6月流動性初探：資金面平穩跨季可期，降準仍有空間

中國人民銀行6月12日公告稱，人民銀行以利率招標方式開展了350億元逆回購操作，其中7天期限的150億元，28天期限的200億元，中標利率與此前持平，不過這也是時隔近5個月後央行再次開展28天期逆回購操作。加之今日有600億元逆回購到期，人民銀行實現淨回籠250億元。

21世紀經濟報導記者根據中國貨幣網數據統計，6月以來，央行已累計釋放7850億元流動性（包括2850億元逆回購和5000億元MLF），維持市場流動性合理充裕。與此同時，全球寬鬆預期升溫，貨幣政策主旋律似乎悄然換擋，6月市場關於國內降準乃至降息的預期再度興起，在季末流動性相對收緊的情況下，市場對中國貨幣政策有哪些討論，央行又會采取什麽方式，達到貨幣政策目標？

資金面料平穩跨季

6月12日，從銀行間資金市場來看，不同期限的資金利率各有漲跌，中長期資金出現收緊趨勢。從上海銀行間同業拆放利率(Shibor)來看，隔夜Shibor和7天Shibor分別下行11.40BP、2.50BP，但14天、1個月、3個月等期限Shibor則都出現小幅度上行，具有標誌意義的存款類機構質押式回購DR007午盤加權平均利率2.5289%，繼續小幅度上行。

但值得注意的是，相比於存款類機構，整體金融市場上的資金價格則更為緊張。R007昨日的收盤利率為3.2%，而跨季的R021收盤利率更是高達6.0000％，中長期的質押式回購利率均出現漲幅。

“每次臨近半年末銀行都是囤積一些流動性以應付繳稅、考核、繳準等，但相應對以前央行都會及時提供流動性支持，不會感到緊張。只是風險事件後仍然在結構性的問題，但總量是寬鬆的。”華北地區某農商行交易員表示，“近期央行也有一些定向支持中小銀行流動性的舉措，會有一定緩解。”

興業銀行首席經濟學家魯政委認為，本周資金面有望總體保持平穩。本周公開市場有2100億元逆回購到期，地方債計劃發行量與同業存單到期量均較大，預計央行大概率通過公開市場操作適度投放流動性，繼續維持流動性合理充裕，資金面有望整體保持平穩。

央行多措並舉支持中小銀行流動性

除市場整體流動性外，自5月底風險性事件發生以來，中小銀行的流動性問題格外受到市場關注，央行在多次答記者問中都表示將密切關注中小銀行流動性，頒布政策支持中小銀行發展。6月以來，央行也在逐步履行承諾，維護中小銀行的流動性穩定。

6月6日，人民銀行在對當日到期的4630億元中期借貸便利（MLF）等量續做的基礎上，對中小銀行開展增量操作，總操作量5000億元，從資金面上支持中小銀行流動性。近日召開的金融委辦公室上，人民銀行表示，將運用多種貨幣政策工具，保持金融市場流動性合理充裕，並對中小銀行提供定向流動性支持。

此外，近期央行還為部分中小銀行發行同業存單提供信用增進。如6月10日，根據中國貨幣網，央行對錦州銀行發行同業存單提供民營企業債券融資支持工具提供信用增進，以支持中小銀行發行同業存單。同日，錦州銀行披露的公告顯示，本期同業存單由民營企業債券融資支持工具，該支持工具資金來源於人民銀行再貸款，此前主要用於為民營企業提供債券融資支持。

對此，光大證券首席固定收益分析師張旭發表報告認為，此時通過民營企業債券融資支持工具為中小銀行的同業存單提供增信，體現出了人民銀行的增信態度，同時也起到了預期引導的作用。民生銀行首席研究員溫彬表示，未來央行除增信外，還可能通過再貸款、再貼現、定向降準等方式支持中小銀行流動性，穩定市場預期。

全球貨幣政策現轉向端倪，降準仍有空間

今年以來，發達地區包括紐西蘭、澳大利亞，發展地區包括印度、馬來西亞、尼日利亞等14個國家都已陸續進入降息時間，而在去年連續加息四次的美聯儲近期也松了口，鮑威爾表示將采取適當政策支撐經濟增長，市場對於美聯儲今年至少降息一次的預計也顯著抬升。

“從國際形勢上看，全球對於經濟增長的預期已經發生了轉變，目前大型經濟體雖然暫未有明確降息降準行動，但如果全球經濟體貨幣政策都趨於寬鬆，中國也可能會跟進，目前2.7%左右的CPI通脹水準暫時不會構成製約。”民生銀行首席研究員溫彬表示，“降準有空間，但續作MLF也沒有問題，續作的手段相比於降準雖然有成本問題，但可以在未來通脹升溫的時候更加靈活調整貨幣政策。”

中信證券首席固定收益研究員明明分析認為，6月貨幣政策短期面臨資金到期壓力，長期面臨繼續降低融資成本、穩經濟的目標，貨幣政策將邊際轉松。長期來看中國可以適當跟隨全球貨幣政策降低政策利率，也可以考慮進一步下調TMLF利率實現降低小微企業信貸綜合融資成本目標。

海通薑超則發文稱，預測4月PPI即為年內高點，而CPI或在5月份見頂，而下半年的通脹有望緩慢回落。展望未來，由於貿易摩擦導致全球經濟減速風險上升，美國或帶領全球進入新一輪降息周期。而國內經濟低位築底、通脹或將見頂回落，貨幣政策仍有寬鬆空間。

6月8日至9日，中國人民銀行行長易綱出席G20財長和央行行長會議時表示，中國宏觀政策空間充足，政策工具箱豐富，有能力應對各種不確定性。易綱在接受媒體採訪時也表示，如果中美貿易摩擦升級，中國有足夠的政策空間來應對，包括調整利率和存款準備金率。