周誠君：人民幣國際化是自然過程 不是試圖替代美元

　　文/周誠君（中國人民銀行金融研究所所長）

　　12年前的3月份，時任中國人民銀行行長周小川發表了一篇文章，題目叫《關於改革國際貨幣體系的思考》。這篇文章的背景是，為將於2009年4月初召開的G20倫敦峰會提供關於2008年國際金融危機原因的一個分析。這篇文章一個非常重要的觀點是，國際貨幣體系本身可能是2008年國際金融危機的根源之一。

　　這篇文章發表以後，引起了廣泛的國際討論和思考，也推動形成了一些共識。但12年過去了，在當前我們面臨百年未有之大變局，面臨新冠疫情造成的全球經濟衝擊，面臨主要經濟體大規模的貨幣寬鬆政策情形下，今天我們在這個場合討論全球面臨的主要金融風險的時候，我們仍然需要來認真深入地考慮這個問題：國際貨幣體系有沒有得到實質性的改革？類似於2008年國際金融危機的全球性風險事件會不會重演？什麽樣的國際貨幣體系有助於應對下一場可能發生的危機？所以，今天我想從一個中央銀行經濟學者的角度，說一說關於國際貨幣體系改革和人民幣國際化的有關問題。

　　小川行長在他的文章裡面非常清楚地解釋了，為什麽不合理的國際貨幣體系是2008年全球金融危機的重要根源之一。對於儲備貨幣發行國而言，國內貨幣政策目標與各國對儲備貨幣的要求經常產生矛盾。貨幣當局既不能忽視本國貨幣的國際職能而單純考慮國內目標，又無法同時兼顧國內外的不同目標。這也是經濟學在上世紀60年代初提出美元作為國際貨幣所面臨的“特裡芬難題”以來，一直無法有效解決的命題。

　　這是問題的一個方面。另外一個非常重要的方面是，如果主要國際儲備貨幣的發行國在全球商品生產和交易中，已經不再處於全球產業鏈和供應鏈的核心位置，這意味著圍繞該儲備貨幣的相對價格調整，將無法有效發揮全球範圍內的資源優化配置作用。或者說，圍繞主要儲備貨幣的匯率調整與各國的供應鏈、產業結構調整將是脫節的，匯率調整無法實現主要商品生產國和產業鏈上各國的內外部平衡。

　　剛才劉金行長特別強調，金融是服務實體經濟的。匯率調整一個非常重要的目標是，能夠有效提供價格信號，促進全球範圍內更好的資源配置，實現各國更優的產業分工和貿易關係。當一個主要儲備貨幣發行國不再成為全球產業鏈、供應鏈核心國家的情形下，各國圍繞該儲備貨幣的相對價格調整就無法發揮良好的作用。

　　中國在加入WTO以後，很快成為全球製造業中心，成為最大的進出口貿易國家。尤其是，十四屆五中全會和剛剛結束的“兩會”明確，中國下一步將推動實現雙循環新發展格局和高質量發展要求。我們的雙循環發展格局是更加開放的國際國內雙循環，比如在積極推動WTO改革的同時，以更開放的姿態支持和擁抱更高水準的國際投資貿易規則，比如主導簽署了RCEP，尊重USMCA，積極謀求加入CPTPP，持續推動與歐洲、美國的BIT談判，等等。我們追求更加可持續的發展，承擔更多的國際責任，宣布了“30·60目標”，致力於推動實現共同富裕和人類命運共同體。這意味著什麽呢？

　　意味著下一步新一輪的全球化調整過程中，尤其是在當前的全球供應鏈和產業鏈調整過程中，中國將以更加開放的姿態，更加積極地著眼於全球，適應世界大變局的要求，承擔大國責任，繼續在全球範圍內布局我們的生產，調整我們的供應鏈和產業鏈。

　　在這個調整過程中，我們支持、鼓勵和倡導市場主體更多使用人民幣來實現。這就是人民幣國際化，人民幣的國際使用。在中國企業參與的新一輪供應鏈調整、產業結構升級過程中，我們希望市場主體按照市場規律，更多選擇用人民幣來實現國際投資、國際貿易和相關的國際結算，以及其他方面的國際應用。這至少有兩個好處：

　　第一，可以更好幫助企業在這一輪全球供應鏈和產業鏈調整升級過程中，通過更多使用本幣，降低匯兌成本，規避匯率風險，降低對主要國際儲備貨幣的依賴。

　　第二，發揮人民幣匯率作為相對價格的信號作用，促進圍繞中國供應鏈產業鏈的資源在全球範圍內的優化配置，推動實現各國福利的改進。中國現在是大多數周邊國家和“一帶一路”國家最大的投資貿易夥伴，人民幣匯率越來越靈活，可以成為調節中國和這些國家之間資源配置及其優化的有效相對價格信號。大家注意到，中國中央銀行已經退出了對人民幣匯率的常態化乾預，人民幣匯率的靈活性及其作為自動穩定器、吸收外部衝擊的能力都顯著增強。

　　基於上述分析，我的結論是，第一，人民幣國際化是中國經濟發展和更加融入全球調整過程中自然結果，可以促進新一輪全球供應鏈和產業鏈調整過程中，資源配置在全球範圍內的優化，對於所有與中國有密切投資貿易往來的國家而言，將是一個多贏的格局。

　　第二，人民幣國際化有助於持續推進國際貨幣體系多元化，可以幫助美元減輕作為主要國際儲備貨幣所承擔的責任。大家對美元的期望值都很高，但美國確實有其自身的困難，比如長期大規模的量化寬鬆貨幣政策、最近1.9兆刺激計劃，以及最近長期固定收益回報跳升產生的外溢效應等，這些不確定性仍然是美元目前面臨的挑戰。這時候，人民幣可以與美元及其他國際貨幣一道，共同承擔這方面的國際責任。

　　一方面，提供更多元化的國際儲備資產更好支持儲備貨幣投資國家實現其目標；另一方面，通過更多元的相對價格調整不斷推動實現各國內外部平衡。

　　第三，人民幣國際化是與中國經濟深度參與全球分工布局、不斷推動全球供應鏈、產業鏈調整的過程，也是進一步推動和實現全球資源配置優化的過程，因此是一個自然的過程，也是一個長期的過程，人民幣國際化不是試圖替代美元、挑戰美元，而是與美元及其他國際貨幣一道，更好滿足作為國際儲備貨幣的要求，承擔全球產業鏈供應鏈有序調整和資源優化配置的責任。

　　也唯有如此，我們才能沿著小川行長當年提出的思路，進一步推進國際貨幣體系改革，推動實現國際貨幣多元化，在我們面臨世界百年未有之大變局，面臨當前紛繁複雜的國際經濟金融形勢下，更好應對可能出現的國際金融風險，同時實現全球經濟調整和資源優化配置。

　　本文為作者在中國發展高層論壇2021年會上的發言

　　(本文作者介紹：中國人民銀行金融研究所所長)