來源：四維金融智庫
近日，央行宣布與香港金管局簽署了《關於使用債務工具中央結算系統發行中國人民銀行票據的合作備忘錄》，這表明央行將可能在離岸人民幣市場發行央票。
央行票據是央行的流動性管理工具，也是引導市場利率，表達央行貨幣政策意願的工具，央行票據的發行將影響香港離岸人民幣市場的流動性環境和利率水準，從而進一步影響在岸和離岸人民幣之間的利差，從而對人民幣匯率產生影響。
香港離岸人民幣市場向來是影響人民幣匯率的最重要的因素，因為離岸市場的人民幣交易是純粹市場化的，完全取決於市場供求。因此，在市場人民幣貶值預期漸露端倪或者形成時，許多市場機構就會利用這一點通過做空，放大人民幣匯率的貶值預期，從而投機賺錢，這樣的做法就會讓人民幣的匯率偏離基本面或者央行的合意水準，在市場上形成羊群效應，可能引發踩踏，影響金融穩定，這當然不是央行想要看到的。
值得注意的是，當在岸和離岸兩個市場的匯差和利差持續擴大時，這些投機機構不僅僅通過做空交易而獲利，而且還可以通過利差在兩個市場之間進行套利，獲取雙重收益，並導致人民幣匯率進入預期自我強化的狀態，這當然也是很危險的。
從2014年人民幣匯率開始出現貶值預期以來，香港離岸人民幣市場都扮演著重要的角色，幾乎可以這樣說，每次人民幣的貶值，都是從香港離岸市場開始的，甚至是香港離岸市場引發的。
當香港離岸市場人民幣匯率貶值以後，在岸市場人民幣處於穩坐釣魚台的狀態，此後離岸市場持續貶值會讓在岸市場和離岸市場的匯差持續擴大，在岸市場也開始貶值。央行為了穩定在岸市場和離岸市場人民幣匯率，不得不通過消耗美元支持人民幣匯率，這種購買往往要在兩個市場同時進行，這對外匯儲備的消耗巨大，從2014年開始到2016年央行消耗1兆外匯儲備。
央行穩定匯率，不僅僅消耗外匯儲備，2015年和2016年，央行不得不出手離岸市場的利率，通過各種方式回收離岸市場的流動性，以提高離岸市場的利率，從而加大做空人民幣的成本，這樣的操作在離岸市場有多次。
例如，2017年1月6日，香港離岸人民幣隔夜Hibor暴漲23%或2299.8個基點至61.333%，連續第二日暴漲，接近一年前的紀錄高點。7天利率升至24.731%，大漲717.6個基點。14天利率升至19.626%，大漲391.9個基點。
這樣的多次操作把離岸市場的人民幣存款從高峰時期的1萬多億，打到目前的6千億左右，這當然對於離岸人民幣市場是一大損失，是人民幣國際化進程中的一個挫折。
央行不僅僅影響離岸市場人民幣的利率，而且還對離岸市場的人民幣存款徵收了存款準備金，這也導致了人民幣存款的大幅下降。
根據央行上海管理部發布的最新數據，7月末，香港人民幣存款6075.77億元，比6月末增加230.56億元，增幅為3.94%。7月末，香港所有貨幣存款餘額129455.4億港元，環比下降0.1%；外幣存款餘額62171.91億港元，環比下降0.42%；人民幣存款佔香港總存款和香港所有外幣存款的比重與上月基本保持穩定，分別為5.47%和11.39%。
央行在離岸發行央票，就可以避免以上調控匯率市場和利率市場所形成的對離岸市場的傷害，因為央票的發行更加市場化，更加透明，引導市場預期，央行的意圖表露明確，就可以很好的引導市場的操作，從而形成一個穩定的市場化的收益率曲線，對於建設離岸市場，推進人民幣國際化具有基礎性作用。
從目前國際金融形勢看，美聯儲9月加息板上釘釘，為了應對此次加息，香港的商業銀行已經開始加息未雨綢繆。
9月19日傍晚，匯豐銀行宣布，9月20日起在香港提高港元、美元、人民幣定期存款利率。其中3個月至1年期存款統一加0.1厘，18個月則加0.05厘。定存利率上調後，1年期及18個月利率最高報2.15厘及2.2厘。匯豐同時也上調了美元及人民幣定存利率。之前9月3日，匯豐已經上調了港元定存利率，昨日是月內第二次在香港上調定存利率。
作為香港龍頭銀行，匯豐加息對於當地其他銀行具有強烈的示範意義。東亞銀行也於9月20日宣布上調港元定存利率，將半年期利率上調0.01厘至2.18厘。接著，來自新加坡的外資行星展銀行9月21日跟進，把半年存息提高0.05厘，最新特惠息升至兩厘。
匯豐加息起著帶頭作用，中小銀行也需要加息防資金流失，而如果拆息及存款利率同時上升，就意味著月底香港銀行加P（最優惠利率）機會將逼近臨界點。
這個時候，央行出手香港的離岸利率市場，無疑具有極大的懸念。
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責任編輯：孟然
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