中國經濟網編者按：1月3日，亞世光電股份有限公司（以下簡稱“亞世光電”）首發申請上會，保薦機構為招商證券。亞世光電擬於深交所上市，擬公開發行股票不超過1927萬股，募集資金4.18億元，分別投入以下項目：工控與車載液晶顯示屏生產線項目、細分市場定製化光電顯示組件生產線項目、研發中心建設項目。
招股書顯示，2014年至2017年1-9月，亞世光電實現營業收入分別為3.12億元、3.85億元、3.98億元、3.78億元；歸屬母公司所有者的淨利潤分別為3100.74萬元、6118.32萬元、7759.17萬元、4861.71萬元。
據2017年年報，亞世光電當年淨利潤下滑。2017年亞世光電實現營業收入為5.07億元，同比增長27.16%；實現歸屬於掛牌公司股東的淨利潤為6766.44萬元，同比下降12.79%。
2018年三季報亞世光電業績則顯示出詭異的背離，在營業收入僅微增1%的情況下，淨利潤卻大漲50%。具體為：2018年1-9月，亞世光電實現營業收入為3.82億元，同比增長1.09%：歸屬於掛牌公司股東的淨利潤7332.81萬元，同比增長50.83%。
2017年一季度，亞世光電應收账款和存貨突然走高，特別是應收账款顯著高於前面三年。也正是由於2017年一季度該公司存貨餘額及應收账款餘額增長較快，導致其經營活動現金流量淨額僅剩17萬。
2014年至2017年1-3月，亞世光電的應收账款账面價值分別為5855.15萬元、6824.37萬元、5364.10萬元及7456.96萬元，佔同期總資產的22.78%、26.56%、16.59%及20.59%；佔同期營業收入的比重分別為18.78%、17.74%、13.46%、64.72%。
同時，報告期內，亞世光電存貨账面價值分別為6250.97萬元、5384.06萬、8143.12萬元及9174.52萬元，佔同期總資產的24.32%、20.96%、25.19%及25.33%。
2014年至2017年1-9月，亞世光電綜合毛利率分別為21.45%、25.66%、29.85%、25.36%，與同業可比上市公司相比，亞世光電的毛利率遙遙領先。
但亞世光電超高毛利率有著並不光彩的一面，那就是大幅壓縮員工薪資，亞世光電的員工薪酬或已淪為業績“奶牛”。以2016年為例，亞世光電有員工1614人，發放給員工的年度薪酬總額為7013.19萬元，平均每名員工月薪為3621.02元。同行可比公司均值為8470.82萬元。根據亞世光電測算，參照同興達薪酬水準，僅僅在人工成本一項，就為亞世光電的毛利率會貢獻了約7個百分點。
據亞世光電披露更正後的2015年、2016年年報顯示，各期末該公司的技術人員人數分別為193人和195人。亞世光電披露的招股書顯示，截至2017年3月31日，該公司共有研發技術人員110人，佔公司員工的比例為6.5%。也就是說，短短3個月的時間，亞世光電研發技術人員驟降約43.59%。
此外，亞世光電的主要客戶基礎似乎並不十分穩定，諸如OMRON相關的公司在2015年為公司第四大客戶，不過之後在2016年及2017年一季度並未進入前五大客戶名單，2014年、2015年亞世光電對當期前五大客戶中的JAPAN SUBCONTRACT INC.實現的銷售收入分別約2544.24萬元和1939.99萬元，之後在2016年及2017年一季度JAPAN SUBCONTRACT INC.也未能再進入前五大客戶的名單。
亞世光電在招股書中稱，公司董事、監事、高級管理人員、核心技術人員，主要關聯方或持有公司5%以上股份的股東在上述前五大客戶中持有權益。而讓人不解的是，招股書並未對亞世光電股東權益形成、變化進行詳細介紹。
在資深投融資專家許小恆看來，若發行人及相關方與主要客戶存在關聯關係，則可能存在利益轉移或輸送的風險。
中國經濟網記者對亞世光電董事會辦公室進行採訪，截至發稿未收到回復。
實控人JIA JITAO為澳大利亞國籍 證監會問詢是否假外資
亞世光電於2012年7月設立，發起人為亞世香港和瑞林投資。亞世光電主營業務為中小尺寸液晶顯示屏及液晶顯示模組的設計、研發、生產和銷售，主要產品為TN/STN液晶顯示屏、液晶顯示模組以及中小尺寸TFT液晶顯示模組。
亞世香港成立時間為2012年2月17日，是亞世光電控股股東，持有亞世光電51.5329%的股權。
JIA JITAO 持有亞世香港100%的股權，通過亞世香港控制亞世光電51.5329%的股權，為亞世光電實際控制人。
JIA JITAO，男，1962年5月出生，澳大利亞國籍，畢業於大連工學院系統工程專業，碩士研究生學歷。1987年7月至1992年2月，歷任鞍山市經濟委員會和計劃委員會科員、主任科員、副處長；1992年2月至1992年8月，任鞍山廣播與電視設備集團公司總經理助理；1992年8月至1994年9月，歷任鞍山市高新技術產業總公司副總經理、總經理，兼任三特電子總經理；1994年9月至2000年9月，任三特電子董事、總經理；2001年9月至2015年6月，任三特電子監事；2001年11月至2016年3月，任悅誠投資監事；2009年8月至2015年6月，任昆山順景有限公司監事；2000年9月至2012年7月，任亞世軟體董事長、總經理；2012年7月至今，任公司董事長、總經理。
2018年3月16日，證監會披露亞世光電首發申請反饋意見，發審委指出：請保薦機構、發行人律師核查說明亞世香港和瑞林投資發起設立發行人時，終極股東的國籍、身份，是否屬於假外資，發行人設立及後續歷次股權變更是否符合外資、外匯、工商、稅務管理等相關規定，是否真實足額按時出資；請保薦機構、發行人律師核查說明發行人歷次出資、增資及股權轉讓的資金來源、合法合規性、是否存在虛假出資或出資不實的情況；補充披露增資及股權轉讓的原因、價格、定價依據，說明定價的公允性；說明新增股東（包括法人股東的自然人股東）的詳細情況等，就新增股東與發行人的實際控制人、董監高、本次發行的中介機構及其簽字人員之間是否存在親屬關係、關聯關係、委託持股、信託持股或其他利益輸送安排，是否在公司任職等發表明確核查意見；請核查說明是否存在不符合上市公司股東資格要求的情況，是否存在代持或委託持股的情況、是否按照鎖定有關要求進行承諾。
亞世光電本次擬於深交所上市，擬公開發行股票不超過1927萬股，募集資金4.18億元，分別投入以下項目：工控與車載液晶顯示屏生產線項目、細分市場定製化光電顯示組件生產線項目、研發中心建設項目。
2017年營業收入破5億元 淨利潤下滑13%
招股書顯示，2014年至2017年1-9月，亞世光電實現營業收入分別為3.12億元、3.85億元、3.98億元、3.78億元；歸屬母公司所有者的淨利潤分別為3100.74萬元、6118.32萬元、7759.17萬元、4861.71萬元。
2017年年報顯示，亞世光電2017年實現營業收入為5.07億元，同比增長27.16%；實現歸屬於掛牌公司股東的淨利潤為6766.44萬元，同比下降12.79%。
亞世光電稱，主營業務收入增長27.16%，主要受下遊終端製造業對液晶面板強烈需求的影響。
2018年前三季度業績詭異背離：營業收入增長1% 淨利潤增長50%
2018年三季報顯示，亞世光電2018年1-9月實現營業收入為3.82億元，同比增長1.09%：歸屬於掛牌公司股東的淨利潤7332.81萬元，同比增長50.83%。
應收账款及存貨同時增高 致2017年首季經營淨現金流僅剩17萬
據和訊網報導，2014年至2017年1-3月，亞世光電的應收账款账面價值分別為5855.15萬元、6824.37萬元、5364.10萬元及7456.96萬元，佔同期總資產的22.78%、26.56%、16.59%及20.59%；佔同期營業收入的比重分別為18.78%、17.74%、13.46%、64.72%。
同時，報告期內各期末，亞世光電存貨账面價值分別為6250.97萬元、5384.06萬、8143.12萬元及9174.52萬元，佔同期總資產的24.32%、20.96%、25.19%及25.33%。由此可見，2017年一季度，亞世光電應收账款和存貨突然走高，特別是應收账款顯著高於前面三年。由此也導致該公司應收账款和存貨周轉率突然同步下降。
市場分析也認為，一般情況下，這意味著企業的庫存商品出現滯銷，企業資金周轉也可能會出現困難。
事實上，也正是由於2017年一季度該公司存貨餘額及應收账款餘額增長較快，導致其經營活動現金流量淨額較低。
該公司也表示，由於公司應收账款餘額較大且相對集中，若主要客戶的經營發生不利變化導致貨款不能及時收回，公司財務狀況將受到不利影響。
事實上，壞账準備主要隨著應收账款餘額的波動而變化。2016年末，該公司應收账款餘額較2015年末減少了1515.02萬元，受此影響2016年度壞账準備淨衝回54.31萬元。2017年3月末，應收账款餘額較2016年末增加了2156.86萬元，壞账準備又增加至64.01萬元。
壓縮員工薪資提升公司業績
據長江商報報導，亞世光電超高毛利率有著並不光彩的一面，那就是大幅壓縮員工薪資。
作為正在闖關IPO的企業，整體上，亞世光電多項財務數據控制得不錯。公司負債水準不高、償債能力較強，應收账款及存貨控制較好、且其周轉速度較快。在三費方面，除了財務費用受匯率波動影響大幅攀升外，銷售費用、管理費用較為穩定，與營業收入增長相匹配，且與同業可比上市公司相比，公司銷售費率、管理費率均低於同業均值。
尤為值得關注的是公司毛利率水準。2014年至2017年1-9月，公司綜合毛利率分別為21.45%、25.66%、29.85%、25.36%，整體上呈現上升趨勢。公司解釋稱，2014年毛利率較低，主要是受合並的亞世顯示經營業務利潤較低影響，2015年毛利率上升，源於TFT 顯示模組業務增長較快，毛利率貢獻增加。加上生產效率提升和匯率變動影響。2016年再次攀升，仍然是受匯率波動延續影響。2017年前9個月下降，除了受匯率波動影響外，也與原材料成本上升影響有關。
雖然毛利率存在波動，但與同業可比上市公司相比，亞世光電的毛利率遙遙領先。
報告期，行業可比上市公司綜合毛利率均值分別為16.11%、15.34%、16.49%、10.08%，均值比亞世光電低10至15個百分點。2017年底，亞世光電毛利率為25.72%，毛利率高於行業均值的宇順電子10.37%。
亞世光電詳細解釋了毛利率遠高於行業均值原因，主要在三個方面，即人工成本、生產經營及產品特點、境外銷售及匯率因素，其中居首的是人工成本。
關於人工成本，亞世光電宣稱為明顯的成本優勢。以2016年為例，亞世光電有員工1614人，發放給員工的年度薪酬總額為7013.19萬元，平均每名員工月薪為3621.02元。同行可比公司均值為8470.82萬元，與亞世光電業務規模、人員原結構等相當的同興達，員工月薪也低於同業均值，其為5500.07元，也遠高於亞世光電。
根據亞世光電測算，參照同興達薪酬水準，僅僅在人工成本一項，就為公司的毛利率會貢獻了約7個百分點。
可以說，亞世光電存在為了盈利而刻意壓低員工薪資行為。
研發人員短期內驟降四成
據千龍網報導，作為技術密集型企業，亞世光電研發技術人員比例在短期內出現急劇下降的情況十分引人注意。2015年7月21日，亞世光電在新三板掛牌，依據該公司在2015年7月9日披露的公開轉讓說明書，截至2014年12月31日，該公司共有員工530人，其中研發及技術人員為165人，佔公司員工的比例為31.13%。據亞世光電披露更正後的2015年、2016年年報顯示，各期末該公司的技術人員人數分別為193人和195人。
亞世光電披露的招股書顯示，截至2017年3月31日，該公司共有研發技術人員110人，佔公司員工的比例為6.5%。也就是說，短短3個月的時間，亞世光電研發技術人員驟降約43.59%。資深投融資專家許小恆表示，研發及技術人員減少近半的情況，可能會造成企業未來創新動力和活力後勁不足，研發能力的強弱直接影響企業自主創新能力，進而影響公司的成長性。
招股書顯示，截至2017年3月31日，亞世光電共有核心技術人員4名，肖瑀任公司研發中心經理，牛紅麗任公司研發中心副經理，侯英光任亞世光電LCD設計部經理兼LCD工藝部經理，紀繁榮在亞世光電擔任公司研發中心項目組組長之職。對應公司公開披露的資訊來看，儘管核心技術人員的數量沒有減少，但核心技術人員卻出現變動。曾擔任公司研發中心項目組組長的劉輝在核心技術人員的名單中消失，亞世光電並未披露劉輝不再是核心技術人員的具體原因和去向。
由於亞世光電所處領域技術門檻較高，因此公司的發展離不開高精尖的技術和一流的科技人才。然而，招股書顯示，截至2017年3月末，亞世光電員工高等教育學歷中碩士及以上的員工人數為7人，僅佔員工總數的0.41%。
為提升公司技術研究及創新能力，亞世光電擬在上市後募集資金約4.18億元，其中擬在研發中心建設項目上投入金額4199萬元。亞世光電也提到，公司將不斷加大人才引進力度，完善激勵機制，為公司的發展提供強有力的人才和制度保障。據北京商報報導，亞世光電尚未認定核心員工，而亞世光電如何在人才梯隊建設破題成為公司發展的重要環節。
重要客戶與股東等關係成謎
據北京商報報導，跟絕大部分擬IPO公司不同的是，亞世光電的招股書對客戶與股東關係可謂“惜墨如金”。
亞世光電的主要營收來源於境外，數據顯示，2014至2016年、2017年1-3月，亞世光電的境外營業收入分別約為2.45億元、3.19億元、3.28億元和9477.42萬元。亞世光電在招股書中稱，公司的主要客戶為終端產品的製造商以及與之相關的技術服務商，主要分布在德國、美國、日本和中國內地等國家和地區。
2014至2016年以及2017年1-3月，亞世光電對前五名客戶實現的銷售收入分別約為1.58億元、2.08億元、2.09億元和6467.65萬元，各報告期亞世光電前五大客戶的銷售收入佔營業收入比重分別為50.6%、54.13%、52.56%和56.13%。在該份名單中，GIGASET COMMUNICATIONS GMBH、LCD-MIKRO ELEKTRONIK DR.HAMPEL &Co.GMBH和HANTRONIX INC.可以說是前五大客戶名單上的常客，自2015年開始GIGASET COMMUNICATIONS GMBH一直位居亞世光電第一大客戶的“寶座”。
然而，亞世光電的主要客戶基礎似乎並不十分穩定，諸如OMRON相關的公司在2015年為公司第四大客戶，不過之後在2016年及2017年一季度並未進入前五大客戶名單，2014年、2015年亞世光電對當期前五大客戶中的JAPAN SUBCONTRACT INC.實現的銷售收入分別約2544.24萬元和1939.99萬元，之後在2016年及2017年一季度JAPAN SUBCONTRACT INC.也未能再進入前五大客戶的名單。
需要指出的是，亞世光電在招股書中稱，公司董事、監事、高級管理人員、核心技術人員，主要關聯方或持有公司5%以上股份的股東在上述前五大客戶中持有權益。而讓人不解的是，招股書並未對亞世光電股東權益形成、變化進行詳細介紹。
證監會在反饋意見中也對該問題進行關注，要求亞世光電對於報告期新增的主要客戶說明客戶背景，包括客戶名稱、成立時間、注冊資本、主營業務、股權結構，並要求保薦機構和會計師對公司主要客戶進行銷售的真實性、準確性、完整性、客戶與公司是否存在關聯關係及其他利益約定等情況進行詳細核查。在資深投融資專家許小恆看來，若發行人及相關方與主要客戶存在關聯關係，則可能存在利益轉移或輸送的風險。
值得一提的是，招股書顯示，2015年公司銷售費用較高，為874.57萬元，亞世光電稱主要是受銷售傭金增加的影響。銷售傭金主要是公司為促進銷售，鼓勵現有客戶介紹新客戶而發生的費用，銷售傭金一般按照固定金額或者介紹新客戶發生銷售額的一定比例支付，具體金額及比例由雙方協商確定。2015年，亞世光電向第二大客戶LCD-MIKRO支付介紹新客戶傭金104.74萬元。
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