新規頒布指明改造路徑 券商大集合躍入公募紅海

券商資管大集合改造路徑終於指明。11月30日證監會發布《證券公司大集合資產管理業務適用操作指引》（簡稱《操作指引》），明確大集合產品進一步對標公募基金。本周一已經有多家券商暫停旗下集合資產管理計劃的申購業務。

大集合規範後將轉為公募基金或私募資管計劃。至此，“非公非私”的券商資管大集合終結身份之惑，而未來如何在公募紅海中建立自己的競爭優勢，則是券商資管發展的關鍵。

為業務改造留足空間

某大型券商資管業務負責人表示，從最後公布的指引看，比之前監管召集討論時的情況更樂觀些。

“指引對大集合參照公募標準改造具有操作性，並且對管理人沒有增加額外的要求。”前述資管業務負責人表示，此前監管召集券商討論時波折較多，一開始要求包括管理人的經營環境等全面按照公募的規定，現在的要求顯然更為柔性，給券商留下的空間和余地也更大。例如給出在兩種情況下，大集合需逐步轉為私募資管計劃：一是連續60個工作日投資者不足200人，二是資產淨值低於5000萬元。

證監會要求，存量大集合資產管理業務應當在2020年12月31日前對標公募基金進行管理，特殊情況可再議。對所有券商來說，都要面臨產品淨值化轉型、調整產品投向、繼續清理存續資金池業務的問題。不過，從各種細節上看監管仍為此次改造留足空間。

“比如對於難以消化的低流動性及未到期資產，允許證券公司以自有資金購買、以存量大集合產品接續、以存量或者新設私募資產管理計劃接續等方式妥善處置，這都意在減輕券商規範大集合業務時的資金壓力。”有分析人士指出。

對標公募基金壓力不小

多位業內人士表示，《指引》的頒布從長期看對券商行業整體發展是非常有利的。但是短期內，由於大集合產品的公募化改造從設計到制度等面臨系統性的整改，耗時耗力，券商資管的壓力不小。

不過，由於對標公募，《指引》引導鼓勵還沒有公募牌照的券商積極去申請，或者傾向讓有公募牌照的公司管理公募基金；對於改造成效“顯著”券商資管，在申請公募牌照或設立、參股基金公司上審核進度將會加快。

這對部分想要開展公募基金業務的券商而言是一個契機。天風證券昨日在互動平台上表示，公司正在認真研究資管大集合的推出對公司的影響，並積極推進公募基金牌照的申請工作。

“持公募牌照的券商優勢會更加明顯，無牌照可能面臨公募基金的全面碾壓，無論是從免稅還是從投資門檻來講。”一位南方中小券商資管人士表示。

未取得公募牌照的券商需要向證監會申請驗收，參考公募基金的運作規範進行整改。有券商人士預計，這部分券商短期需要優先整頓集合資管產品，並盡快申請公募牌照。他同時稱，“目前，券商資管處於轉型關鍵期，之後將和公募基金同台競技。在整體資管業務規模持續調整的狀況下，伴隨通道類定向資管業務持續收縮，主動調結構的頭部券商資管利潤會進一步增厚。”

改造對券商業績影響有限

“下一步，主要會根據指引對老產品進行整改，安排一批產品上報，以盡快拿到整改批複。”前述大型券商資管人士對記者表示。

就整改細節方面，他表示大集合一旦公募化後，資訊披露、風控等要求無疑會抬升，產品運行的成本也會增加。此外，產品也從備案製轉向審批製，監管收緊態度明顯。“整改後，客戶的接受度如何也是一個未知數。作為資管產品的一大分支，大集合擁有一批較固定的投資群體，未來轉向公募後這部分人群是否會面臨流失？”前述南方中小券商資管人士問道。

2017年一季度，券商集合資管規模曾達到階段性高點2.29兆元。不過，隨著大集合資金池整改的推開，此後業務規模連續6個季度均回落。根據中基協數據，2018三季度券商集合資管規模1.93兆元。另據Choice不完全統計，截至2018三季度，大集合產品規模為7576億元。

“從去年開始規範整改，到這次指引落地，基本符合市場預期，對行業影響整體偏中性。”國君非銀研究員表示，指引要求券商制定“進度明確”、“穩妥有序”的整改方案，強化風控，維護市場安全穩定運行，對低流動性資產以及期滿仍未到期的資產允許靈活處置方案，因此對市場衝擊將有限。

分析人士預計，大集合改造對於上市券商業績的影響十分有限。大集合收入為管理費和業績報酬，但整體收入佔比有限，2018年上半年券商集合資管收入28.52億元，佔全行業收入比例為2.53%。綜合2018年券商半年報，東方證券與財通證券集合資管收入佔比較高，為10%以上；中信證券、海通證券與華泰證券佔比均不足3%，廣發證券佔比超過6%。