“穩金融”全面部署到位 貨幣政策加強預調微調

　　“穩金融”全面部署到位，貨幣政策加強預調微調

　　在7月31日召開的中共中央政治局會議（下稱“會議”）上，“六穩”成為中央部署下半年經濟工作的最大亮點。會議提出，要做好穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期工作。“穩金融”被置於第二位，足見中央認為當前金融穩定的重要性。

　　如何平衡把握“流動性合理充裕”與“去杠杆”？會議要求，保持經濟平穩健康發展，堅持實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，提高政策的前瞻性、靈活性、有效性。財政政策要在擴大內需和結構調整上發揮更大作用。要把好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充裕。此外，會議指出，要把防範化解金融風險和服務實體經濟更好結合起來，堅定做好去杠杆工作，把握好力度和節奏，協調好各項政策頒布時機。要通過機制創新，提高金融服務實體經濟的能力和意願。

　　第一財經記者採訪發現，近期央行、銀保監會已經采取的相關措施“穩金融”，既包括貨幣流動性方面，也包括資管新規實施細則、理財細則的“穩微調”。

　　貨幣政策加強預調微調

　　“下半年要實施穩健的貨幣政策，把好貨幣供給總閘門；下半年要加強預調微調，保持流動性合理充裕。”8月1日，央行2018年下半年工作電視會議指出。

　　從把握好“流動性合理充裕”角度看，民生銀行首席分析師溫彬稱，降準和公開市場操作是確保流動性充裕的政策，從大方向看，年內1~2次降準仍有較大操作太空。同時，央行會配合中期借貸便利（MLF）、逆回購等公開市場操作，來保證總體流動性充裕。

　　第一財經記者梳理發現，今年以來，央行通過多種手段呵護流動性，兌現“合理充裕”。年初至今共有三次定向降準，並配合MLF實現流動性投放。今年6月以來，央行繼續增加中長期流動性投放的力度。6月6日超額續作2035億元MLF，19日新作2000億元1年期MLF，7月13日完全對衝MLF操作，23日再次超預期大額新作5020億元MLF。6月截至目前，通過MLF累計淨投放9055億元。MLF存量達到歷史峰值4.92兆元。

　　瑞銀亞洲經濟聯席主管、中國首席經濟學家汪濤近日對第一財經記者表示，現在是緊信貸，那麽應該配合寬貨幣。央行數據亦顯示，社會融資規模增速已經從過去的12%左右下降至6月末的9.8%。

　　申萬巨集源巨集觀研報認為，此次會議未見使用“更寬鬆的貨幣政策”表述，而多出了堅定做好去杠杆工作的部署。會議進一步強調把好貨幣供給閘門，穩健的貨幣政策這一措辭沒有更改，地產調控仍然嚴厲，意味著政策邊際調整將從財政擴大內需與定向信貸支持為原則，“內松外緊”意在對衝外部變化，貨幣政策並非“大放水”。

　　7月23日的國務院常務會議已經定調，下一階段“穩健的貨幣政策要鬆緊適度”，保持適度的社會融資規模和流動性合理充裕，疏通貨幣信貸政策傳導機制，落實好已頒布的各項措施。國務院常務會議同樣要求保持巨集觀政策穩定，堅持不搞“大水漫灌”式強刺激，根據形勢變化相機預調微調、定向調控，應對好外部環境不確定性，保持經濟運行在合理區間。財政金融政策要協同發力，更有效服務實體經濟，更有力服務巨集觀大局。

　　從央行近期政策不難看出精準投放、緩解實體經濟融資難題的思路。今年以來，央行等有關部門已經連續多次出手，通過貨幣、稅收等政策“幾家抬”解決小微企業融資難、融資貴問題。市場分析人士認為，小微企業代表了目前經濟中的薄弱環節，通過引導金融機構提供融資支持，有利於控制經濟下行和企業違約風險。

　　如何判斷“流動性合理充裕”？溫彬認為，一個重要指標是市場利率需要保持合理水準。例如，國債收益率、貨幣市場、債券市場、信用市場利率平穩或略有降低，以降低實體融資成本。此外溫彬指出，對於金融支持實體方面，監管基調雖然並未放鬆，但在實際操作中可能會創造一些工具或手段來解決信用狀況偏緊造成的債務違約風險。

　　資管新規“穩微調”

　　會議指出，要把防範化解金融風險和服務實體經濟更好結合起來。作為年內對金融市場穩定性影響最大的事件之一，“資管新規”執行細則以及30兆銀行理財新規最近終於“靴子落地”，其中也包括對“穩金融”的部署。

　　近日，央行金融穩定局副局長陶玲在一場公開論壇上指出，當前金融市場的運行環境正在發生變化。如社會融資規模下滑、金融機構風險偏好下降，同時，資管新規執行存在不明確的地方。一些金融機構反映，行業配套細則應當盡快頒布，同時，對於過渡期安排、非標投資等也存在模糊認識，在執行中還出現了過急過緊苗頭。

　　陶玲說：“面對複雜的內外部因素影響，充分考慮實體經濟融資需求和金融市場發展的實際情況，從實際出發對資管新規的一些細節進行明確，增加了可操作性，及時緩解市場焦慮情緒，有助於改善股票市場和債券市場的流動性，有助於表外融資和社會融資規模增速回升，將為實體經濟創造健康的貨幣金融環境。”

　　今年4月，資管新規正式發布，以銀行資管為例，2018年5月末餘額為22.28兆元，6月末餘額為21兆元。可以看出，銀行理財兩個月來規模呈現下降趨勢。而實體經濟方面，也出現了“民企違約”風波。

　　6月18日，央行指出，今年以來，債券發行融資同比回暖，市場利率水準整體呈現下行趨勢，儘管出現了一些實質性違約事件，但近期新增違約總體呈點狀分布，未呈現風險集中的趨勢，是加強市場紀律、有序打破剛性兌付的體現，債券違約率總體水準不高。截至2018年5月末，公司信用類債券違約後尚未兌付的金額663億元，佔餘額的比重為0.39%。

　　北京大學匯豐金融研究院執行院長、中國銀行業協會首席經濟學家、香港交易所首席中國經濟學家巴曙松對第一財經記者表示，資管新規發揮著十分重要的作用，但是要在總體上取得滿意的效果，還需要與其他各項政策配合，避免監管政策單兵獨進。另外，根據資管新規實施後產生的政策效果，動態進行評估，在大方向不變的情況下進行合理微調，也應當是資管新規實施過程中的題中應有之義。

　　他預計，在資管新規及系列配套措施的指引和要求下，金融監管部門與市場會形成良性的互動，最終實現資產管理體系的平穩轉型。

　　金融去杠杆邊際上不應再緊

　　2018年上半年影子銀行規模降幅明顯。央行發布的數據顯示，上半年，委託貸款減少8008億元，比上年同期多減1.4兆元；信託貸款減少1863億元，比上年同期多減1.5兆元。

　　中國人民銀行參事、調查統計司原司長盛松成對第一財經記者表示，把表外融資趕盡殺絕不利於破解融資難的局面。“所謂的影子銀行是行銀行類金融機構之實、無傳統銀行之名的機構和業務，包括委託貸款、信託貸款等，它實際上是中性的。”盛松成說，“就像一個人晚上走路總是有影子的，但這影子不能太大，而太小實際上也不正常”。

　　今年6月，在人民幣貸款同比、環比都有較大增長時，M2（廣義貨幣）同比增速卻降至8%，創歷史新低。而6月末社會融資規模存量同比僅增長9.8%，首次跌入個位數。

　　盛松成直言：“這是因為除了人民幣貸款以外，其他融資幾乎幾乎沒有增長。”6月社會融資規模增量僅11800億元，比上年同期少5918億元。其中，表外融資合計減少6915億元，同比減少9134億元。這是造成6月當月社會融資規模增量同比下降的最主要原因，而社會融資規模恰恰反映了金融對實體經濟的資金支持。

　　盛松成同時強調，當前未貼現銀行承兌匯票大幅萎縮，這是很不正常的，“未貼現銀行承兌匯票往往反映了企業的正常融資需求，尤其小微企業的融資需求。”

　　盛松成認為，金融去杠杆邊際上不應再緊了。要破解融資難的局面，還要加強對小微企業和民營經濟的支持力度。“隨著金融去杠杆的邊際力度下降，今年M2增速將高於去年，相較於此前穩健偏緊的貨幣政策，今後貨幣政策應更趨穩健中性。”盛松成表示。

　　溫彬稱，對於僵屍企業仍然要收貸，將有限的信貸資源集中起來。但穩增長中該加的杠杆也要加上，例如基礎設施投資，需要發揮關鍵性作用。下半年隨著基礎設施投資太空變大，要更加強調基礎設施民生改善作用，資金還要大量進入上述領域。此外對於一些有市場、短期只是債務困難的企業，“債轉股”仍然需要進一步推進。

　　6月24日央行定向降準助力“債準股”，緊接著，6月29日晚間，銀保監會印發《金融資產投資公司管理辦法（試行）》（下稱《辦法》），作為債轉股眾多政策中的重要配套政策落地。前者通過釋放約5000億元低成本資金支持市場化債轉股項目，後者旨在拓寬債轉股資金來源，鼓勵金融資產投資公司充分利用各種市場化方式和管道籌集資金。

　　另一方面，理財新規約為“債轉股”留了口子，今年6月，銀保監會印發《金融資產投資公司管理辦法（試行）》，鼓勵金融資產投資公司充分利用各種市場化方式和管道籌集資金，包括依法依規面向合格投資者募集資金；設立附屬機構申請成為私募股權投資基金管理人，通過設立私募股權投資基金開展債轉股；發行金融債券；通過債券回購、同業拆借和同業借款等方式融入資金。

　　國家金融與發展實驗室副主任曾剛對第一財經記者表示，上述政策一定程度上解決目前困擾市場化債轉股資金來源的問題，能夠起到一定作用。

　　諸多有利於“債轉股”的金融支持政策下，金融機構已經進入布局實施階段。此前，第一財經記者獲悉，信達設立100億元危困企業投資基金並注冊500億元降杠杆基金。危困企業投資基金首期規模100億元，目前已有若乾項目實現簽約投放。

　　溫彬指出，無論是貨幣政策還是財政政策，都需要強調結構性改革，包括定向降準對“三農”、小微支持，中期借貸便利，支持債轉股的定向降準會促進債轉股項目落地，以及促進信用債發行等。

　　中信證券明明指出，在經濟增長沒有受到較大挑戰的情況下，保持當前的貨幣政策寬鬆程度、推進積極的財政政策是更為合理的政策選擇。

　　編輯：林潔琛

責任編輯：魏雨