新浪期貨：中小創或短期繼續震蕩攀升

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　　上證50短期維穩但調整未完結中小創繼續衝高轉捩點暫未到

　　行情回顧

　　圖一：上證50近期走勢圖（5分鐘）

　　資料來源：弘業期貨研究院wind

　　2月至今，上證50為首的權重指數是一個高位回落的走勢，並且一度波動率水準快速放大，之後企穩回升後又向下回蕩，而中小創雖然也一度繼續下行，但在之後企穩後回升力度明顯要遠遠強於權重指數，並且至今一直保持相對強勢的走勢，而權重指數的中期調整目前從趨勢和結構上看都似乎還沒有結束。

　　圖二：近一個多月國內主要指數漲跌幅

　　資料來源：弘業期貨研究院wind

　　從二月至今的主要指數漲跌幅來看，創50領漲指數指數，創業板，中小板指數在這一個多月的時間裡也算表現優異，而上證50，中證100，上證180的等藍籌權重指數這一個多月跌幅居前。

　　圖三：近一個多月全球主要指數漲跌幅

　　資料來源：弘業期貨研究院wind

　　而從全球市場的角度看，德國DAX指數和日經領跌，美股雖然是這輪全球市場波動的導火索，但是從目前的實際表現看，其主要指數跌幅相對最小，並且納斯達克指數基本收復了之前的漲幅，而深證成指受到科技股的提振，表現也較優異，所以經過這一輪全球市場的波動，優質科技股的優異表現更顯突出。

　　對外圍市場的跟蹤分析-主要是美國

　　就近一個月左右的時間來看，全球市場進入了共振模式，美股的波動牽動著全球主要證券市場隨之波動，這主要是因為目前美國的貨幣政策和貿易政策的劇烈調整，而這兩者的影響都是全球性的，首先受到美國2018繼續加息縮表的預期的強化，對於目前複蘇的經濟走向其持續性的開始產生擔憂，而之前隨著美聯儲主席換屆的時點的到來和美債長端收益率的持續走高，這樣的擔憂的聲音勢頭快速抬升，而美聯儲主席的換屆也成了推動這次市場大幅波動的一個主要的誘導因素。第二，近期市場關注的另一個焦點就是美國貿易政策的調整，引發是市場的擔憂情緒，特別是近期隨著事情的進一步推進，美國貿易政策的主要針對者開始逐步清晰，7日本周三，美國商務部公布數據顯示，美國1月貿易逆差為566億美元，預期逆差550億美元，而這其中美國對中國的逆差達到360億美元，這是2015年9月以來的最高水準。所以從數據的角度我們可以看出美國的貿易政策的調整主要的博弈對象是誰。據彭博消息，川普政府已在醞釀對中國在美投資設限，並全面對中國進口產品徵收關稅。美國貿易代表辦公室（USTR）針對中國所謂“盜竊知識產權行為”的301調查結論，預計也將於4月公布。

　　圖四：美國國債收益率持續走高使得中美利差收窄

　　資料來源：弘業期貨研究院wind

　　對於美聯儲加息縮錶帶來的對國內市場的傳導路徑我們認為主要有下面兩條：一個是美債走高衝擊美股，美股大跌傳導到全球的股票市場，而關於美債十年期到多少對美股會產生比較大的衝擊，美債諸多的大佬普遍認為這個閾值在2.75-3%左右，而目前美債十年期目前的運行區間正是這在當中，這個傳導路徑我們認為對A股的影響是相對直接和中周期的間歇性的。第二個傳導路徑是隨著美債長端的持續走高，中美利差也開始持續收窄逐漸成為市場關注焦點。目前中美利差已經回到100bp左右，而隻從2018年年度來看，美聯儲貨幣政策繼續加息縮表大概率持續，中國雖然有可能跟隨，但在時點上和幅度很難亦步亦趨。此外，考慮到美國是在從一個非正常的貨幣政策中逐步退出，政策利率上行的太空遠高於中國，所以未來中美利差繼續縮窄到100bp以內是大概率事件，而這無疑會對我們內部的流動性產生負面的影響，從而對A股也會產生負面的衝擊，但與第一個傳導路徑不同，我們認為這個影響是相對長周期的循序漸進的。

　　對於貿易戰的影響來看，簡單的說貿易政策調整實際上會改變整個經濟體內的供需變化，而目前美國供需狀態是隨著美國經濟的持續複蘇，其內部的產出缺口已經轉為正，而這樣的情況下，美國經濟體內的通脹壓力抬升，而在之前的貿易政策下，其內部的通脹壓力可以通過進口來進行抑製，但隨著目前川普貿易政策的改變，目前可以預期的是，若其主導的貿易戰進一步更新，其內部的通脹壓力在一定時間段內會有所增加。而這一定程度上又會影響到美聯儲的貨幣政策，或使得美聯儲未在收縮的預期進一步強化，來抑製通脹的壓力。此外，就貿易戰對國內市場的直接影響來看，我們認為需要根據具體行業的具體情況來進行分析，比如一些過去從國外進口量居前的同時又是國家大力鼓勵的方向，如電子芯片類行業，即便貿易戰更新，國家在政策鼓勵的方向上也只會是更加的堅定，而鋼鐵，鋁這樣的行業雖然直接出口量似乎在美國的進口數據中佔比不大，但間接出口量還是比較可觀，同時在政策方向上這些行業又是要進行淘汰更新的行業，加上目前大宗商品價格目前普遍處於階段性高位，所以很可能會造成階段性的衝擊。

　　對國內市場跟蹤判斷

　　就目前的A股市場來看，之前的報告中我們對其一直有持續跟蹤的判斷，特別是對兩會期間的行情，我們用策略報告和微信直播進行了持續的判斷。當時我們策略報告原文如下：“雖然我們認為上證50的中期調整或未完結，但考慮到我們的時間周期已經進入到兩會召開的時間範圍內，上證50即便再度回調，其波動率也會受到抑製，或轉入碎步慢跌，之前中證指數有限公司也公告稱自2018年2月22日起，暫停發布上證50ETF波動率指數（中國波指iVIX），也被市場視作抑製上證50波動率的一個實際的舉措，可以相信在下面的幾周，如果市場再度出現巨幅的波動，應該還會有更多針對性的舉措。而如果上證50這樣的權重指數短期能在相對弱勢裡又保持一個相對平穩的態勢，對於目前的兩會召開時間段來說，會有利政策利好因素驅動的板塊和一些優質成長性板塊的表現，特別是在修憲的內容公布後，一些如十九大報告中已經確定的特別是較長周期的政策方向將獲得更多的政治紅利的加持，這或使得未來的近段時間，政策面驅動的因素在市場中得以強化。所以就市場整體而言，即便上證50再度轉入調整，我們也或感受不到太大的顛簸和難受的感覺。”

　　而在微信直播上我們在3月1日盤中這樣寫到：

　　“修正後上證50目前更可能的結構，28日開始的擴散三角更可能才是四浪的形態表達，而今天盤中的回落則可能是五浪的開始，如果是這樣的結構的話，兩會前後這段時間，上證50都不會有太連貫的下殺，而會體現為一種上下震蕩翻飛的走勢，市場穩定也自然順利實現。而對於中證500來說，新經濟在近期博弈中持續上風，大的風險點還沒到來。”

　　圖五：預期的上證50的結構

　　資料來源：弘業期貨研究院wind

　　在元宵節的微信中我們的原文如下：

　　“今天上證50延續昨天盤中回落至此，已經做出了兩個完整的三三結構，並且盤中波動收窄，那麽目前看最符合控制波動率的第五浪的形式就是下降楔型結構，這既符合控制波動的意圖，又符合目前已經走出來的子浪的猜想，同時也符合外圍持續弱勢下和內部維穩博弈下反覆低開再反拉的圖形構造。”

　　圖六：目前為止上證50的實際走勢

　　資料來源：弘業期貨研究院wind

　　而從目前上證50的走勢來看，目前為止走勢基本和我們預期的完全一致，雖然短期其能維持橫盤震蕩的格局，但我們需要注意的是其調整結構仍未完結，3月中後旬兩會的進程接近尾聲，要開始留意其波動增加的可能。

　　而對於中小創來說，尤其是創業板指數，其回升則大概率沒有完結，其展開力度較大的回撤要麽是權重展開強力的回升導致風格的轉換要麽是權重大幅回撤拖累其發生轉折，目前看前者發生可能不大，而後者時間點暫時未到，所以中小創或短期繼續震蕩攀升，創業板指數不排除擊破年線繼續向上，目前看其至少會攻擊到1880一線，甚至會攻擊到2017年9月-11那個平台高位處才會有受阻回落的可能。

　　弘業期貨

責任編輯：宋鵬