夏磊：積極信號在積累

　　意見領袖 | 夏磊

　　央行10月13日公布9月初步核算金融數據：9月末，社會融資規模存量為372.5兆元，同比增長9%；當月新增4.12兆元，比上年同期多5789億元；M2餘額289.67兆元，同比增長10.3%；M1餘額67.84兆元，同比增長2.1%。

　　社融平穩增長，結構有待改善

　　9月，社融存量同增9%（前值9%）。當月新增4.12兆元，同比多增5789億元。主要貢獻項是政府債券和未貼現銀行承兌匯票，當月分別新增9949和2396億元，分別同比多增4416億元和2264億元。

　　信貸投放繼續回暖，“企業”不弱、“居民”好轉

　　企業貸款絕對水準不弱，市場信心有待提振。9月，企（事）業部門人民幣短期貸款增加5686億元，同比少增881億元；中長期貸款新增12544億元，同比少增944億元；票據融資減少1500億元，同比多減673億元。企業貸款同比少增，但實際絕對水準並不低，一是受到去年同期基數較高影響，去年政策性開發性金融工具帶動下基建等領域中長期貸款快速增長；二是前期企業貸款持續多增提前透支了部分需求，今年前三季度企（事）業部門新增貸款15.68兆元，同比多增1.2兆元，中長期貸款新增11.88兆元，同比多增3.23兆元，對貸款新增貢獻較大；三是實體經濟融資需求有待進一步提振，今年1—8月份民間固定資產投資同比下降0.7%，市場信心有待凝聚。

　　房地產調控政策調整優化，居民貸款需求有所回暖。9月，住戶人民幣短期貸款增加3215億元，同比多增177億元。一方面是中秋國慶長假來臨，疊加各地多舉措提振消費，居民消費貸款需求旺盛；另一方面，降低存量首套房貸利率政策落地，平均降幅0.73個百分點，有效提升了居民消費能力。住戶中長期貸款增加5470億元，同比多增2014億元，是連續兩個月同比少增後轉多增。一方面是8月底以來全國房地產政策調整優化，“認房不認貸”、首付比例下調、部分核心城市優化限購政策等促進核心城市房地產市場有所回暖，刺激居民住房貸款需求回升；另一方面，存量房貸利率調降，居民提前還房貸動力減弱。

　　政府債發行加速，對社融形成持續較強支撐

　　9月，政府債券淨融資9949億元，同比多增4416億元。今年1-9月，新增一般債和專項債分別發行6482、34487億元，分別佔全年新增額度的90%和90.8%，扣除中小銀行補充資本專項債後，四季度仍有較多新增空間。此外，據澎湃新聞統計，截至10月13日各省公布的特殊再融資債擬發行規模已超過7200億元，由於特殊再融資債主要用於置換地方隱性債務，不屬於新增對實體經濟支持，因此從總量上看對供給衝擊有限，從形式上會導致貸款向政府債券轉換，預計政府債淨融資對社融的支撐作用持續較強。

　　經濟運行的積極信號不斷增加，內生動能有待進一步增強

　　9月製造業PMI為50.2%，比上月增加0.5個百分點，重返擴張區間；8月工業企業營業收入在連續三個月下降後首次實現正增長，利潤由降轉增；8月出口數量由降轉正為5.9%，9月繼續提升至7.9%。但房地產等領域銷售回暖的可持續性要進一步觀察，需求不足仍是經濟發展的主要製約因素之一，市場信心需進一步恢復，經濟內生動能有待進一步增強。10月13日人民銀行金融統計數據新聞發布會中，提及下階段“貨幣政策應對超預期挑戰和變化還有充足空間和儲備，將繼續做好逆周期調節，為激活經濟內生動力和活力營造適宜的貨幣金融環境”，預計貨幣政策將適度寬鬆，保持流動性合理充裕。同時提出“聚焦重點，對結構性矛盾突出領域加大支持”，預計貨幣政策將更好發揮結構性功能，引導金融資源向重點領域和薄弱環節傾斜。

　　風險提示：房地產修複不及預期；全球經濟預期下調；疫情反覆；消費反彈不及預期；政府債券發行進度不及預期；國際地緣政治衝突。

　　證券研究報告《積極信號在積累——9月金融數據點評》

　　對外發布時間：2023年10月15日

　　發布機構：國海證券股份有限公司

　　本報告分析師：夏磊

　　SAC編號：S0350521090004

　　(本文作者介紹：國海證券首席經濟學家)