過度依賴海外市場 中源家居貼牌生產模式或難持久

如果不是購買理財產品，中源家居股份有限公司（中源家居 603709.SH）上市第一年的淨利潤將同比下降。

根據中源家居2018年年報，其實現營業收入約8.88億元，同比增長13.2%，歸屬於上市公司股東的淨利潤約8377.4萬元，同比增長1.32%。扣除非經常性損益後的淨利潤約6534.12萬元，同比下滑5.05%。

《華夏時報》記者了解到，中源家居2018年非經常性損益共約1559.42萬元，其中理財收益就有約1000萬元，還有政府補助、稅費返還等收入。2018年2月中源家居首發上市時募集資金39720.00 萬元，2018年度實際使用募集資金卻只有7974.37萬元，剩餘大部分都用來購買了理財產品，截至2018年底，中源家居使用暫時閑置募集資金投資保本型理財產品 尚未到期的本金為24900.00萬元。

大部分募集資金用於理財

根據中源家居官網顯示，其成立於2001年，公司主要從事沙發的研發、設計、生產和銷售，產品主要包括手動功能沙發、 電動功能沙發、扶手推背沙發、老人椅等功能沙發和部分普通沙發，並主要銷往國外。

中源家居總部位於中國“椅業之鄉”的浙江省安吉縣經濟開發區塘浦工業園區。由於該區域有豐富的竹木資源，中源家居在設立之初，主要生產竹尺等竹製品，產品大部分銷往日本。

2008 年開始，因中源家居生產的竹尺等竹製品毛利率持續下降，較難維持日常的生產經營，因此公司借助於前期積累的生產管理經驗以及相關技術工藝，開始謀求新的盈利增長點，逐步轉型為生產轉椅等產品以及部分的沙發產品。

2012 年，中源家居看中沙發產品盈利水準較高、市場前景較好的優點，開始集中精力研發、設計和生產功能沙發為主的沙發產品，並逐步擴大生產和銷售規模。

2018年年初，中源家居首次公開發行股票上市，共計募集資金 39720.00 萬元，扣除承銷和保薦費用後的募集資金為 36930.00萬元。根據承諾，中源家居將用這筆資金投入4個項目：年產53 萬件沙發擴建項目、年產 86 萬件家具及配套五金件擴建項目、中源家居研發設計培訓中心建設項目、新增年產 9.76萬件沙發技改項目。

不過，截至2018年12月31日，中源家居實際使用募集資金卻只有7974.37萬元。

根據中源家居招股書顯示，2014-2016年，其淨利潤分別為2526.78 萬元、5911.77 萬元、7322.09 萬元，總體上處於快步增長的狀態，2017年中源家居營業收入和淨利潤也都呈增長態勢。不過首發上市後第一年，其盈利水準卻出現了下降，反而需要依靠首發上市募集資金購買理財產品來增厚利潤。

記者梳理發現，2018年底，中源家居從募集資金中拿出1億元購買了廣發證券收益憑證“收益寶”1號產品，預期年化收益率為3.75%；2019年4月，中源家居又分兩次購買了廣發證券的理財產品，總金額7200萬元。截至2019年4月30日，中源家居累計使用閑置募集資金進行現金管理的金額合計 17200 萬元。

中源家居稱，使用募集資金進行現金管理是在確保公司日常經營所需資金正常運轉的前提下進行的，通過對募集資金進行管理，能獲得一定的投資收益，進一步提升公司整體業績水準，為公司和股東獲取較好的投資回報。

外銷營業收入佔比99%

中源家居扣非後淨利潤之所以減少，是因為其營業成本的增速高於營業收入，主要是銷售費用增加較多。2018年中源家居銷售費用約1.12億元，相比2017年的7518.18萬元增加了49.6%。中源家居解釋稱，銷售費用的增長主要因為公司為打開海外電商市場增加運營費用所致。

中源家居的兩類主要產品功能沙發和固定沙發毛利率在2018年均出現了下滑，其中功能沙發毛利率為28.30%，同比減少0.61個百分點，固定沙發毛利率24.18%，同比減少了3.05個百分點。

據了解，中源家居的銷售方式以外銷為主，內銷為輔，2018年其外銷營業收入約8.82億元，約佔其總體收入的99.32%，足見外銷市場對於中源家居的重要性。在銷售渠道方面，中源家居主要通過博覽會、展會活動和跨境電子商務等渠道建立客戶關係。通過參加德國科隆國際家具展、美國高點展、土耳其國際家具展、新加坡國際家具展、廣州中國國際博覽會、澳大利亞墨爾本國際家具展、上海中國國際家具展等展會來獲得客戶資源。

不過，過於依賴外銷市場也對中源家居帶來一定的風險。中源家居在2018年年報中指出，隨著國際市場競爭日趨激烈，發達國家可能利用安全標準、質量標準、環境標準等關稅壁壘，打壓包括中國在內的發展中國家的相關產業，並導致貿易摩擦日益增多。此外，如果這些國家和地區的貿易政策發生重大變化或經濟形勢惡化，我國出口政策產生重大變化，或者我國與這些國家或地區之間發生重大貿易爭端等情況，都將會影響這些國家和地區的產品需求，進而影響到公司的產品出口。

此外，中源家居的主要銷售模式為貼牌生產，即OEM和ODM模式，相當於代工廠，沙發製造行業內採用 OEM 生產模式的中小企業眾多，技術含量較低，再加之自身的品牌影響力不大，導致市場集中度較低，競爭異常激烈。

責任編輯：張蓓 主編：王冰凝