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作者 | 長風
流程編輯 | 安安
特力A（000025，SZ）成立於1986年，並於1993年在深交所掛牌上市，目前公司的控股股東為深圳市特發集團有限公司。公司的主營業務為汽車銷售，汽車檢測、維修及配件銷售，資源性資產管理以及珠寶服務業務。
特力A於2019年4月1日晚間披露2018年年度報告，公司2018年實現營業總收入4.14億，同比增長19.31%；實現淨利潤0.86億元，同比增長30.30%；實現扣除非經常性損益後的淨利潤0.83億元，同比增長53.70%。
一、收入結構
公司的主營業收入按產品來劃分，可分為汽車銷售、汽車檢測維修及配件銷售、物業租賃及服務和珠寶批發及零售等四大業務。
公司2018年實現汽車銷售業務收入1.22億元，同比減少16.36%；毛利率為4.59%，同比增長1.23%。該業務收入雖然有所下降，毛利率卻有所提升。
公司2018年實現汽車檢測維修及配件銷售業務收入0.47億元，同比減少6.05%；毛利率為23.25%，同比減少0.64%。該業務收入和毛利率均同比有所下滑。
公司2018年實現物業租賃及服務業務收入0.86億元，同比減少14.95%；毛利率為56.55%，同比減少10.32%。該業務的毛利率雖然大幅下滑，但在公司所有業務中仍然處於最高水準。
公司2018年實現珠寶批發及零售業務收入1.51億元，同比增長254.00%；毛利率為7.74%，同比減少1.63%。該業務佔主營業務收入的比重為37.21%，佔比最高，而且增速最快。
二、盈利能力
公司近3年來的毛利率分別為29.36%、26.78%和19.77%，一路向下，說明公司產品的直接獲利能力在逐步減弱。
公司近3年來的淨利率分別為8.52%、18.94%和20.79%，一路向上，說明公司的盈利能力在逐步增強。
公司的毛利率和淨利率走勢出現背離，2018年的淨利率水準甚至高於毛利率，事出異常必有妖，那麽到底妖出何處呢？
從公司最近3年期的年報不難看出，公司取得的投資收益對當期淨利潤的貢獻越來越大。
公司近3年來的投資收益分別為0.05億元、0.34億元和0.89億元，佔當期淨利潤的比重分別為17.86%、51.52%和103.49%，一路走高。
由此可見，公司2018年的淨利潤基本上全部是由投資收益所貢獻的，換句話說，公司產品的盈利能力其實很差，而投資收益才是公司盈利的主要來源。
公司的投資收益主要來源於按權益法核算的長期股權投資收益。
公司參股企業深圳東風汽車有限公司（以下簡稱東風公司），以其龍華工廠土地使用權與深圳市保利置地房地產開發有限公司合作進行城市更新項目開發。歷經多次協商及變更合約（協議），東風公司龍華工廠拆遷補償方式最終確定為回遷住宅面積的貨幣補償及回遷商業房產（面積1350平米）。
雙方於2017年12月27日簽署了《關於龍華工廠拆遷改造合作開發項目預結算協議》，2018年度東風公司確認龍華工廠搬遷補償收益32,268萬元，而公司按持股比例確認投資收益6,857萬元。
公司2018年取得的投資收益主要來自搬遷補償，而這種搬遷補償收益屬於一次性收益，不能持久，所以如果剔除投資收益的影響，公司2018年的淨利潤其實是虧損的。
三、營運能力
公司近2年來的存貨周轉率分別為21.47次和26.60次，公司的存貨管理效率有所提升。
公司近2年來的應收账款周轉率分別為15.67次和6.36次，2018年下滑明顯，主要系四川特力公司珠寶批發業務的賒銷款增加所致。
四、償債能力
公司近3年來的資產負債率分別為23.59%、28.88%和33.71%，持續走高，說明公司的償債壓力有所增大，但總體的償債風險不大。
公司近3年來的流動比率分別為1.39、1.31和1.37，速動比率分別為1.34、1.28和1.35，2018年相較2017年均有所提升，說明公司的短期償債能力有所增強，短期償債風險較小。
五、現金含量
公司近3年來的經營活動產生的現金流量淨額分別為0.58億元、-0.02億元和-0.07億元，最近兩年都呈淨流出的狀態；淨現比分別為2.07、-0.03和-0.08，公司2017年和2018年實現的淨利潤並沒有真實的現金流入，而相反卻是小幅流出。
由此可見，公司最近兩年來實現的淨利潤的現金含量很低，屬於紙面富貴。
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