管清友：與印鈔機賽跑

　　文/新浪財經意見領袖專欄作家 管清友

　　新冠疫情以後，歐美日都進入了無上限寬鬆，事實上踐行了MMT（現代貨幣理論），全球市場的金融環境進一步質變，中國成為全球資產高地。投資者也看到了這個趨勢，競相追逐中國資產。

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　　這是一個與印鈔機賽跑的時代

　　當資產價格上漲時，每個人都會有焦慮感，這是人性。

　　我聞到了熟悉的味道。

　　跟朋友吃飯、交流就兩種情況，一是他說買的幾支股票都漲停了，覺得自己是股神；另一種是讓你推薦股票。

　　推薦股票是一件特別得罪人的事：你推薦給他，他掙錢了讓你繼續推薦，總有一支股票虧錢，你總會得罪這個人；第二種方式，你不推薦股票，立馬就得罪了他。

　　資產價格上漲，特別是代表性資產（股票、房地產、比特幣等）價格上漲確實給社會帶來一種焦灼感。人性使然，導致大家只看到那些錯過的機會或者不幸踩到的坑。

　　今天讓我們暫時拋開作為投資者、個體的感受，靠近本質，去發現這輪資產價格波動的真相。

　　1． 冰山一角

　　首先描述一下現象。其實這些資產價格的波動只是冰山一角。

　　比如股市，我們看到一些頭部股票大漲，茅台又創新高，另一方面大量的股票跌得很慘。2021年元旦以來，4000家上市公司，真正上漲的股票是1500家，漲幅超過20%的不過幾百家；超過2500家股票是下跌的，有些股票甚至跌掉了50%-60%，這是股市上分化的表現。

　　房地產市場上，我們看到深圳漲價、上海漲價、北京的學區房漲價，另一方面也看到很多二三線區域的分化非常嚴重，像燕郊區域的房子賣不出去。

　　再說比特幣，從8000美元漲到1萬美元，然後跌到3000多美元，一路到去年年底又漲到4萬美元，大部分人其實都錯過了。現在讓你買，可能你也下不了那個決心，搞不清楚這裡面到底是泡沫還是信仰。

　　有個段子說，這幾年如果你沒踩到坑，基本上不算高淨值人群。

　　總體上人們都有一種財富焦慮感，從普通的打工人到中產階層，企業家群體面臨的投資機會多、誘惑多，身邊的朋友又有成功案例，他也會覺得焦灼，搞一家上市公司還不如人家多買幾套房、炒比特幣。

　　什麽是幸福？《自私的基因》書裡說，幸福就是你對比鄰居家之後的狀態。

　　2． 流動性轉捩點

　　推而廣之，是什麽造成這個局面？原因或者動力在哪兒？發現事物的本質，其實也沒那麽複雜。

　　第一層面，疫情衝擊造就了“半江瑟瑟半江紅”。2020年中國經濟實現了2.3%的正增長，宏觀數據非常靚麗，而且可以預見，2021年持續復甦是沒問題的，今年的數字可能會在8%以上。

　　同時我們也看到，疫情對交通、貿易、交流的影響仍在延續。以我自己的理解，今年是真正考驗每一個企業、個體的關鍵時刻。

　　去年年底，很多產業都很火紅，你看到身邊一些朋友收入上了新台階。但是常識告訴我們，疫情的衝擊不可能沒有影響，特別是大量的中小企業已經退出市場。統計數據很好，非常真實，但是關門不做生意的小商小販不在（規模以上企業）這個統計裡。

　　這就出現了“幸存者偏差”。

　　無論做投資、做企業，這個問題要認識清楚。我們要全面地、完整地、辯證地認識中國經濟增長的狀態。

　　第二層面，疫情以後，全球都重新進入量化寬鬆。我們今天面臨的金融環境和2008年不一樣。實際上歐美日實行了無上限寬鬆，我稱之為無底線寬鬆，只要機構出問題和經濟需要，中央銀行可以無所顧忌地繼續往金融市場注入流動性。

　　好多人講這種情況有問題，的確有問題，但是短期問題和長期問題哪個更重要？凱恩斯說，從長期來看我們都會死。當命都保不住時，你得先保命，現在放水，後遺症再慢慢解決。

　　但是歐美日這種無上限寬鬆，給中國帶來了很大的挑戰。

　　國內形成了兩種觀點：一種觀點認為，他們這麽放水我們的資產在稀釋，不放水太吃虧；另一種觀點認為，我們不能學他們，後遺症太大。2017年以後，好不容易把金融風險整頓過來了，局面來之不易，我們應該珍惜貨幣政策正常化、常態化的空間。這是國內主流的意見，我個人也更支持這種觀點。

　　所以你看，2020年疫情衝擊這麽嚴重，我們的寬鬆程度其實不高，2020年四季度末以後，貨幣政策在邊際上已經收緊，銀行業的市場利率在抬升。這也是很多人在探討流動性轉捩點的一個重要原因。我們不希望看到所謂的資產泡沫引發金融風險。

　　中國的貨幣當局其實看得很清楚。

　　但是所謂的不放水是不跟著歐美日無上限寬鬆，當你經濟差了，現在能動用的手段也不過是相對寬鬆的財政和貨幣政策。

　　這種寬鬆在疫情衝擊的過程中，一部分用於中小企業的恢復生產，一部分用於民生，另一部分的流動性必然會跑到資產市場上。這也是2020年股票市場表現如此之好的原因。

　　股市好的時候，一般房市都會好。你就可以理解，為什麽海澱區那片互聯網公司聚集地，公司一上市或者股票一上升房價就跟著漲，因為大家手裡有股票可以套現去買房，這是一種聯動關係。

　　去年中國股市真正好的時候是2020年3月份到2020年三季度末，基本上估值抬升水漲船高，你不需要考慮什麽，（買入後）股價就上漲。但是三季度末以後出現了嚴重的分化，從估值抬升轉換為盈利拉動，通俗地說，這時候你得找盈利穩定、確定性強的股票。

　　去年三季度末以後，中國股市對普通投資者而言已經不好賺錢，甚至把2020年賺到的錢全部虧回去了，有的還出現了巨額虧損。道理就是這麽個道理。

　　貨幣環境層面，全球還在寬鬆，中國也在寬鬆，但是中國和歐美日處於兩個“平行世界”。

　　從投資者角度講，你看清這個問題就不用焦慮了，你也不要奢望跑過印鈔機，沒有人能跑過印鈔機。能被印鈔機甩下得稍微慢一點，就燒高香了。

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　　羊群多的地方，別去！

　　常識告訴我們：羊群多的地方，你是不能去的。

　　我不是鼓動大家逆潮流而為，我們確實需要看清大勢，了解市場、資產的邏輯，不要意氣用事，要勇於認錯，經常自省。

　　我認識一個經濟學家朋友，從2015年開始一直說中國股市有“泡沫”，簡直不可理喻，當股市從3000點漲到4000點，說怎麽可能出現這麽大的“泡沫”，你們都不要命了嗎？漲到5000點時，他終於忍不住衝了進去，結果5100點股市到頂，然後發生了股災，他深深地損失了一大筆錢。

　　專業人士也有他的盲點，經濟學家也不是什麽都懂，很多人問房產投資、資產配置、股票市場，找經濟學家其實弄錯了，經濟學家不是乾這事的，真正乾這事的是所謂的投行經濟學家，但即使是這幫人也不是每個人都成功，只是相比於其他群體，他掌握的信息可能更充分一些。

　　以前我在今日頭條上會發些段子，調侃一下，實際上也是那麽回事。所有國家的韭菜都應該向中國的韭菜學習，只有我們經歷了一輪又一輪收割而癡心不改，野火燒不盡，春風吹又生。沒有一個國家的韭菜像我們這樣百折不撓，前赴後繼。

　　很多人希望自己一夜暴富或者抓住關鍵機會，這種機會是有，但是運氣和概率太小了。

　　對於普通投資者而言，在股市上，一定要擺正自己的位置，從一棵韭菜的視角去看待經濟運行和市場變化，不要把自己混同於機構。韭菜的自我修養的提高，很重要。

　　股票這個事就不說了。從專業機構出來，我們非常清楚監管的基本要求。你看過去這些年，很多所謂專家帶著很多人在燕郊買房子，多少人套在這個市場上？多少人想到今天會如此慘烈？

　　財富增值的決策，只能由你去做。通過學習、交流不斷提升自己。你得了解市場機構、中國股市的基本情況，買標的公司時你得了解這個行業的情況、企業的財務狀況等。

　　1． 意識

　　要用買大白菜的心態去買股票。

　　在菜市場買菜時，所有人都會斤斤計較，為什麽你買股票時不斤斤計較呢？

　　對普通人來說，主要還是通過專業的學習，不斷提升思維方式，以此超越群體的思維慣性。

　　舉個例子，我們從小聽父母的話，要勤儉節約、量入為出。不否認這是一個美德，但在投資上，可能不是一個好的投資策略。

　　量入為出，意味著你永遠不可能放大杠杆，除非你第一桶金攢得足夠大。問題是你都量入為出了，怎麽可能把第一桶金攢得足夠大？

　　2． 本錢

　　第一桶金特別重要。為什麽很多企業家投資很成功？因為他撬動杠杆的第一桶金特別大。

　　我原來勸一些年輕同事，我可以教給你很多投資方法，但是有一個問題我替代不了你，你必須有第一筆撬動杠杆的資金。

　　以前有個朋友問我，手裡有一萬塊怎麽投資，我說不用投資了，或者你去澳門賭場擲骰子賭一把，虧了也就虧了。

　　打個比方，你學會了劍譜，但是手裡拿著木棍和拿著乾將莫邪這樣的寶劍，完全是兩回事。

　　劍術很重要，劍也很重要。

　　作為打工人、普通中產階層，賺取第一桶金有兩種方式：一是你的賽道成長空間特別大，今年年薪30萬，明年可能40萬，後年到50萬。

　　二是你有足夠的條件換到一個成長更快的賽道。拿我自己的親身經歷，從央企到券商其實是換到了一個新賽道，可以通過個人能力迅速積累第一桶金，很多年輕能乾的同事，三年之內年薪百萬是沒問題的。當然每個人的能力有差異，不是所有人都可以到這個狀態。

　　為什麽很多人聽了投資課之後，仍然掙不到錢？不是你的方法不對，是你的本金太小。對於一個打工人或中產階層，在北京這樣的大城市，隨時可動用資產至少要有100萬，不然沒法玩。

　　3． 賽道

　　為什麽這兩年，大家都在談價值投資？

　　一是中國的金融監管更加嚴格，市場會越來越規範。

　　二是大家逐漸形成共識。投機時絕大部分人都是要虧錢的，最後發現還是買質地比較好的資產最好。

　　價值投資從理念上講是不錯的，但是實踐證明，絕大部分人做不到。正因為絕大部分人做不到，所以絕大部分人賺不到錢。

　　從經濟研究的角度來說，我們要判斷未來大概率經濟處在什麽階段，什麽行業更有優勢和增量。

　　第一，以技術驅動為代表的科技行業、生物醫藥行業是確定的。無論國產替代還是中國人口老齡化帶來的需求，在這個確定的賽道上會衍生出很多細分行業和龍頭。

　　第二，伴隨國內國際雙循環、特別是國內大循環的構建，內需的啟動是大概率事件。無論科技如何進步，無論國際風雲如何變幻，老百姓總要吃喝玩樂，要喝酒，要吃飯，要用醬油，在食品、飲料、教育等領域相對來說也是比較確定的。

　　第三，“碳中和”帶來的機會。我們已經做出承諾2060年實現碳中和，圍繞著減排、節能、植樹造林、降耗，圍繞著產業結構的改造，光伏、新能源電池以及整個產業鏈條對傳統化工行業的改造是確定的。

　　我們還可以列舉更多，比如互聯網、物聯網、人工智能，一定還會跑出更多的公司。尤其互聯網行業的迭代速度非常快，今天市值幾千億、上兆的公司，可能兩三年之內就會被其他行業取代。

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　　如何把握關鍵機會？

　　說實話，這些年踩了很多坑，經驗談不上，有很多教訓，我自己總結了幾點。

　　第一，對於大趨勢要有相對通透的把握，至少把握以後你可以不用焦慮。這個大趨勢就是中美關係問題，對我們和世界都是巨大的挑戰，涉及你如何看待這個世界、經濟、政策、資產等很多問題。前兩年我有段時間很焦慮，後來我覺得想清楚了。

　　第二，選擇確實比努力更重要。同樣的人在不同的賽道上差距很大。同樣是學霸，你進入一個傳統行業和進入上升行業，結果完全不一樣。

　　第三，要下決心突破自己，儘管這可能面臨很大的風險。無論是投資還是職業和生活方式的轉換，你得尋找到能遵循你內心真實想法的狀態。這一定是因人而異，有的人有選擇的資本，有的人沒有選擇。

　　在面臨不確定時，你要敢於嘗試，也許會踩到一些坑，但這就是所謂的無怨無悔。

　　最後，關鍵時刻還是要抓住關鍵機會。也許你抓住的機會，周期比較長，10年或者20年，也許是3到5年。看準了就相對聚焦一點，而不是撒胡椒面，把自己的時間和精力耗散得特別嚴重。

　　除此之外，在你選擇的過程中，運氣也是非常重要的，比如幫過你的貴人。

　　很多東西基於我們的選擇，很多東西又是我們決定不了的。

　　既然這些東西我們左右不了，那麽就在自己能決定的因素上做功。

　　本文原發於正和島

　　(本文作者介紹：如是金融研究院院長、首席經濟學家。)