新浪財經訊 6月11日早間，證監會網站公開預披露了《小米集團公開發行存托憑證招股說明書（申報稿2018年6月7日報送）》，由此，國內CDR（存托憑證）進入實質性的落地階段，且第一家很有可能花落小米。
6月6日深夜，證監會發布了《存托憑證發行與交易管理辦法（試行）》等9份檔案，為CDR的落地掃清了法律障礙，從時間上看，小米是在CDR細則落地後的第一時間就申報了“存托憑證招股書”，急切之情可見一斑。
今日小米CDR招股書披露後，一時間成為市場關心的焦點，再加上CDR這個陌生的新生事物，來自各方面的疑問也層出不窮。小米自己在招股書中也主動披露了包括行業和市場、經營管理、財務、法律和政策等在內的多達9大類67項風險點。針對市場裡的一些質疑和關注，新浪財經試圖在招股書為投資者尋找權威解答。
關於業績：淨利潤確實多年為負 “虧損上市”言過其實
根據小米披露出的業績，我們確實能夠看到，公司近三年一期的淨利潤僅2016年盈利，其他均為虧損，其中2017年虧損更是高達430多億元。這是不是意味著小米“虧損上市”呢？如果再進一步深究一下，我們可以發現，這其實是會計處理帶來的“錯覺”。
合並利潤表顯示，小米扣非後淨利潤除2015年為虧損22億多元，在2016年之後則一直保持盈利，其中的差異主要是由非經常性損益中的“可轉換可贖回優先股”科目造成，在2015至今的三年一期報表中，該項數額分別高達-87.59億、-25.23億、-540.72億和-100.71億。這種虧損說明什麽呢？
繼續查閱招股書，新浪財經找到了解釋。原因是“可轉換可贖回優先股”科目需按公允價值計量且變動計入當期損益，而隨著小米業務發展、估值提升，其公允價值也不斷上升，從而造成了“優先股公允價值變動損失較大”。可以說這是CDR類公司與一般A股上市公司的一大區別，是其特有的會計處理，並非真正虧損，“虧損上市”言過其實了。
關於財務：“資不抵債”並非危言聳聽 銷售回款欠佳經營存壓力
儘管小米的淨利潤數據沒有問題，不過其他財務數據的疑問在招股書中卻暫時找不到合理解釋。
首先是負債問題。招股書顯示，截至2017年末，小米資產合計899億元，而負債合計竟然達到了2170多億，淨資產為-1273億，這一數據在2018年一季度末進一步攀升至-1280億，說小米“資不抵債”並非危言聳聽。
其次是應收账款和存貨數據不佳。
根據小米披露的財務報表能夠看到，2016到2017的一年時間內，公司的應收账款從20.9億擴大了一倍多到43.9億，存貨也從83.8億擴大約一倍到163.4億。顯示出小米銷售和回款情況很可能欠佳。
進一步我們還能看到，存貨中佔比最多的是“庫存商品”項，而非原材料、在產品或備品備件等，也一定程度上可以印證，公司商品銷售不暢是存貨高企的重要原因。
關於估值：20倍or200倍 定位決定公司價值
與一般的企業不同，小米由於其比較特殊的業務結構，參照什麽樣的估值體系來定位，是決定小米上市以後公司價值高低的最關鍵因素。
一種是按硬體企業給估值，行業龍頭是美國蘋果，其市盈率目前大約20倍；另一種是按照亞馬遜這類互聯網企業定價，其市盈率大約為200倍。同樣的龍頭公司，兩種估值體系之下，市盈率相差竟然如此之多。
作為小米來說，當然希望參照第二種體系來給估值。也難怪在招股書的主營業務介紹中，第一句便開門見山的定位自己是一家“互聯網公司”，目的性相當明確。
不過，新浪財經注意到，小米主要的收入來源卻是智能手機，佔到總營收的7-8成，招股書中也明確提到了“對智能手機業務存在重大依賴”。那麽由此看來，按第一種估值體系、將小米定位為“硬體企業”，似乎更符合客觀情況。
小米與蘋果、亞馬遜近年毛利率對比
關於投資價值：小米CDR是否值得買？ 還得再等等
了解了小米業績、財務和估值等上述情況後，要判斷小米CDR是否值得買入，還需要結合一些基本面以外的因素。
投資人首先需要明確，買入的是小米CDR而不是一般意義上的小米股票。那麽CDR和普通股票在權利義務上有什麽區別呢？
招股書也給出了明確解釋。
在分紅、配股、表決權等方面，CDR與普通股票等“基礎證券”並無差別。
不過，更重要的資訊還沒披露。
這次公告的招股書中，對小米CDR的發行數量、佔總股本比例、CDR與基礎股票的轉換比例、以及最為重要的CDR定價，都沒有明確。
除基本面外，這些資訊也是決定小米CDR投資價值高低、甚至是是否值得投資的關鍵因素。投資者們還需耐心等待。
（公司觀察 文/丁昊）
責任編輯：丁昊
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