P2P遇最大流動性危機 恐慌蔓延融資平台瘋狂出清

　　P2P遇最大流動性危機 融資平台瘋狂出清

　　證券時報記者 劉筱攸 張雪囡

　　近日，個人網貸平台（P2P）一個連著一個爆出兌付危機。

　　在動輒“千億級”、“百億級”平台“爆雷”的輿論氛圍下，網貸擠兌輪番上演，債權轉讓驟增，多家P2P平台面臨自成立以來最嚴峻的流動性管理難題。

　　“我覺得媒體不應該再用‘交易規模’這個指標來描述平台風險敞口，而應該關注貸款餘額。只有待收的資金才存在兌不兌付的情況，已發生過的交易規模不應該用來描述未來的風險。動不動用千億、百億級去定義一個平台，其實是加劇恐慌。”人人聚財創始人兼CEO許建文如此建議。

　　這也是深圳市互金協會的呼籲。此外，不少受訪業內人士直言，P2P批量“爆雷”不能與整個巨集觀經濟環境割裂來看，其中包含系統性因素。模式異化的民間融資平台正在出清，小額、分散、穿透的平台才能真正被留下來。

　　恐慌蔓延 債轉規模驟增

　　值得注意的是，“累計交易量或成交額”是指平台自上線以來全部交易量之和，為流量概念；“待償餘額或存量規模”是指特定時點平台上所有投資人（出借人）持有的未結清投資標的（借款資產）的本金及應收利息之和，為存量概念。針對眼下媒體過分誇大風險敞口的報導，深圳市互聯網金融協會秘書長曾光表示希望媒體理性報導。

　　風險敞口的誇大確實在一定程度上加劇了恐慌情緒的蔓延：此前被報導成300億級平台的錢爸爸，截至今年6月末的累計待收餘額為12.77億元；被報導成千億級風險平台的小牛在線，截至7月14日的待收餘額為114.39億元。

　　目前並沒有權威官方數據能夠表明P2P全行業的待收風險敞口規模，但不少P2P業內人士告訴記者，經過大半年之久的有序壓降，整體的待收金額是下降的。之所以現在還會發生流動性危機，核心症結是因為在合規備案期內，平台不能再通過發行新增標的的形式，去承接以前期限錯配的資產；老的資產又沒有到期退出，投資人如果一贖回，平台就只能拿自有資金墊付。沒有現金流的，就只能垮掉。

　　從這個角度看，現在幾乎是集合理財式的偽P2P集體倒掉的時候，因為他們的標的從一開始就是非穿透的，沒有做到一一對應。

　　恐慌情緒下，投資人不惜以高利率（實際上是補貼給下家接盤人）轉讓債權，平台債轉規模顯著飆升。截至7月15日下午6點，拍拍貸共有6萬多個標的在轉；你我貸共2410個標的在轉；團貸網共2125個標的在轉；陸金服共1350個……隨便一搜都是千隻標的轉讓，且有些轉讓利率比實際到期利率還高。

　　上述平台之一的一位投資人向記者坦言：“我剛把30萬資金做了債轉，看到不斷有平台出事真的是害怕了。大家都只想拿回本金，犧牲利息在所不惜。”

　　“網貸行業有固有的問題在裡面：它是涉重（資產）行業，網貸平台面對投資人有剛性兌付的客觀使命，但是網貸平台的注冊資本與股東的償付能力不足，因此一旦出流動性風險就容易爆雷。”曾光總結道。

　　系統性民間信用風險顯現

　　“本輪行業爆雷，大環境不好、資金緊張是主要原因；但各平台自身的因素也很重要，平台短期發標長期借出影響流動性，或者自融亂投資都是在緊縮周期最容易出問題的。”紅嶺創投董事長周世平告訴記者，其所掌舵的平台，去年就已經啟動了大單標的的清盤。

　　一名杭州原配資公司的高管，提醒記者不能忽略地區風險。“浙江一帶，尤其是杭州頻頻出事，不僅僅是P2P集中度高。我個人覺得真正的主要原因，不是中金研報說的流入樓市（當然不排除這個因素），因為很多地方都存在住房限購和房價高企的問題；而是杭州此前有一大批配資平台，他們就是資金的中盤，手上設了好幾個平台，左手倒右手做大待收規模，再找好騙的企業主來接盤，他們用別人的錢賺自己的收益。杭州還沉澱下來一批配套裝務的企業，做軟體的、網頁的、培訓的，各種金融馬甲齊全，所以騙子們比較好得手。”該原配資公司高管告訴記者。

　　一名剛剛離開網貸行業的P2P前高管向記者分析，P2P大面積逾期的原因有三點：一是巨集觀經濟形勢下行，許多投入中小企業項目風險比以往時候更高；二是羊群效應導致投資人信心嚴重受挫，各大平台資金淨流出非常嚴重，流動性是個死命題；三是P2P並沒有降低市場的融資成本，前期因平台推高估值高位套現的需求，不得不追求規模，在去杠杆的眼下，泡沫必然被刺破。

　　還有P2P人士認為“爆雷跟股市下行不無關係”。的確，目前因底層資產涉及上市公司貸款項目逾期而受牽連的，就有信融財富與陸金所。

　　從一些巨集觀經濟數據看來，P2P目前經歷的風險可能是被傳導的。銀行方面，截至5月末，商業銀行不良貸款餘額為1.9兆元，不良貸款率達1.9%，較一季度末上升了0.15個百分點；債市方面，截至5月的債券違約率為0.39%，上升明顯。

　　企業信用風險高發的同時，因為去杠杆的關係，非標融資卻繼續萎縮：6月份信託貸款繼續收縮1660億，委託貸款繼續收縮1600億，未貼現票據收縮3630億，總體收縮接近8000億。因此，企業的信貸獲得主管道又回到了銀行表內，灌溉民間融資平台的熱錢越來越少，借貸主體資金鏈吃緊。

　　在國內走過了11年的P2P（首家P2P成立於2007年），在近幾年不斷被唱衰中，或許到了真正危險的存亡時刻。也有理性的聲音出現：沒有哪一種商業模式，需要數千家同質化的商業主體共同參與。本輪“爆雷”潮過後，P2P的數量將會進一步巨量收縮，至於會不會銳減至中金研報說的200家以內，有些P2P行業人士的態度更為悲觀——或許是減至百家以內。

　　“但洗牌過後，一定是光明。”包括許建文在內的P2P平台人士稱。

責任編輯：張文