長飛光纖：解密全球第一大光纖巨頭

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作者 | 小黎飛刀

流程編輯 | 安安

在中國，有兩類小偷最可惡，一是偷光纜的，二是偷井蓋的。這兩種東西拿去賣不了幾個錢，但是會對廣大群眾的生活造成很大的困擾。

“光纜無銅，盜之無用”，這句口號刷遍了中國廣大農村的田間地頭，這可能是某個運營商的某位基層員工發明的口號，因為他被光纜屢屢被盜搞得焦頭爛額。

這句天才式的口號雖然算不上文雅，但是通俗易懂朗朗上口，關鍵是，它對光纜的保護做出了重大貢獻，往大了說，對中國的通信事業的意義影響深遠。

在信息高達發達的今天，以光纜為主要物理媒介的電信基礎傳輸網是通信網的基礎，而光纜的發明，與一個叫高錕的華人密切相關。

高錕是一名華裔物理學家，生於中國上海，祖籍江蘇金山（今上海市金山區），擁有英國、美國國籍並持中國香港居民身份，是光纖通訊、電機工程專家，曾任香港中文大學校長。

1966年，高錕發表《光頻率介質纖維表面波導》論文，指出用石英基玻璃纖維進行長距離信息傳遞，將帶來一場通訊事業的革命，為光纜的發明奠定了理論基礎。

2009年，高錕榮獲得諾貝爾物理學獎，以表揚其在“光傳輸於纖維的光學通信領域的突破性成就”，華文媒體譽之為“光纖之父”、普世譽之為“光纖通訊之父”。

雖然“光纖之父”是一名華人，但是我國的光纖光纜技術曾長期落後於歐美等發達國家，直到1988年，長飛光纖的誕生改變了這種局面。

一、中西合璧，青出於藍

在改革開放初期，由於我國缺乏技術和資金，只好採用“以技術換市場”的策略來引進外資，而覬覦中國巨大市場的海外巨頭們，紛紛到中國來淘金。

1988年，也就是改革開放的第十個年頭，荷蘭飛利浦與武漢光通信、武漢信託一起發起成立長飛光纖光纜有限公司（601869，SH），注冊資本為2900萬荷蘭盾，是國內最早的光纖光纜生產商之一。

股權結構上，荷蘭飛利浦佔50%，武漢光通信和武漢信託各佔25%。

公司成立之初，一切從零開始。飛利浦轉讓的技術，需要中方掌握。長飛派出首批5名學霸工程師到荷蘭飛利浦接受培訓。短短3個月理論學習，一考試，個個成績都是90分以上。荷蘭人大吃一驚。

讓荷蘭人更吃驚的事情還在後頭。1993年，在長飛投產的第二年，飛利浦公司拿了一批預製棒到長飛來生產，沒料到長飛拉出來的合格多模光纖長度超過飛利浦的30%。這距離長飛成立僅僅5年時間。

荷蘭人心裡，無限酸爽。於是乎，荷蘭飛利浦麻利的把股權賣了，其中12.5%賣給武漢光通信，另外37.5%賣給了荷蘭通信巨頭德拉克。

在1998年之前，長飛主要做多模光纖。但中國20世紀90年代後期起，隨著通信事業的發展，需要大量單模光纖。長飛僅僅花了半年時間就攻克了單模光纖生產技術難題，1997年12月，長飛的單模光纖生產技術已達到國際先進水準。

對於長飛這種合資企業來說，一開始只能依靠外方的技術，但是公司想要有長遠發展，自己必須要掌握核心技術。於是乎，2000年長飛成立自己的研發部門，全力投入“大尺寸預製棒”的科研突破。

光纖的核心材料是預製棒，過去的預製棒體量小，一根長約1米，只能拉出光纖400芯公里。長飛新研發生產的“大尺寸預製棒”長3米、外徑200毫米，一根棒可以拉出光纖7000芯公里，大大提高產量、降低成本。

最關鍵的是，生產預製棒的設備，都是長飛自己做的。

另外，公司是全球第三家擁有大有效面積超低衰減光纖產品的廠商，也是國內唯一一家掌握超低衰減光纖技術的企業。

目前，長飛光纖已經崛起為全球第一大光纖預製棒、光纖和光纜供應商。

二、主營業務分析

光纖光纜行業主要有三大主力產品，分別是光纖預製棒、光纖和光纜。

其中，光纖預製棒是光纖光纜行業中技術含量較高且供應較為緊缺的上遊產品，主要用於光纖的拉製。全球範圍內僅有為數不多的廠家可以製造光纖預製棒。光纖是實際承擔通信信號傳輸的媒介，通過再加工成為光纜。

光纜作為敷設現代通信線路的主要材料，是通信行業中最重要的基礎材料之一。

長飛光纖目前形成了棒纖纜一體化的完整產業鏈和自產與外購相結合的業務模式，通過完備的光纖及光纜產品組合，為全球通信行業及包括公用事業、運輸、石油化工及醫療等其他行業提供多樣化的光纖光纜產品及相關解決方案，服務全球多個國家和地區。

1、光纖預製棒

是整個光纖光纜行業中，技術門檻最高的環節。全球僅為數不多的企業掌握了光纖預製棒核心生產技術，公司是少數同時掌握多種主流光纖預製棒製造技術的公司之一。

長飛目前的光纖預製棒生產主要基於PCVD+RIC工藝，其PCVD工藝可製造全球最精細的折射率剖面。

目前長飛能夠生產長度為500毫米至3050毫米，直徑為33毫米至210毫米的多種型號的光纖預製棒，包括全系列單模、多模和特種光纖預製棒等，能夠全面配合公司生產光纖產品。

較長且直徑較大的光纖預製棒在後續光纖拉絲過程中需要較少準備工序，能以更具成本效益的方式生產更多光纖。

2、光纖

長飛光纖能夠生產19種標準光纖，包括9種單模光纖和10種多模光纖，以及多種特種光纖。產品主要用於骨乾網、城域網、接入網、基地台和消費電子等場合。

公司目前使用的光纖RIC工藝，是以PCVD工藝為基礎延續光纖預製棒PCVD+RIC工藝的一種技術。RIC工藝在提高光纖質量和降低光纖成本方面具有突出優勢。

光纖生產大體分為四道工序，包括拉絲、篩選、測試及包裝，其中拉絲為關鍵工序。目前長飛的光纖高速拉絲技術處於世界領先地位。

特別值得一提的是，公司的大保實G655光纖廣泛應用於高速遠程網絡系統，於2005年獲中國國務院頒發的國家科技進步二等獎，是迄今為止光纖光纜行業所獲得的最高級別的國家科技進步獎。

長飛的G652D低水峰光纖是目前中國最主流的單模光纖產品之一，該光纖在波長窗口的衰減及色散性能方面有所優化，可以全面滿足單根單模光纖多信道高速訊號傳輸的要求，廣泛用於骨乾網光纜等長距離傳輸光纜。

該產品曾獲得2010年度湖北省科技進步獎二等獎及2012年度中國電子學會電子信息科學技術獎一等獎。

3、光纜

長飛目前大多數的光纜產品主要由單模和多模光纖製成，主要生產的三種主要光纜為松套層絞式光纜、骨架型帶狀光纜及緊套光纜。

松套層絞式光纜和骨架型帶狀光纜更適合應用於戶外敷設，可適應多種環境狀況；骨架型帶狀光纜的直徑一般小於松套層絞式光纜；緊套光纜直徑較小、更為靈活及易於安裝，通常應用於室內敷設。

長飛的核心優勢在於光纖預製棒技術，且光纖光纜行業存在相對穩定的上下遊產業鏈格局，公司通常優先投放資源於需要較先進生產技術、利潤率普遍高於光纜的光纖預製棒、光纖等優質及高附加值生產業務，上遊產品的產量顯著高於下遊產品產量。

因此公司會有策略地與行業內重要的光纖和光纜製造商建立長期合作關係，在滿足自身生產需要的前提下，將部分光纖預製棒和光纖外銷，以滿足市場需求並提高利潤水準。

同時，由於在光纖光纜行業深耕數十年，憑借卓越的產品質量和雄厚的技術實力贏得了大量長期穩定的終端客戶，而公司的下遊產品產量尚不能完全滿足三大國有電信運營商等終端客戶對光纖和光纜的需求。因此公司結合自身生產情況，向行業內重要的光纖和光纜合作夥伴購買相應光纖光纜產品以滿足客戶需求，形成了自產與外購相結合的業務模式。

三、財務分析

1、營收分析

部門：億元

首先從總體上來看，長飛光纖的營收呈持續上升的趨勢，2015年至2018年，年複合增長率為19.02%，對於這個體量，也早已成為行業龍頭的長飛光纖來說，這個增速還算不錯。

但是同時我們也注意到，公司2018年的同比增長率僅為9.59%，遠低於上一年的27.8%，增速大幅放緩的背後，是行業競爭日趨激烈帶來的發展瓶頸。

不過令人欣慰的是，公司大力推動的ULLG.652光纖，已在電網國家示範性項目落地，打破了國外企業在國網ULL光纖領域的壟斷；另外高端多模OM5光纖成功應用於中國鐵路總公司的主數據中心項目，這些高端產品為未來的增長注入了新的動力。

從區域銷售情況來看，海外市場的發展還算不錯，2018年公司海外營業收入達到約18.86億元，同比大幅增長約62.54%，主要是在印度市場及新加坡市場實現突破。

分產品來看，光纜產品的增長頗為強勁，最近四年的年複合增長率將近30%，在營收中的佔比也從2015年的39.23%下降至2018年的50.41%。

這個主要是三大國有電信運營商大力投入4G網絡基礎設施建設及中國政府持續推進實施“寬頻中國”、“互聯網+”等國家戰略，使得光纜類產品市場需求持續旺盛影響，光纜類產品銷售規模的快速增長。

而光纖及光纖預製棒的營收佔比在持續下滑，從2015年的55.74%下降至2018年的41.29%。那麽是不是長飛的光纖和光纖預製棒賣得不好呢？其實不是的。

這個就要先說一下預製棒、光纖和光纜的關係。預製棒用於拉製光纖，光纖是光纜的主要組成部分。預製棒及光纖是產業鏈中利潤水準最高、技術門檻最高的部分，而長飛最核心的競爭力其實是預製棒及光纖，長飛在多模光纖及特種光纖等相關領域處於全球領先地位。

那麽它為啥不把自己最好的產品拿出去不大賣特賣呢？因為長飛首先要優先滿足自己的生產需要。

2018年其預製棒及光纖銷量同比有所下降，原因就是更多的預製棒和光纖被用於公司自主生產光纜，而不是對外銷售。

2、毛利率分析

2015年以來，受益於商務部對日美進口光纖預製棒實施的反傾銷措施，光纖光纜企業對光纖預製棒的採購從國外轉向國內，且受光纜市場需求旺盛的影響，國內光纖預製棒供應緊張，售價隨之上漲，所以我們看到，預製棒及光纖的毛利率持續走高。

光纖方面，一方面受光纖市場供應緊俏影響，產品售價提升，另一方面公司集中資源生產單模光纖，而單模光纖生產成本低於多模光纖，與此同時，隨著公司拉絲工藝的不斷改進，生產效率相應提升，部門材料和製造費用隨之下降，使得公司光纖毛利率（主要是自產光纖）逐年提升。

長飛的光纜近幾年量價齊升，不僅營收增速較快，毛利率也是連續拉升。

從價格方面看，受三大運營商招標價格的提高，公司光纜銷售價格有所提升；另外隨著長飛沈陽、長飛蘭州和長飛非洲光纜的先後投產，公司光纜產能有所提升，在光纜整體銷量快速增長的同時，自產光纜銷售規模及銷售收入佔比提升，而自產光纜的毛利率遠高於外購光纜，所以毛利率不斷提高。

3、費用分析

先看銷售費用，這塊費用率總體來看是在不斷上升的，主要原因有這麽幾個，一是人工成本升高，計入到銷售費用的工資及獎金增長較快；二是隨著公司不斷開拓海外市場，相關的谘詢服務費用快速增長。

管理費用率（含研發費用）也處於不斷上升的狀態，這個主要跟研發費用增長較快有關：

長飛15年至18年的財務費用率處於不斷下降的趨勢，公司財務費用主要為利息支出和淨匯兌損益，2016年以來，長飛通過對銀行貸款進行結構調整，通過增加人民幣貸款來降低人民幣兌美元和歐元匯率貶值導致的匯兌淨損失，使得匯兌損失減少，從而使得財務費用率下降。

4、營運能力分析

長飛的終端客戶主要為國內外電信網絡運營商，電信網絡運營商經營規模大、盈利能力較好。除電信網絡運營商外，其客戶亦包括光纖及光纜生產企業，該類客戶大部分參與三大國有電信運營商的競標及招標程序，信用狀況良好。

另外長飛光纖作為行業龍頭，手上有核心技術，在產業鏈上具有較強的話語權，所以長飛光纖的整體運營能力是比較好的，不管是應收账款周轉率還是存貨周轉率，總體上都處於上升趨勢。

5、資產結構及償債能力

部門：億元

長飛光纖的資產主要有四項，分別是貨幣資金、應收款項、長期股權投資和固定資產（含在建工程），這四塊資產合計109.19億，佔總資產比例為84.7%。

其中長期股權投資16.26億，這個主要是長飛光纖對外的一些聯營公司和合營公司的投資，聯營公司主要有特發信息、長飛中利、長飛上海、長飛鑫茂和長飛信越，聯營公司主要是中航寶勝海洋工程電纜有限公司。

這些公司的收益都還不錯，最近三年長飛光纖對聯營公司和合營公司的投資收益分別為1.05億、1.59億、1.52億。

固定資產金額包含了在建工程11.71億，這個主要是在建的長飛光纖潛江生產基地，截止到18年底的账面金額為10.14億。

負債端以經營性負債為主，其中應付账款佔比超過總負債的三分之一；長期借款8.17億，主要是用於在建工程項目的建設；而其他應付款5億，裡面主要是在建工程項目的應付設備款。

從資產負債率來看，近五年來持續下降，從14年底的55.83%下降至35%，單純看負債率的話，這個水準已經是比較低的了，再結合前面的資產結構來看，公司的整體債務風險是比較低的。

在從其流動比率和速動比率來看，14年到17年比較平穩，流動比率基本維持在1.7以上，速動比率維持在1.5以上，從短期償債角度看，這個比率是比較安全的，另外長飛的短期貸款金額較小，账面上貨幣資金充裕，所以短期債務風險低。

結束語

1988年成立的長飛光纖，靠引進荷蘭飛利浦的技術起家，經過三十年的發展，從一個行業追隨者崛起為全球第一大光纖巨頭，實屬不易。與此同時，它還對外參股了不少公司，帶動了行業整體技術進步和產業發展。

所以總體來說，這家公司算得上是中外合營公司成功的典範了。

從財務數據來看，不管是盈利能力、營運能力還是償債能力，都表現優異。

至於這家公司未來的發展，風雲君認為一方面取決於我國5G的商業化進程，另一方面取決於其海外市場的開拓能力。

祝好。

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