VC/PE的冬天：股權投資市場上半年募資總額下降56%

　　VC/PE的冬天！上半年募資總額極速下滑56%，投資“赤字”正罕見出現

　　原創： 魏書光 

　　募資難，難募資！在VC/PE等股權投資領域，正面臨資本寒冬的侵襲！

　　根據清科研究中心的統計數據，2018年上半年，國內股權投資市場募資總額僅為3800億元，同比下降55.8%。

　　隨著資金嚴冬的加劇，對於很多VC/PE機構來說，正面臨著許多生死關口：募資難、投資數量減少、退出預期下降，行業大洗牌正在日益迫近。目前，很多小股權私募募不到錢，即便是特別出名的機構募集資金規模也在萎縮，而且募集時間也被大大拉長。

　　值得注意的是，2018年上半年，股權資金募資實現3800.22億元，而投資實現5795.02億元，股權投資機構已出現“赤字”，金額達-1994.80億元。投資“赤字”的出現，讓今年四季度和明年的創投投資緊張情況更為突出，未來我國股權投資市場活躍度將大大降低。

　　與此同時，A股市場走勢低迷，平均市盈率一路走低，二級市場估值降低，一二級市場估值已經出現倒掛現象，倒逼一級市場重塑價格。

　　下滑55.8%，股權投資市場募資遭遇斷崖式下跌

　　根據清科研究中心旗下私募通數據統計，截至2018年上半年，包括早期投資、VC、PE在內的股權投資市場，總共募集資金總額為3800億元，同比下滑55.8%。而完成募資的基金規模同比下降79.37%，僅有1318隻。

　　可以說，股權投資市場募資是遭遇斷崖式下跌。募資難，成為股權投資市場全行業的話題。

　　不過，從存量規模來看，統計顯示，截至2018年上半年，中國股權投資市場資本管理量已超9兆人民幣，仍是國內私募基金總規模12.5兆元裡的絕對主力。

　　不過，上述數據由於，統計口徑問題和中國基金業協會統計稍微有所出入。

　　募資對象難尋，資管新規剛剛開始發威

　　從上述統計看，上半年完成募資的基金規模同比下降79.37%，僅有1318隻。其實，很多小私募根本募集不到資金，特別是早期投資市場成為下滑最明顯的領域。

　　清科研究中心：

　　2018年4月27日《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》正式落地執行，對於股權投資領域影響巨大。

　　一方面，提高了合格投資者門檻、打破了剛性兌付；另一方面，消除多層嵌套和通道業務，規範了銀行理財業務。綜合效應使得流入股權投資市場的資金大幅下降。本次半年度募資量的下降正是《資管新規》落實效果的體現。

　　不過，2018年7月20日晚間，銀監會、央行以及證監會先後發布了《<資管新規>實施細則》，其中延長過渡期等細則在一定程度上鬆綁了之前《資管新規》的嚴格規定，緩解了VC/PE市場的部分壓力。

　　一位股權私募業內人士表示，下半年估計募資情況仍然難以緩解。目前，很多小私募募集不到錢，即便特別出名的機構還能募集情況，也比較緩慢，而且時間被拉的很長了。在北京等一線城市地區，長線資金的投入數量也在明顯萎縮。前些年，資金可以輕鬆在小範圍內，可以完成募集，現在即便是範圍擴大，募集時間也難以保證。

　　90%以上並購重組已無需審核，並購交易成VC/PE退出主管道

　　並購重組成為上半年股權投資機構退出的主要管道。統計來看，2018年上半年，並購退出案例達到687個，2017年上半年是244個。顯然，並購退出案例增加明顯，而IPO退出案例2018上半年266個，2017上半年是572個，IPO退出減少。 

　　國內IPO始終是創投領域最好的退出方式，因為回報率是最高的，如上圖。但是，在2018年上半年度，在國內IPO審核從嚴及新三板掛牌速度依舊緩慢的背景下，我國創投市場總退出數量同比下降64.8%。

　　研究機構認為，主要原因是IPO審核較為嚴格， 2018年上半年，IPO通過率僅49.2%。部分早期投資機構通過交易程式相對簡單的股權轉讓方式實現退出，既保證了基金投資收益，同時也可降低交易成本。

　　與此同時，證監會鼓勵並購交易，也是並購退出案例增加的重要原因。8月17日，證監會新聞發言人常德鵬在發布會上表示，證監會高度重視服務實體經濟發展，發揮並購重組積極功能，支持供給側結構性改革，主動服務國家戰略，深化並購重組市場化改革。證監會已大幅取消和簡化行政許可程式，90%以上並購重組已無需證監會審核。

　　常德鵬還表示，證監會將重拳打擊忽悠式、跟風式重組亂象，為加快審核做好服務。上半年A股並購重組更為活躍，共有重組2047單，接近去年全年水準，金額1.15兆元，同比增長40.5%。萬華化學吸收合並申請快速過會，體現了證監會支持上市公司並購的態度。證監會還將完善分道製方案，壓縮審核時間，研究監管機制，配套完善上市公司停複牌制度，研究探索小額快速並購通道制度，並且利用科技手段保障並購重組審核快速高效。

　　可投資本量下降，優質項目抱團取暖

　　從2018年上半年募投金額整體情況來看，募資實現3800.22億元，投資實現5795.02億元，股權投資機構已出現“赤字”，金額達-1994.80億元。

　　2018年下半年，隨著機構可投資金量的下滑，機構出手將會更加謹慎。投資開始呈現出“抱團取暖”的現象，扎堆投向優質的明星項目，以抵禦風險。在2018上半年，在市場整體優質項目稀缺的情況下，以螞蟻金服、京東物流、平安醫保科技為代表的獨角獸企業吸金能力更加凸顯，大額融資案例顯著增多。

　　如是金融研究院分析師張奧平：

　　2018年上半年股權投資市場投資總額接近5795.02億元，較2017年上半年同比下滑10%，並未像募資情況一樣出現大幅減少。其主要原因是2018年上半年股權投資機構投資資金大多來自於募資順利的2016年及2017年，而2018年上半年募資金額大幅下降的效應會在2018年第四季度開始顯現。

　　顯然，在機構募資預冷，股權投資市場資金緊縮情況下，募資端壓力將轉移至投資端，未來我國股權投資市場活躍度將降低。與此同時，A股市場走勢低迷，平均市盈率一路走低，二級市場估值降低，一二級市場估值倒掛，倒逼一級市場重塑價格。

責任編輯：高豔雲