市場下行方顯英雄本色！那些穿越15年風險考驗的基金

圖/《巴倫》Claire Satera

文｜雷什瑪·卡帕迪亞（Reshma Kapadia）

對國際市場來說，保持低波動性並且與中央銀行協同行動的日子可能一去不複返了。這可能給那些承擔了大量風險的投資者帶來麻煩，他們在如今的投資者中佔大多數。

在過去的十年裡，投資者在風險更大的市場裡變得越來越放心。尤其對於固定收益投資者來說，為了尋求高收益，他們更激進的投資於高收益債券和新興市場債務。對國際股票感興趣的投資者也是如此。但隨著全球局勢變得更加動蕩，這些投資者可能會遭受重創。

那麽該怎麽辦？一些被忽視的基金可能會提供答案。這些基金更關注市場風險。過去10年牛市期間，市場不知恐慌為何物，他們無所作為，但如果市場變得更加混亂，他們反而可能會脫穎而出。

晨星公司（Morningstar）幫我們挑出了那些在經濟下行期表現優於同類的基金。我們以15年為觀察期，可以衡量那些基金在危機前和整個危機期間的表現，而不僅僅是走出危機時的表現。

晨星分析師莎拉?布什（Sarah Bush）表示，若僅考察10年的時間段，可能會使那些在市場異常平靜期以及央行政策寬鬆期願意承擔風險進行投資的基金表現得額外突出，尤其是在債券市場上。但是在利率上行和全球經濟增長下行時，這可能不是投資者想要的基金風險類型。

而且，那些經常用來衡量對衝基金風險的指標可能會傳達錯誤資訊。例如，持有相對低流動性債券的基金經常有較高的夏普比率（Sharpe ratio），也就意味著該基金獲得了更好的風險調整回報率。但是布什認為，由於他們持有的債券不經常交易，這個比率實際上低估了基金承擔的風險。流動性匱乏風險正是風險投資者現在擔心的風險之一。

同樣，下行捕獲率（downside capture ratio）顯示了一個基金相對於同行或者整個市場的下跌幅度。但是這個指標也會導致債券投資者被誤導：當它被用於彭博巴克萊資本綜合債券指數（Bloomberg Barclays Capital Aggregate Bond index）時，它關注的是利率風險，而不是信貸風險。結果會導致，信貸風險比重高的基金表現良好。

例如，普特南收入基金（Putnam Income）有一個低的下行捕獲期比率，意味著它比同類型基金損失更少。但是，布什指出，它在2008年遭受了20%的巨大損失。布什表示，一個更好的衡量指標是用最大回撤率，即該基金遭受的最嚴重損失。

根據布什的說法，更好的駕馭了利率風險和信貸風險的兩隻基金分別是大都會西部總回報債券基金（Metropolitan West Total Return Bond，MWTRX）和太平洋投資管理公司總回報基金（PTTAX）。有著700億美元規模的大都會西部總回報債券基金在過去的15年裡打敗了96%的同行。

在經過幾年保守的定位後，這隻基金開始增加風險性投資，在市場拋售其間買入優質的公司債，包括勞埃德銀行（Lloyds Banking Group，LLOY.英國）和桑坦德銀行（Banco Santander，SAN）等的優先債（senior debt），這些銀行曾因英國退歐而遭受打擊。

這隻基金仍有一半資產是現金及有政府擔保的流動性證券，另外一半主要是高品質企業債。該基金的經理們謹慎投資的原因之一是因為隨著利率上行和經濟增長放緩，一些企業也很難還清債務，這些基於企業債資產負債表的債務會遭受更大的波動。“我們處於一個市場心態巨大轉變期的開端，之前量化寬鬆階段下，對於投資者來說可以認為是最好的市場或信貸環境，但是目前則可能在向最差的方向轉變。” 該基金聯合經理布賴恩?惠倫（Bryan Whalen）說。“在情況好轉之前很可能會變得更差。”

一個潛在的風險點是杠杆融資，因為最近幾年破產條款對於貸款人的保護被削弱了，這可能會使得債券持有人面臨的損失超出預期。

投資級債券也暴露了驚人的風險。市場上BBB評級的債券規模已飆升至3兆美元。惠倫表示，從歷史上看，BBB評級的債券在經濟動蕩期會有20%到45%的比例會被下調評級，這意味著會有1兆的投資級債券會變成高收益債，這個數量足以波及到整個債券市場。

全球市場在過去十年中經歷了更為坎坷的變化，這提供了一個觀察基金表現如何的視窗期。過去的15年中，兩個風險調整回報率很高且定位保守的全球基金在最糟糕的年份損失低於同類基金，其中包括第一老鷹全球基金（First Eagle Global Fund，SGENX）。當有吸引力的機會稀少時，該基金傾向於配置大盤股，持有現金或黃金，保持約8%的資產配置。

美國新世界基金（American Funds New World，NEWFX）也要比新興市場的同類基金波動更少，因為它持有的是發達國家在發展中國家開展業務的公司的股票。截至其上一份季報公布時，這類股票佔其總資產的一半以上。

奧本海默發展中國家基金（Oppenheimer Developing Markets，ODmax）在15年風險調整回報率和其他風險指標方面排名最佳。儘管基金經理賈斯廷·萊弗倫茲（Justin Leverenz）並不是典型意義上的保守派，但他關注的是具有競爭優勢和長期增長前景的公司，其中包括擁有大量新興市場業務的全球公司，如開雲集團（Kering，Ker.法國）、Gucci等法國本土品牌公司。萊弗倫茲也回避了像土耳其銀行這樣有問題的公司。

儘管萊弗倫茲持有的中國股票比重仍低於基準指數，但他一直在買入股價受挫的中國股票，重點關注那些面向中國國內市場、且所屬領域在經濟放緩和中美之間持續衝突的情況下仍將繼續增長的企業。

編譯：張東紅

編輯：趙傑

編審：李茸、康娟

（*本文內容僅供參考，投資建議不代表《巴倫》傾向；市場有風險，投資須謹慎。）