作為銀行間資金流動性的一面鏡子，同業存單在2019年伊始再現量價齊跌，跨年資金緊的局面在今年似乎將得到緩解。
Wind數據顯示，最近一周（2018年12月31日至2019年1月6日）同業存單發行總量為126.30億元，發行隻數為24隻，無論是金額還是隻數，均創下2018年以來新低。與此同時，同業存單平均發行利率也由節前的3.6176%顯著下跌至3.0972%，截至1月7日為2.9693%。
接受第一財經採訪的多位業內人士分析稱，寬貨幣環境下，隨著跨節因素逐漸消退，市場資金面較為寬鬆，再加上央行降準等措施，銀行頭寸並不缺乏，所以同業存單發行量較低，價格也出現下跌。
天風證券首席固定收益分析師孫彬彬對記者表示，未來一段時間，銀行間流動性會保持在合理充裕狀態，資金利率將繼續下行，同業存單的發行利率或回到2.50%之下。不過也有分析師認為，資金時點性流動性緊張仍存，貨幣市場利率出現短期波動在所難免。
同業存單發行量價齊跌
近期，銀行間資金流動性的充裕在同業存單市場得到體現。同業存單發行大幅驟減，各期限票面利率同步下跌。
在發行規模方面，Wind數據顯示，上周同業存單發行總額達126.30億元，較前周發行量4875.30億元，下降約97.4%，對衝償還量後，淨融資額為-356.80億元。
在發行利率方面，上周同業存單平均發行利率為3.0972%，較節前的3.6176%顯著下跌。據興業證券整理，上周1個月存單、3個月存單、6個月存單發行利率分別為2.82%、3.20%和3.37%，相較前周同期限存單分別下降108個、48個和35個基點。
孫彬彬對第一財經表示，同業存單量價齊跌的主要原因在於近期流動性的相對寬鬆。“市場整體處於寬貨幣環境，伴隨著跨節因素的削弱，同業存單的發行規模和發行利率同時出現下降，屬於正常的回落。”他進一步稱，未來，銀行間流動性仍將保持合理充裕狀態，資金利率將持續下行。“同業存單的票面利率或回到2.50%之下甚至更低。”
另外，一家城商行的資管人士告訴記者，為了應對年末流動性衝擊，各大銀行元旦前已經做了相關準備，吸收了部分資金，因此節後對資金的需求並不高，發行存單的迫切性不是很強烈。據悉，2018年12月末，伴隨跨年資金需求的持續升溫，1個月期同業存單利率不斷上行，甚至出現與3個月期倒掛的現象，且利差逐步擴大。
從發行主體結構來看，興業證券研報分析，與前一周相比，上周發行同業存單的商業銀行中，股份行發行佔比下降，其他銀行發行佔比上升。其中，城商行同業存單發行佔比最高，為35%；其次是股份行，為34%；農商行發行佔比最低，為13%。一般來講，每逢歲末年初，中小銀行短期資金壓力較大，流動性需求更為旺盛。
不過，在西南證券銀行組首席分析師郎達群看來，各大銀行發行同業存單的意願並不如以往。他向記者表示，銀行發行同業存單須有相應的資產端去配置，但由於近兩年資管新規的影響，同業資產仍存在壓降的趨勢。“目前，信貸端尤其是對公信貸面臨有效需求不足，導致部分銀行沒有很大意願去通過增發同業存單做資產配置。”
記者還注意到，2018年以來，儘管同業存單餘額總體保持穩定，但發行結構出現變化。孫彬彬分析，2018年中，以股份行為代表的商業銀行更傾向於發行長期限同業存單，這主要是由於流動性監管要求。
再者，和發行期限拉長的現象一致，由於長期限同業存單發行增加帶來供需變化，同業存單收益率曲線變陡。孫彬彬認為，未來這一狀況的改善有賴於商業銀行特別是股份行負債結構問題的進一步緩解，而降準是最好的改善來源。
資金時點性流動性緊張仍存
2019年的第一次降準發生在1月4日。當日，央行決定下調金融機構存款準備金率1個百分點，其中，1月15日和1月25日分別下調0.5個百分點。同時，2019年一季度到期的中期借貸便利（MLF）不再續做。
根據央行公告，本次降準釋放約1.5兆元資金，也就是在本月15日和25日將分別約有7500億元的流動性投入到市場中。另外，考慮定向降準和MLF不再續作的因素，央行本次共釋放長期資金8000億元左右。
而在此前，2018年12月，央行發布公告，決定創設定向中期借貸便利（TMLF），根據金融機構對小微企業、民營企業貸款增長情況，向其提供長期穩定資金來源。
上述舉措可以看出央行對流動性的維護，在此背景下，銀行間市場多個品種的利率都呈現出先升後降的走勢。除了同業存單外，DR001（銀存間1天質押式回購）加權利率1月7日報1.379%，年初以來已從2.2%上方持續回落；DR007加權利率上月中曾突破2.7%，年底甚至突破3%，跨年後立即重回2.5%以下，1月7日最新報2.2808%。值得注意的還有，與2018年相當一段時間類似，DR007年初來與7天期逆回購政策利率（2.55%）持續倒掛。
另外，Shibor（上海銀行間同業拆借利率）亦呈下跌態勢，數據顯示，1月7日，Shibor全線下跌，隔夜品種跌20.2個基點報1.447%，7天期跌8.8個基點報2.475%，14天期跌7.4個基點報2.541%。
銀行間流動性的堆積一定程度上也反映了“寬貨幣”向“寬信用”的傳導不暢，打通貨幣政策傳導管道仍面臨挑戰。孫彬彬對第一財經稱，儘管央行釋放大量流動性，但存在“流動性陷阱”，預期更多流動性還是會積累在銀行間體系。而為鼓勵銀行將資金投向小微企業與實體經濟，支持巨集觀經濟增長，央行2019年工作會議也提出，要“加強政策溝通協調，平衡好總量指標和結構指標，切實疏通貨幣政策傳導機制”。
展望2019年1月，交通銀行金融研究中心高級研究員陳冀認為，影響市場流動性的主要因素已從跨年轉為春節前的現金需求。他稱，考慮到年初銀行普遍信貸投放較快，貸款投放速度與負債增長速度的錯位，可能仍會導致部分銀行出現時點性流動性緊張，貨幣市場利率出現短期波動在所難免，但利率中樞會較為穩定。
中金公司亦發表報告稱，雖然此次降準臨近春節，但仍不排除央行節前再次動用“臨時準備金動用安排”（CRA）或通過其他操作較大規模補充流動性的可能性，並進一步預計，2019年內還將降準100～200個基點。
長城證券固收分析師吳金鐸還提及，除了要關注央行投放流動性的量外，更應該關注流動性的價。他稱，自2018年3月22日，央行將7天期逆回購得標利率上調至2.55%後一直未作下調調整。至於2019年這一利率是否會出現下調，取決於美聯儲加息的節奏。“在美聯儲暫停加息的時間段，不排除央行順勢下調7天逆回購利率，降低銀行的負債成本，這也符合央行貨幣政策從數量型向價格型轉變的理念。”
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