短期蓄勢待發 市場風格將趨向均衡

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　　券商策略周報

　　海通證券：短期蓄勢待發 市場風格將趨向均衡

　　樂觀預期支持市場震蕩上行

　　經濟基本面仍然保持樂觀態勢。4月以來高頻中觀數據紛紛回升，比如螺紋鋼價格從3月底的3752元/噸升至4月10日的3890元/噸，庫存從3月初的1008萬噸降至4月5日的920萬噸；六大發電集團周度日均耗煤量同比增速從2月底的-31.1%回升至4月7日的7.4%；普通水泥平均價格從3月16日的415.4元/噸升至4月6日的428.5元/噸，複合水泥平均價格從358.3元/噸升至369.7元/噸；3月挖掘機銷量3.8萬台，同比增長78.9%，小松挖掘機開工時間回升至128.1小時；4月以來房地產銷售降幅收窄，30大中城市建案成交面積同比增速從3月25日的-45%上升至4月8日的-21%；3月PMI同比回升至51.5，預期50.6，前值50.3，PMI連續20個月位於50以上的景氣區間，這些數據都顯示我國經濟基本面仍然保持樂觀態勢。此外，4月上旬世界銀行、亞洲開發銀行將2018年中國經濟增長預測值分別由6.4%、6.4%上調至6.5%、6.6%。最近一周滬深A股市場走勢趨穩，也源於較好的高頻數據促使投資者信心有所恢復。

　　兩位數的企業利潤增速支撐市場向上運行。觀察以往市場走勢可以發現，多年以來4月份一直是A股市場決斷期，主要由於4月之前市場主要由情緒主導，4月之後隨著巨集觀數據的逐步公布，以及微觀企業的年報和一季報披露進入高峰階段，基本面和巨集觀政策趨向明朗，有利於投資者對行情做出明確判斷。未來兩周是巨集觀經濟、上市公司盈利數據集中公布期，市場中期走勢將最終取決於基本面。我們測算2018年A股公司淨利潤同比增速為13.5%，相較2017年17.5%的增速略低，但是仍然維持兩位數的盈利增長水準。結合以往A股公司淨利同比增長達到兩位數年份的市場走勢來看，我們認為，2018年通脹水準將維持溫和，貨幣環境繼續呈穩健中性格局，全年A股市場震蕩上行概率較大。

　　短期市場蓄勢待發。4月份公布的巨集微觀數據將確認基本面樂觀預期，對基本面較為敏感的滬股通、深股通資金4月以來呈加速流入狀態。4月前兩周滬股通、深股通資金淨流入額為170億元，已經超過了2017年月均166億元的淨流入額。此外，有關改革開放的政策預期不斷提升，引發前期市場震蕩的外圍不確定因素也在逐漸淡去。從市場本身的波動情況來看，上證綜指和萬得全A今年一季度的震蕩幅度接近或已經超過去年，後市震幅有望收斂。同時目前市場整體估值也不貴，上證綜指、萬得全APE（TTM）分別從2017年初的16.8倍、22.0倍降至目前的14.6倍、18.3倍。因此，短期A股市場處在蓄勢待發階段。

　　市場風格有望由搖擺趨向均衡

　　創業板公司一季報預告數據亮麗源於大市值公司業績表現優異。創業板公司一季報預告已經基本結束，以預告淨利潤上下限均值進行測算，創業板公司2018年一季度、2017年全年淨利潤同比分別增長27.9%、-6.0%，創業板公司整體盈利增速回升明顯。從結構來看，創業板一季報預告中市值超200億元的公司（共40家）歸母淨利總額佔創業板全體公司歸母淨利總額的比例為78.6%，可見部分大市值公司成為創業板市場的盈利主力。進一步剔除2018年一季度較上年同期歸母淨利潤增長最多的前20家公司，則創業板公司2018年一季度淨利同比增速為1.7%，而2017年為-10.4%，同樣顯示創業板公司的業績改善主要源於大市值龍頭公司業績向好。此外，從以往來看，創業板公司一季度業績對全年業績的貢獻較小，且波動較大。比如2010年以來創業板公司一季度實現的淨利額佔全年比重在6.9%和18.5%之間波動，均值為15.3%。二級市場上，4月以來創業板指震蕩調整，表明市場意識到了創業板公司盈利回升背後的結構性因素。

　　市場風格有望由搖擺趨向均衡。今年以來市場風格波動較為明顯，年初至2月8日上證50累計漲幅與創業板指累計漲幅的最大差值為18個百分點，2月9日至今最大差值為-24個百分點。市場風格大幅搖擺，本質是價值板塊和成長股的盈利估值性價比趨向動態平衡，也是一個籌碼分布的再平衡過程。從盈利估值匹配度來看，1月初上證50、創業板50的2018年PEG分別為1.06、1.16倍；1月份以銀行、地產為主力的上證50指數大幅上漲，2月初上證50、創業板50的PEG分別為1.18、1.20倍；市場輪漲格局疊加政策面利好中小創公司，2月到3月中小創風格整體佔優。目前上證50、創業板50的2018年PEG分別為1.00、1.20倍，隨著上市公司業績的密集披露，投資者預期將進入理性階段。從基金持倉來看，公募基金重倉股中上證50樣本股佔比從2016年第三季度的9%升至2017年第四季度的22%，創業板指樣本股佔比從2016年第三季度的12%下降到2017年第四季度的7%，兩者均接近歷史均值附近。我們認為，2018年創業板公司的盈利增長速度將弱於2013年，因此，綜合來看，市場風格將趨向更加均衡。

責任編輯：馬秋菊 SF186