為什麽債券收益率倒掛會引發美股閃崩？

連續上漲6個交易日後，美股周二突現閃崩，美債收益率現倒掛引起投資者不安。

為什麽債券收益率曲線的倒掛能迅速引發美股閃崩？除了目前大環境有所變化外，還因為投資者對收益率倒掛背後隱藏的經濟風險的看法不同。債券市場作為全球交易量最大的市場，而美國國債在其中的地位異常重要。當一個國家股市出現崩盤時，該國可能會出現經濟衰退，可是當該國的債券市場發生崩潰，還會引發其主權償債能力危機。

當投資者看到美國國債收益率自2007年以來首次出現逆轉後，便出現本能般的拋售，這也是一個重要的警告，因為上一次債券利率出現倒掛時是2006年底至2007年初，然後2008年就爆發了自1980年來最嚴重的金融危機。

利率倒掛是指，長期利率水準低於中短期利率水準的現象（正常情況是長期利率高於短期利率），這個信號通常被認為是未來經濟衰退的最佳預測因素。而周二，3年期美國國債收益率在十多年來首次高於5年期美債收益率。舊金山聯儲的研究顯示，在過去60年中，每次美國經濟衰退前，收益率曲線都出現了倒掛。

隨著長期債券收益率下滑，美國公債指數ETF（TLT，主要追蹤美國政府長期債券）出現飆升，過去四個交易日累計上漲3.2％，創下自5月來最佳四天漲幅。

瑞信美國ETF市場負責人魯克曼（Josh Lukeman）說：“隨著收益率曲線平坦化， TLT上演了底部連續反彈，目前已處於200天均線上方，這可能預示它未來上漲的空間仍很大。美國長期債券期貨多頭的勢頭非常強勁，他們對長期美債的需求非常大。鑒於美股的暴跌，長期債券價格將迎來上漲，加上市場預期加息的周期已經臨近尾聲，我們可能會看到投資者會買入更多的固定資產以及減少股票持倉。”

有跡象顯示全球經濟增長放緩，這意味著經濟衰退還是僅僅是增長放緩？再加上收益率曲線的倒掛，投資者都需要密切持續關注。

問題不在於收益率曲線倒掛本身，而在於它暗藏的影響

當債券收益率出現倒掛時，信用評級較高的公司將更難獲得長期性融資。每種債券都會有自身的償還日期，如果這個償還的期限越長，債券投資者通常需要該債券提供的收益率更高才會買這種債券。但是隨著利率倒掛的出現，他們得到的收益率下降了，甚至出現虧損。這迫使債券發行人在發行短期債券時只能提供更高利率，這無疑也增加了公司的融資成本。

美銀美林在一份風險報告中指出，收益率曲線的倒掛對股市來說是一個不祥之兆，股票策略師建議投資者減少股票持有量，因為標普500指數有可能在明年陷入緩和的熊市。美聯儲采取緊縮政策，對全球貿易的擔憂和企業利潤放緩，這對2019年的股票或債券市場來說不是好消息。

德意志銀行的策略師羅賓溫克勒（Robin Winkler）則指出，債券收益率倒掛的關鍵不在於它出現的反轉，而在於美元利率曲線相對於其他貨幣的利率曲線是否保持足夠的凸性，以抵消利率倒掛帶來的負面衝擊。而近期美聯儲鴿派言論則削弱了美元利率曲線的凸性支撐，在我們看來，這是危險的信號。”

近十年首次出現“現金為王”

按照現在的情形，摩根大通認為持有現金不僅安全，而且提供的風險調整後收益率也高於股票。從標準普爾500指數調整波動率來看，摩根大通的多資產戰略團隊將2019年美元現金的投資評級更新至增持，他們強調，這也是近十年來第一次，投資者可以期待從現金、流動性證券中獲得比股票更高收益。

該團隊負責人比爾頓（John Bilton）表示：“我們的現金和短期債券的投資組合所帶來的超額收益已經高於美股組合帶來的收益，這也是近十年來首次出現這樣的情況。造成這樣的反差很大程度上是因為投資大環境正在改變，企業盈利增長放緩和巨集觀經濟風險上升，這將對股市造成壓力”。

比爾頓補充道，如果他們是正確的，那麽“保持被動和謹慎”，可能會成為明年投資成功的關鍵。

新興市場能否成功得利？

相反地，對於新興市場的資產而言，美債收益率的倒掛卻可能是一個看漲的信號，因為它可能會促使美聯儲改變目前的緊縮性政策，這對美元是個潛在風險，但會緩解新興市場資產的壓力。

Manulife Asset巨集觀戰略負責人弗朗西斯（Frances Donald）表示，“經濟增長仍相對穩健，美聯儲卻在逐步改變態度，而美元已經準備好走弱，對於新興市場來說整個大環境變得沒那麽緊張了。”

不過，在對資產產生重大影響之前，投資者需要從相對樂觀的角度來看待利率倒掛的影響。QS Investors投資組合經理約翰（John Iborg）就說了：“單單是3年期和5年期美國國債利率出現倒掛不會影響短期資產類別的表現。如果2年期和10年期美債利率、10年期和30年期美債利率也趨平或是出現倒掛，這才真正代表了問題的嚴重程度。”