雙創債優勢明顯 創投機構密集備戰發行
來源：證券時報
業內人士分析認為，創投基金天然的屬性是“高風險、高收益”，當資金得到充分分散後，非系統性風險將得到降低，而高收益的屬性將會為“雙創”債券的本息償付提供可靠保障。
證券時報記者 張國鋒 李明珠
為落實大眾創業、萬眾創新，證監會從2016年3月開始就試點推出了創新創業公司債（下稱“雙創債”）。試點一年多後，2017年4月底，證監會發布了《中國證監會關於開展創新創業公司債券試點的指導意見（征求意見稿）》，並於去年7月正式發布了《指導意見》。
在《指導意見》中，正式對雙創債的發行主體進行了原則性規定，分為兩類：一是創新創業公司，二是為創新創業企業提供直接融資服務的創業投資公司。
征求意見稿出爐後，創投機構可謂反應迅速。去年5月底，天圖投資的雙創債在上交所成功發行，成為首個發行雙創債的創投機構。今年3月，基石資本和信中利資本兩家創投機構的雙創債也獲得深交所的發行備案，將於近期推出。其他創投機構也在積極申報中。
創投機構發債態度積極
據業內人士透露，不少深圳、北京、上海知名的一線創投機構也正在排隊等待審核，有一些評級不夠標準的機構，也在積極尋找增信機構提高自身信用等級，以確保順利發債。
事實上，創投機構發行公司債此前已有嘗試，但並不多見。比如2015年底，無錫創業投資集團獲江蘇省發改委批準，發行不超過4億元公司債券，所籌資金用於收購多隻基金，債券期限為7年。
此外，2014年5月，國家發改委發布了有關創投企業發行企業債的政策通知，指出加快審核專項用於投資小微企業的創業投資企業發債申請。在該政策支持下，同年7月，深創投發行了非公開定向債，為國內創投機構首次發行私募債券。
去年7月，證監會正式發布《指導意見》。根據《指導意見》，創業投資公司為符合主管部門有關規定，登記備案並年檢合格的創業投資企業和公司製創業投資基金。檔案還指出，支持符合條件的公司製創業投資基金和創業投資企業發行雙創債，但募集資金必須專司於投資創新創業企業股權。同時，可以享受專項通道、設定轉股條款、承銷商激勵等政策。
去年5月24日，天圖投資發布公告稱，公司的創新創業債公司債券在上交所成功發行，總金額18億元。公司首期債券發行工作已於2017年5月24日結束，行使了超額配售選擇權，實際發行規模10億元，票面利率為6.5%。10月25日天圖投資公告顯示，公司公開發行2017年創新創業公司債券（第二期）已於2017年10月24日結束，實際發行規模8億元，最終票面利率為6.0%。天圖投資內部人士透露，此次債券發行獲得機構的熱捧。
同年7月21日，浙商創投發布公告稱，擬公開發行票面總額不超過3億元創新創業公司債券。公告顯示，浙商創投發行的公司債券為固定利率債券，期限為不超過5年。採用單利按年計息，不計複利；每年付息一次，本金於該期債券到期時一次性還本，最後一期利息隨本金一同支付。公司債券可根據實際情況設回售和贖回選擇權。浙商創投相關負責人表示，目前債券發行已經走入審批流程。
深交所首單創投機構雙創債則於去年12月13日花落深創投。據悉，當日，深創投在深交所面向合格投資者公開發行第一期雙創債，獲得2.1倍超額認購、成功發行。首期深創投雙創債“17創投S1”發行5.5億元人民幣，期限5年，票面利率為5.2%。今年3月，深創投第二期雙創債也已在深交所發行。
同樣在3月中旬，基石資本非公開發行雙創債6.8億元、信中利資本非公開發行雙創債8億元均獲得深交所無異議函，成為最新加入發行雙創債的兩家創投機構。
據業內人士透露，不少深圳、北京、上海知名的一線創投機構也正在排隊等待審核，有一些評級不夠標準的機構，也在積極尋找增信機構提高自身信用等級，以確保順利發債。
從目前已經公布的雙創債用途來看，其募集資金均主要用於直接投資、或設立契約型基金、公司型基金、以及設立有限合夥企業等方式，專項投資於種子期、初創期、成長期的創新創業公司的股權。基石資本則透露出更多細節，將重點投資機器人、智能製造、智能生產、智能工廠為代表的“工業4.0”行業，以及消費、醫療健康、文化等行業。
雙創債撬動融資杠杆
深創投相關負責人表示，接受私募基金的股權投資，仍然是中小企業解決融資難和融資貴的首選途徑。應該鼓勵和加大創投機構發行雙創債的力度，通過創投企業將募集的資金投入到中小企業，真正實現國家支持實體經濟發展的長期戰略。
業內專家表示，雙創債的一大特點和優勢，就是支持企業運用募集資金提高創新創業能力，有利於促進實體經濟的發展，有效使用將輻射惠利於更多創新創業企業。
“去年7月指導意見頒布後，我們從8月份開始就啟動了雙創債的籌備發行工作。”基石資本財務總經理蘇澤晶透露，在陸續選定了合作方之後，去年12月基石資本將相關材料報給深交所，今年3月中旬獲得了深交所的無異議函，“時值國家支持創新創業，許多中小企業融資難，基石資本發行雙創債的資金，將通過設立的基金投入到最需要資金的優秀成長企業中，最直接地支持實體經濟的發展。”
“過去10來年，基石資本支持了山河智能、三六五網等一批創業創新企業的成長，基石資本此次在交易所發行雙創債，還將在社會上募集資金，基石資本將有更充足的資金去支持創業企業。如果有可能，我們還希望能在銀行間市場發債。”基石資本董事會秘書宋建彪如是說。
與創投機構傳統的基金募集方式相比，作為公司債的一個新品種，雙創債擁有一些自身的優勢。深創投資金財務總部相關負責人表示，在發行的審批上，會比傳統的公司債縮短審批時間、提高審批效率；另外，證監會在指導意見上，也要求當地政府對雙創債發行人給予適當貼息，雖然目前各地的貼息政策還沒有真正落實。當然，對雙創債募集的資金，在使用上也有一些要求，需要投到中小企業裡，真正支持中小企業的發展，解決中小企業融資難、融資貴的問題；或者投資設立創投基金，由基金再投入中小企業。
正是因為佔比並不高，在創投機構看來，雙創債發起設立的基金的投資風格，與傳統的基金並不會有太多差異。“債券資金在每一個基金所佔的比例其實很小，對我們的投資行為和退出策略不會有實質影響和改變。”宋建彪直言，創投機構發行雙創債，最終資金還是流向雙創企業，並且可以投資更多的高新企業。
“對於中小企業來說，由於發展剛起步、資產規模和收入利潤都有限，銀行貸款和發債難度比較大。在這種情況下，通過股權融資方式獲得資金對企業發展應該是最可行的。我們在投資企業時，除了看企業的各項財務指標，更重要的是看企業的核心競爭力和未來發展潛力。企業在獲得股權融資後不需要支付高額的利息，這對企業的發展也是很關鍵的。”蘇澤晶說。
深創投相關負責人則表示，中小企業很難從銀行貸到款，即使願意承擔高利率；雖然可以選擇發行雙創債，但規模小，債券市場認可度差，除非各地政府能真正落實貼息政策，否則也難真正解決融資難、融資貴的問題；接受私募基金的股權投資，仍然是中小企業解決融資難和融資貴的首選途徑。“所以，我們建議，應該鼓勵和加大創投機構發行雙創債的力度，通過創投企業將募集的資金投入到中小企業，真正實現國家支持實體經濟發展的長期戰略。”
分散資金降低違約風險
創投機構將發行債券的資金，通過創投基金的模式對其進行“二次放大”，就能撬動起幾十倍甚至上百倍資金助力更多雙創企業的發展，從而大大增加支持雙創企業的力度。
業內人士分析認為，創投基金天然的屬性是“高風險、高收益”，當資金得到充分分散後，非系統性風險將得到降低，而高收益的屬性將會為“雙創”債券的本息償付提供可靠保障。
通過雙創債發行籌集的資金和基石資本自有資金一樣，將用於發起設立基金。蘇澤晶表示，基石資本不會用發行雙創債的資金直接去投項目。基石資本的一大特點就是大比例跟投基金，不允許選擇性地跟投項目，公司和LP的利益高度綁定，這樣也避免了道德風險。而通過多隻基金去投項目，也分散了雙創債的資金風險。
宋建彪舉例說，債券利息是隨行就市的，目前來看綜合成本不會超過10%。基石資本如果滿額發行6.8億元，每年的成本不會超過6800萬元，而基石資本目前的利潤水準遠超這個數額。基於目前管理的基金運營情況，預計未來幾年的利潤將會持續大幅增長。而且基石資本基於穩健的投資風格，歷史上發行的股權投資基金沒有虧損的先例。再者，宋建彪指出，作為創投機構而言，最根本的還是投資能力。“我們過往基金的平均IRR（複利回報率）超過30%，覆蓋債券10%的單利是綽綽有余的。”因此基石資本發行的雙創債的違約風險極低。
深創投資金財務總部相關負責人指出，雙創債募集的資金，證監會在使用上有要求，這部分資金，也是要接受證監會的監管，必須開立監管專戶，資金必須直接投到中小企業，或者通過設立創投基金，再投到中小企業。
該負責人還強調，首先，深創投在選擇投資項目時會重點關注有高成長性和可持續發展能力的項目，項目所在行業通常是國家重點支持的戰略性新興產業。其次，深創投的投資決策機制、風險控制體系非常健全，投前盡職調查、投後管理和增值服務工作比較到位，風控措施科學完善。再者，團隊投資經驗豐富，已經投資了一批品質高、發展好的項目，也取得了良好的投資回報，形成了較好的項目積累，公司有實力償還到期債券。而且，深創投獲得了AAA信用評級，獲得了市場的廣泛認可，不會存在違約的風險。
業內人士指出，創投機構作為專業的投資機構，已經形成了一批擁有強大專業背景的高素質團隊，這些團隊擁有強大的行業、技術、財務、法律、金融管理等優勢，可以更準確、高效地篩選出優質的、有發展前景的創新創業企業，將資金高效合理地投資到更優質的雙創企業中。
此外，創投機構將發行債券的資金，通過創投基金的模式對其進行“二次放大”，就能撬動起幾十倍甚至上百倍資金助力更多雙創企業的發展，從而大大增加支持雙創企業的力度。
責任編輯：石秀珍 SF183
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