盤和林：科創板"市價申報+價格保護"將幫助投資者控制風險

　　文/新浪財經意見領袖專欄作家 盤和林

　　科創板仍然是一個高風險高收益的市場，但是風險和收益將更多地取決於企業的實際經營情況，而不是被過度的投機行為和跟風行為所主導。

　　據上交所官網11日消息，上交所發布關於做好科創板市價訂單模式調整相關技術準備的通知。通知稱，為使證券公司更方便地做好科創板市價訂單的資金前端控制，也為了更有利於投資者使用市價訂單時控制交易風險，上交所擬對科創板市價訂單申報模式進行優化調整，在科創板的市價申報訂單中使用價格保護措施。

　　所謂價格保護措施，具體是指交易系統處理市價申報時，買入申報的成交價格和轉限價的價格不高於保護限價，賣出申報的成交價格和轉限價的價格不低於保護限價。於是，科創板的交易模式可以概括為“市價申報+價格保護”。

　　目前主機板市場上實行的是市價申報交易規則，其典型模式是“最優五檔即時成交剩餘撤銷申報”，即以對手方價格為成交價格，與申報進入交易主機時集中申報簿中對手方最優五個價位的申報隊列依次成交，未成交部分自動撤銷。不難發現，在這種交易模式下，如果市場行情變化過快，那麽股價的劇烈波動就會導致投資者的實際建倉成本與預期建倉成本產生較大的偏離。

　　這種偏離往往會造成投資者的情緒波動，而在以散戶為主的主機板市場上，這種情緒波動很容易在“羊群效應”的作用下，從小範圍的傳導逐漸蔓延到整個市場，造成市場頻繁的非正常波動。而目前主機板市場實行10%的漲跌幅限制，也就是說，日最高振幅僅為20%，這就限制了上述偏離的幅度，也進而在一定程度上抑製了市場情緒的大幅波動和快速蔓延，保證了市場的平穩運行。

　　但是科創板的目標企業，是那些科技創新企業，科技創新就意味著，這些企業的主要業務大多處於新興產業，這些產業未來的走向還不是很明確，而身處其中的企業則有“摸著石頭過河”的意味，設立科創板的初衷之一就是為這些企業提供充裕的資金支持，鼓勵其大膽創新，甚至試錯。因此，這些企業往往具有迭代較快、業務模式較新等特點，這些特點也就意味著它們的盈利預期存在不確定性，反映到資本市場上就是股票的股價波動較大。

　　將A股10%漲跌停幅度比例限制放寬到20%，可以說在一定程度上正是為了適應科創板的這個特點。在放寬漲跌幅的同時，科創板又創新引入“價格保護機制”，也是為了幫助投資者控制風險，讓投資者可以在快速買入的基礎上進一步控制成本，防止股價瞬間大幅上漲而導致成本激增，同時也防止股價瞬間大跌而導致賣出損失。此外，該機制也在一定程度上有利於投資者提高資金使用效率，防範資金過度凍結風險。

　　科創板的這些新規則一方面是為了保護投資者的利益，另一方面也是為了保障市場的平穩運行，避免過於頻繁的非理性波動，讓科創板更好地服務於科技創新企業。所以，為了控制科創板的過度投機現象，除了進行相關的機制設計，設置科創板入場門檻也是一個重要手段。

　　上交所在此前發布的設立科創板並試點注冊製相關業務規則和配套指引中給科創板投資者確定了50萬資產門檻和2年證券交易經驗的適當性要求。據測算，現有A股市場符合條件的個人投資者約300萬人，加上機構投資者，交易佔比預計將超過70%。而根據平安證券最近發布的一項科創板用戶調研結果來看，科創板開戶客戶的個人畫像關鍵詞包括：超半數炒股經驗在10年以上，近50%客戶購買過投顧組合等增值服務，經歷過牛熊市轉換，尊重專業但不盲從以及相信價值且目光長遠等。

　　可見，這些個人投資者在進行投資決策時，相對而言將更趨於理性。如果科創板市場上是以這樣的投資者和其他大型機構投資者為主，那麽有理由對科創板市場的穩定運行保持樂觀。

　　總的來說，科創板仍然是一個高風險高收益的市場，但是風險和收益將更多地取決於企業的實際經營情況，而不是被過度的投機行為和跟風行為所主導。而這樣穩定運行的科創板，也將在長期沉澱出更多的優質企業，最終讓投資者從這些優質企業的良好發展中獲利。也只有這樣，科創板才能真正成為培育科技創新企業的沃土。

　　(本文作者介紹：知名青年經濟學者，著名財經評論員)