千億分級基金臨考 流動性等三大難題待解

　　千億分級基金臨考 三大難題待解

　　⊙記者 吳曉婧 實習生 陸海晴 ○編輯 楊剛

　　分級基金走向“消亡”的未來命運，在資管新規中已經寫明，千億分級基金提前轉型由此成為多數基金公司的選擇。但面對眾多投資者，各方利益如何平衡，在這場轉型大考中，基金公司仍需直面三大難題。

　　最大的難題：是否召開持有人大會

　　“在分級基金轉型這件事上，最大的難題在於，面對眾多且分散的客戶，是否需要召開持有人大會。”業內一家規模較大的基金公司人士對記者坦言。

　　在銀河證券分析師看來，這是一個法律問題的探討。從分級基金的《基金合約》來看，分級基金的轉型可看作變更基金類別。從這個層面而言，應經基金份額持有人大會決議通過。

　　但上述人士同時表示，因為資管新規頒布屬於法律法規發生變動，如果按照例外情況來處理，即因相應的法律法規發生變動而對《基金合約》進行修改，則意味著分級基金轉型不需要經過基金份額持有人大會決議。不過，對於資管新規是否屬於嚴格意義上的法律法規，業內也存在爭議。

　　有業內人士表示，分級產品規模較小的，召開持有人大會的難度較低。但對於一些規模較大、持有人數量過萬的產品而言，召開持有人大會難度會大很多。

　　滬上一家基金公司直言，即便召開持有人大會，各方利益訴求也並不一致，A、B份額持有人的利益甚至是對立的，所以也面臨相關議案無法通過的風險。

　　兩難的選擇：子份額如何估值

　　分級基金轉型的核心問題是，怎樣將上市交易的子份額轉化成普通份額？這一問題的關鍵，則在於子份額如何估值。

　　然而，無論是按照淨值還是按照交易價格來進行轉換，都存在各種各樣的問題。

　　如果按照淨值轉化，其挑戰在於子份額往往存在折價或者溢價，這意味著折價的子份額持有者獲益，而溢價的子份額持有者受損。顯然，兩類份額的持有者之間會有利益衝突。在銀河證券分析師看來，如果確定以該方法處理，分級基金子份額的價格會迅速向淨值回歸，最終圍繞淨值小範圍波動。

　　那麽，按照交易價格轉換呢？業內擔心，一方面，二級市場價格波動較大，操作較為困難；另一方面，不少迷你分級基金流動性缺失，造成交易價格失真，難以體現公允價值。甚至有業內人士擔憂，迷你分級基金可能遭遇資金操控，拉高價格從而造成價格虛高。

　　銀河證券分析師認為，如果確定按照交易價格進行轉換，子份額持有者將陷入交易博弈。市場一旦出現多重博弈，子份額就會失去定價的錨點。

　　預期的風險：逐步喪失的流動性

　　在業內人士看來，任何一個金融產品，如果沒有流動性就沒有生命力，最終也會走向消亡。

　　此前分級基金的投資者適當性門檻為30萬元證券類資產，且必須去券商櫃台開通，這使得部分分級基金的流動性大幅降低。

　　一位券商分析師認為，大部分分級基金會在2020年底之前完成轉型。因此，子份額的折溢價率將逐步收窄至零附近。同時，分級基金的場內申購或將逐步關閉，其流動性將會進一步減弱。

　　在他看來，分級B由於定位於短期貨易工具，博取市場中短期收益，在流動性減弱的情況下，將逐步遭到市場拋棄，可能從溢價回歸折價，未來不排除需要高價購買A份額進行合並贖回以退出。

　　從不同分級基金場內份額的分布來看，諸多品種場內份額已經降至千萬甚至百萬級別，無論是A份額還是B份額，基本上已經喪失了流動性，成為名副其實的“僵屍”品種。

　　據東財Choice數據統計，昨日，在132隻分級A中，成交額低於100萬元的有98隻，成交額低於10萬元的有76隻，甚至還有一些A份額零成交。在132隻B份額中，成交額低於100萬元的有105隻，成交額低於10萬元的有79隻，也有多隻分級B出現了零成交。

　　對於目前持有分級基金的投資者而言，上述券商分析師建議，關注未來可能發生的流動性風險，在極端情況下可能會喪失流動性，甚至需要以大幅折讓的價格才能變現。

責任編輯：石秀珍 SF183