辦法及相關規則，CDR細則頒布，CDR發行加速。
最後，雖然整體上來看，中國巨集觀經濟形勢維持穩定，但今年以來巨集觀經濟指標波動較大。5月巨集觀經濟數據顯示投資、消費以及工業增加值增速全線下滑，經濟下行壓力明顯。
整體看，期指中長線弱勢格局難以改觀，但進一步下跌太空有限。
1．經濟下行壓力及中美貿易摩擦等不利因素短期難以改觀。對於後續行情走勢，以上影響股市的因素依然存在。例如，對於中國經濟的預期短期難以明顯改觀。對於中美貿易摩擦問題，7月6日關稅大棒正式落下之前，市場持謹慎態勢，關稅大棒落下之後，將從實質上加重中國經濟下行壓力。
2．資金面問題複雜，但資本市場資金面壓力將持續。目前最為複雜的因素是資金面問題。國內經濟下行壓力下的定向寬鬆與全球貨幣緊縮周期下人民幣貶值帶來的熱錢外流壓力。上周末央行宣布，為支持“債轉股”和小微企業，自7月5日起定向降準0.5個百分點，預計釋放7000億元資金。從貨幣政策角度來看，國內定向寬鬆跡象明顯。美聯儲貨幣政策緊縮進程加快，6月年內第二次加息，預計2018年還將加息兩次。受此影響，美元持續升值，非美貨幣大幅貶值。對於人民幣而言，一方面，美元升值導致人民幣被動貶值，另一方面，為了應對中美貿易衝突對出口的影響以及維持房地產市場的穩定，人民幣主動性貶值的概率也很大。截至6月27日，人民幣匯率一度跌破6.61，資金外流壓力明顯。在當前穿透式監管的背景下，定向降準等釋放的資金較難流向股市和房地產等市場。在獨角獸上市、人民幣匯率持續大幅貶值的情況下，資本市場資金面壓力整體依然很大。
3．估值因素封殺下跌太空。截至6月26日，全部A股的市盈率（TTM，下同）和市淨率分別為15.93倍和1.71倍，低於上證綜指2638點時的17.63倍和1.89倍，而且遠低於同期道瓊斯指數23.91倍的市盈率及3.65倍的市淨率。在全球主要股票市場中，估值也處於偏低的位置。
截至6月26日，權重股指數中，滬深300和上證50市盈率分別僅為11.93倍和9.90倍，雖然未達到熔斷股災後的估值，但絕對數值非常低，進一步下跌的太空也不大。
綜上，國內經濟下行壓力明顯，資本市場資金面壓力難以改觀，在市場信心極度悲觀的弱勢行情下，A股期現貨市場的弱勢格局難改。不過，基於當前整體的估值優勢，A股進一步下行的太空並不大。預計未來較長一段時間內，A股期現貨指數將以艱難的探底、磨底為主。故在期指的操作上，建議空單持有，或者依托均線逢高沽空，但勿追空，更勿急於抄底。
責任編輯：張瑤
香港九龍灣馬來街興發大廈15樓D室