美股退市、港股二次申請IPO的中手遊科技能否成功？

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曾經從美國納斯達克私有化退市的中手遊集團，經過系列重組之後，成立了中手遊科技集團，近兩年又盯上了香港資本市場，在2018年IPO衝擊港股失敗之後，近期再次提交上市申請書。

根據中手遊科技集團招股說明書披露，公司業務模式是創造受歡迎的、以IP為基礎手遊生態系統。公司收益也全部來源於IP遊戲和非IP遊戲所創造的收入。

具體看，2016年至2018年中手遊科技集團實現總收益分別為10.01億元（人民幣，下同）、10.13億元、15.96億元，其中IP遊戲業務佔了公司收益的近80%，而非IP遊戲業務收入的佔比只有約20%。

另外，公司2016年至2018年的毛利率分別為34.9%、33.6%、33.4%，呈現小幅下滑趨勢；淨利率分別為18.8%、26.1%、19.8%，淨利潤分別為1.88億元、2.65億元、3.16億元，看到這裡不知道大家有沒有看出點端倪，2017年中手遊科技集團的營收保持不變，毛利率不變，淨利潤卻出奇的高。

不用想，肯定是美化報表啦！IPO上市之前，公司用會計手段美化報表的例子實在太多。

費用減少是主因

如果一家公司利潤上漲、營收卻沒有增長，其實這已經反映出問題了，因為沒有收入哪來的利潤？成本是不可能無限制壓縮的。

從下圖我們可以看出，在2016年至2017年之間，中手遊科技集團的其他收益在增加，聯營公司利潤的由虧轉盈利，更重要的是，銷售費用和行政費用大幅下降，也正是公司壓縮費用，增加了非經常性收益，才使當年淨利潤錄得正增長。當然了，這種利潤的增長是不可能持續的。

部門：小數點後精確到兩位

到2018年公司收益大幅增長，中手遊科技集團也在報表中做了解釋，說是因為發布了兩款遊戲，市場表現出色所致，這也是比較健康的增長狀態。

另外，財華社還發現2018年公司的研發支出較2017年的1169萬元，增長至5972萬元，這一點我們也是樂見其成，因為遊戲行業的根本就在研發，只有研發投入了，公司才可能產出市場認可的遊戲，當然了，研發投入也是具有較強的不確定性。

研發投入的不確定性較強

上面我們提到中手遊加強了研發投入，並不意味著公司加強了研發投入，就可以創新出產生商業價值的遊戲，而研發投入是基礎，要想成功產生商業價值，需要看公司能否迎合市場喜好。

具體看，若公司的研發投入較慢，無法按照時間表推出新遊戲或根本無法推出新遊戲，或新遊戲無法取得商業上的成功，公司的業務前景及經營業績將會受到重大不利影響。

此外，公司的許多新遊戲於首次向玩家介紹時需要一段較長的建立期，而某些遊戲即使能受到歡迎，但較為慢熱。因此，新遊戲未如公司預料獲玩家接受，公司則可能在遊戲發布數個月後才能察覺到，而公司若不引進更多遊戲以維持玩家群體，新推出的遊戲如未能受到歡迎，則可能影響保留現有玩家或吸引新玩家的能力。再者，建立期與公司較舊遊戲無可避免的淘汰期重疊，可能導致該期間的付費用戶總數及收益減少。

當然了，若中手遊科技集團研發投入定位準確，也可能小投入、大收入，例如，可以研發出類似英雄聯盟等的熱門遊戲，這樣公司則會在較長的時期內，一款遊戲所帶來的收益會非常可觀。

作者：鄭鵬超

編輯：李雨謙