任澤平：歐美經濟放緩，出口回落，啟動內需

　　意見領袖丨任澤平團隊

　　8月出口（以美元計價）同比增長7.1%，前值增18%；進口增長0.3%，前值增2.3%；貿易順差793.9億美元，前值1012.6億美元。

　　1  外需下行，加大力度啟動內需重要性上升

　　1、8月出口（以美元計價，下同）同比增長7.1%，低於預期、但韌性較強，在一定程度上反映中國在全球的產業鏈優勢。此次出口回落主要有兩方面原因，一是，歐美製造業PMI已經回落至50%左右，外需放緩；二是，前期積壓訂單的影響基本消退，7月出口交貨值增速回落至9.8%。

　　2、美國經濟環比下行。服務業復甦接力商品消費的動能不足；房地產銷售環比下行、庫存上升。失業率、勞動參與率均上升，可以看出緊縮的貨幣政策對居民資產負債表形成了一定的壓製作用，提升了居民的工作意願。全球央行會議，鮑威爾鷹派發言、表達對於壓製通脹的決心；金融條件收緊或壓製美國內需。

　　3、歐洲或先於美國衰退。歐元區和英國當前正承受嚴重滯脹、金融收緊、資本外流壓力。近期歐央行宣布加息與並推出反碎片化工具，抗通脹意志堅定。但與美國不同，歐元區需求本就疲軟，金融收緊更是雪上加霜。

　　4、貿易順差793.9億美元，較上月回落218.7億美元。近期人民幣出現下跌的現象，截至2022年9月6日，美元兌人民幣（CFETS）6.97。我們認為，對於這種情況不必過度擔憂，本輪人民幣兌美元貶值，核心是美元周期帶來的全球非美元貨幣匯率浮動，人民幣相對於一籃子貨幣仍然堅挺；央行自9月15日起下調金融機構外匯存款準備金率2個百分點，預計釋放約191億美元外匯。穩匯率根本上靠穩增長、穩信心，空中加油，以及長期金融市場改革，尊重市場規律。

　　2  出口：外需疲軟拖累出口

　　8月出口同比增長7.1%，前值增18%，兩年複合增速15.9%。主因歐美製造業PMI擴張放緩、貿易收縮，以及積壓訂單基本釋放。

　　具體來看，一是受國際地緣因素、海外經濟放緩、以及歐洲部分地區能源供應鏈受阻等影響，外需疲軟。8月前20日韓國出口金額同比3.9%，1-8月累計同比16.2%，2021年全年同比32.4%。美國Markit製造業PMI為51.5%，小幅下滑0.7個百分點；歐元區製造業PMI為49.6%，德國製造業PMI為49.1%，連續兩個月位於收縮區間；日本製造業PMI降至51.0%。二是前期積壓訂單的影響基本消退，7月出口交貨值同比9.8%。

　　分地區看，對主要貿易夥伴出口較上月均出現明顯下滑趨勢，8月歐盟超過美國成為最大出口貿易夥伴。具體來看，對歐盟、美國、東盟、日本、韓國出口額分別環比-3.8%、-9.6%、-7.1%、-5.5%和-3.0%。

　　分產品看，高技術製造業出口額較上月略有下滑。8月機電、高新技術產品同比4.3%、-3.9%，較上月變動-8.7、-6.3個百分點；勞動密集型產品同比2.0%，環比-6.4%，其中箱包、玩具、家具等同比24.0%、2.2%和-12.7%。此外，海外疫情改善，防疫物資出口高位回落，醫療儀器及器械出口同比為-9.6%，環比-0.2%，兩年複合增速3.2%。

　　728政治局會議提出，“做好下半年經濟工作，要堅持穩中求進工作總基調”、“全面落實疫情要防住、經濟要穩住、發展要安全的要求，鞏固經濟回升向好趨勢，著力穩就業穩物價，保持經濟運行在合理區間，力爭實現最好結果”、“宏觀政策要在擴大需求上積極作為”。

　　我們7月中旬提出“對未來經濟不必悲觀，但也不能盲目樂觀”。政策仍需努力通過空中加油，將經濟重新拉回復蘇通道，防止二次探底，繼穩大盤之後，國務院部署19項接續政策和非對稱降息體現了這一導向。政策性金融工具用於基建和保交樓可能是增量和發力點。上半年GDP增長2.5%，下半年如果能夠實現5.5%的增長，全年有望4%左右。概括來說，政策空中加油，經濟重回復蘇，企業信心比黃金重要。

　　8月我們提出“發展是硬道理，時間站在我們這邊”。中國作為大國開放型經濟體，經濟增長模式具有雙輪驅動的基本特徵。中國擁有14億人口的廣闊市場，中國的城市化率為64%（2021年末），處在城市化快速推進時期，農民工市民化願望迫切，城市居民消費升級加快，中國經濟的內在需求旺盛。從過去20年的歷史看，內需和外需這兩股力量輪番交替共同驅動中國經濟增長。中國經濟增長模式既不是過度依賴外需的小國出口導向型模式，也不是完全以內需為主的大國封閉經濟體模式，而是典型的大國開放型經濟體。

　　3  進口：重視內需不足

　　8月進口金額同比增長0.3%，預期增1.6%，前值增2.3%，兩年複合增速15.3%。

　　分地區看，8月對東盟進口同比5.2%，較上月下滑4.4個百分點；歐盟、日本、韓國和美國進口同比3.1%、-7.7%、-8.2%和-7.4%，分別較上月變動10.5、1.4、-7.3和-2.9個百分點；此外，對印度進口同比-38.6%，降幅較上月收窄2.7個百分點。

　　分產品看，大宗商品進口出現分化，大豆、鐵礦砂、鋼材量價齊跌，原油價升量跌。其中，大豆、鐵礦砂、鋼材進口金額同比-6.9%、-46.6%和-1.8%，進口量同比-24.5%、-1.3%和-15.8%；原油進口額同比27.9%，進口量同比-9.4%。高技術產品、機電產品進口持續回落。8月進口高新技術、機電產品同比-11.2%、-9.5%。其中，集成電路、汽車、飛機進口額同比-3.7%、27.1%和-24.5%。

　　4  美國經濟環比下行，歐洲或先於美國衰退

　　美國第二季度實際GDP環比折年初值-0.9%，預測0.5%，前值-1.6%，連續兩個季度環比負增長。其中，

　　1）私人消費支出增長從1.8%下滑到1%，貢獻0.7%的GDP增長。7月耐用品消費下降2.6%，汽車和家具家電消費均表現不佳；非耐用品消費下降5.5%，連續兩個季度負增長；商品轉服務動力不足，服務業同比3.25%，較上月下降0.66個百分點。沃爾瑪認為通脹已經開始顯著改變人們的消費方式，食品佔比提高，但總支出卻沒有變化，即食品消費開始擠出其他消費需求。這個邏輯，在一定程度上，可以作為解釋服務業並沒接棒復甦的參考。

　　2）固定資產投資下跌3.9%，拖累0.7%的GDP增長。7月美國房地產數據持續下滑，其中新建住房銷售環比-12.7%，成屋銷售環比-5.9%。同時新房代售與新房庫存均出現連續6個月上升。此外，庫存投資拖累2%的GDP增長。出口增長18%，進口增長3.1%，淨出口貢獻1.4%。政府開支持續下個季度下降，至1.9%，拖累GDP增速0.3%。

　　8月美國新增非農31.5萬，較上月有所下降但仍然強於預期的29.8萬人。8月失業率3.7%，較上月出現上升，高於預期的3.5%。主要原因是其勞動參與率出現提升，勞動力人口較上月增加了78.6萬人。可以看出緊縮的貨幣政策對居民資產負債表形成了一定的壓製作用，提升了居民的工作意願。

　　8月26日全球央行行長年會上，鮑威爾鷹派發言，堅定的表達了美聯儲對於抗擊通脹的能力，意願以及毫不動搖的目標（回到2%通脹率）。金融條件收緊或壓製美國內需。主要可以總結成兩個重點，一是不惜一切代價抑製通脹，二是要參考歷史經驗，堅持限制性貨幣政策直至通脹結束。

　　(本文作者介紹：經濟學家)