調控海外人民幣 央行票據“出海”香港離岸市場

《財經》記者  韓笑/文 袁滿/編輯

9月20日，央行與香港金管局簽署合作備忘錄，央行將利用香港金管局的債務工具中央結算系統（CMU）債券投標平台，在香港招標發行央行票據。業內人士認為，央行此舉意在中長期建立完善的離岸人民幣市場利率曲線，並在短期內穩定人民幣匯率。

香港金管局表示，在香港發行央行票據旨在豐富香港高信用等級人民幣金融產品，完善香港人民幣債券收益率曲線，支持香港離岸人民幣業務發展。

“一直以來，離岸人民幣市場對於優質和高流動性的人民幣資產需求殷切，繼財政部每年在香港發行國債，人民銀行票據可進一步滿足這方面的需求，尤其是對期限較短的債務工具的需求”，香港金管局總裁陳德霖說。

此前在2010年，財政部與香港金管局簽署了使用CMU發行人民幣國債的合作備忘錄，並在此後每年使用CMU平台為離岸人民幣國債進行招標發行。財政部發行的離岸人民幣國債期限普遍較長，多為3年期、5年期和10年期品種。

德國商業銀行亞洲高級經濟學家周浩認為，央票的期限相對靈活，發行的程式相對簡便，可以在較短的時間內建立起較為完善的利率曲線，對於引導離岸市場的人民幣利率定價將起到關鍵性作用，“央行如果成規模、有節奏的發行，將意味著市場中出現一個具有指導意義的離岸人民幣利率定價體系，有利於市場尋找到利率之錨，並以此來發展更加豐富的離岸人民幣衍生品市場。”

2009-2014年間香港人民幣存款規模增長迅速，曾在2014年底達到1兆元的峰值。但在2015年人民幣出現貶值預期、資本外流壓力增大後，央行收緊了離岸人民幣市場的流動性，香港人民幣存款規模隨之下滑，截至今年7月約有6000億元左右。作為最大的離岸人民幣市場，目前香港離岸人民幣的投資管道仍較為有限，主要包括存款、債券、RQFII、滬港通、深港通和債券通。

由於離岸人民幣資金池萎縮和在岸融資成本下降，近兩年離岸人民幣債券發行量銳減。雖然今年離岸人民幣債券發行出現復甦跡象，但有業內人士擔憂，境外投資者已經可以通過債券通進入境內銀行間債券，離岸人民幣債券未來可能會被邊緣化。持有離岸人民幣的投資者也在迫切尋找收益更高的投資產品。

陳德霖也表示，人民銀行在香港發行央行票據可以進一步完善離岸市場的收益率曲線，為金融機構開發人民幣產品提供更好的基礎，並為金融機構管理人民幣流動性提供更多選擇，也有助於鞏固香港作為全球離岸人民幣業務樞紐的地位。

另外，央行票據也被視為調節市場流動性的重要工具。在之前中國面臨大量資本流入時期，央行票據作為回收市場流動性的工具曾被大量使用，近年來已逐步退出公開市場操作。

周浩認為，央票的發行會對離岸市場的流動性造成緊縮效應，有助於在短期內穩定人民幣匯率，尤其是選在下周美聯儲加息之前的時點，央行意在向市場傳遞出較為明確的維穩信號。

此前在離岸人民幣貶值壓力較大時，貨幣當局會收緊離岸人民幣市場流動性，拉高離岸人民幣市場的利率水準，以提高做空人民幣的成本。周浩指出，未來央行可以使用央票對市場流動性進行調節。市場也可以通過央票發行、到期以及續發規模來對央行的政策意圖進行判斷，有利於增加政策的透明度。

周浩表示，央行考慮在香港發行央票，意味著將以更加系統的方式來向離岸人民幣市場傳導自身的貨幣政策立場，也表明離岸市場的野蠻生長階段步入尾聲。