中證報：逆回購重啟恰恰意味著年底降準基本無望

劃重點

17日，央行開展了1600億元7天期逆回購操作，全部實現淨投放。分析認為，央行逆回購的出現，恰恰可能意味著年底降準基本無望。往後看，預計本周央行可能繼續開展逆回購操作。理由在於：稅期因素影響還會持續一兩日；當前正處於銀行機構應對年底考核、開展資金備付的關鍵時期，市場整體流動性需求可能上升；本周還有1200億元中央國庫現金定存到期。在這個時點上，降準乃至於降息，將進一步壓縮中美貨幣市場利率利差，從而可能加大穩匯率的難度。央行逆回購重啟證偽收緊但不代表放鬆。

連停36個工作日後，央行逆回購創紀錄停擺的局面終於在12月下半月的首個工作日被打破。17日，央行開展了1600億元7天期逆回購操作，全部實現淨投放。分析認為，公開市場逆回購和淨投放的重啟，表明央行維護流動性合理充裕取向未變，證偽貨幣政策收緊的言論，但製約貨幣寬鬆的因素依然存在，央行逆回購的出現，恰恰可能意味著年底降準基本無望。

央行公告稱，17日以利率招標方式開展了1600億元逆回購操作，期限7天，利率2.55%。因當日無央行逆回購或MLF等到期，全部實現淨投放。這是10月26日以來，央行首次開展公開市場逆回購操作。嚴格地說，這也是10月26日以來央行首次通過公開市場管道實施流動性淨投放。

在當天公開市場業務交易公告中，央行闡述了此次逆回購操作的動機。央行稱此舉是“為對衝稅期、政府債券發行繳款和金融機構繳存法定存款準備金等因素的影響，維護銀行體系流動性合理充裕。”

首先，12月15日是星期六，本月主要稅種申報納稅期限順延至12月17日。按以往經驗來看，12月17日是稅期高峰，是稅期因素對流動性影響最大的時候。

其次，上周五財政部發行的兩隻國債於17日繳款，繳款量合計580億元。政府債券發行繳款是資金從金融機構流向央行（央行經理國庫）的過程，因此會造成基礎貨幣回籠。

最後，15日是中旬例行的法定存款準備金繳退款日，同樣因節假日因素，順延至17日進行。考慮到年底銀行攬儲，致繳準基數擴大，金融機構需補繳法定準備金。

總之，周初影響銀行體系流動性的因素較多，易產生疊加，造成流動性供求失衡，這正是央行重啟逆回購操作的原因所在。由此也說明，央行維持流動性合理充裕的態度未變，貨幣政策收緊的言論可休矣。

往後看，預計本周央行可能繼續開展逆回購操作。理由在於：稅期因素影響還會持續一兩日；當前正處於銀行機構應對年底考核、開展資金備付的關鍵時期，市場整體流動性需求可能上升；本周還有1200億元中央國庫現金定存到期。

但此次央行逆回購操作預計不會持續太久。央行此次重啟的是7天期逆回購，並不跨年，說明央行不是為了投放跨年流動性，而純粹用於熨平短期流動性波動。從下周開始，年底財政支出有望逐漸增多，將推高流動性總量，屆時也就不再需要央行繼續提供流動性支持。

應看到，當前貨幣寬鬆面臨的外部製約因素依然存在。

我國貨幣政策采取多目標製。當前央行貨幣政策努力在維護經濟平穩運行、防範金融風險、保持人民幣匯率基本穩定等多個目標間求取平衡。目前人民幣匯率仍徘徊在6.9一線，距離7元心理關口不遠。本周美聯儲FOMC將召開12月議息會議，倘若美聯儲再加息，將進一步收縮中美短端利差，可能對我國外匯市場及資本流動造成不利影響。

在當前內外形勢下，貨幣政策難收緊，也難大放鬆。本周美聯儲再次加息是大概率事件，美元指數仍維持強勢，在這個時點上，降準乃至於降息，將進一步壓縮中美貨幣市場利率利差，從而可能加大穩匯率的難度。央行逆回購重啟證偽收緊但不代表放鬆。