李德林：股神上海萊士的400億豪賭

　　文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 李德林

　　高築牆，廣積糧，緩稱王。上海萊士應該先把自己的事乾好，而不是一味地為了追求規模，維持高股價，靠並購來飲鴆止渴。

　　A股股神再次出手，炒股虧了錢，就要再賺回來，而且這次要玩一把大的。

　　上海萊士擬用近400億收購兩家血液製品公司，這一豪言瞬間成了國內最大醫藥行業並購預案，但股神能憑借這波操作力挽狂瀾嗎？

　　黃河之水天上來，可人民幣不會從天上掉下來。2018年三季報，上海萊士账上的貨幣資金只有8.68億，淨利潤大幅虧損-12.93億，這400億上哪找去，砸鍋賣跌嘛？

　　上海萊士擬收購的兩家公司，GDS作價343億元人民幣，天誠德國作價48億元人民幣，前者是大頭。

　　現金支付幾乎不可能，兩大控股股東已經沒有股票可以質押融資了，至於發債，或者是借債融資，在業績壓力大增的前提下，還要大幅增加財務費用顯然不劃算。

　　那就剩下增發換股了，目前上海萊士市值972億，自2018年2月停牌至今，期間大盤下跌900多點，老外也不傻，不可能同意按照停牌前的股價增發股份。

　　華安基金等機構已經將上海萊士股票估值下調至12.67元，停牌前收盤價格19.52元，相當於調低35%。

　　如果按照機構的估值，上海萊士複牌補跌後市值還剩下600億左右，如果向GDS母公司西班牙基立福增發300億市值的股票，基立福對上海萊士的持股比例將達到三分之一左右，這將超過股權稀釋後的萊士中國和科瑞天誠，成為第一大股東。

　　如果將來外資繼續對上海萊士增資控股，那到底是上海萊士要國際化，還是幫助外資國際化呢？

　　血液製品不是能隨便開放的，關乎國計民生的安全問題，國內從2001年起就不再審批新的血液製品企業。上海萊士想一口吃個胖子，可是胖子進來控股怎麽辦，官方審批也很難通過。

　　*尺度APP排雷板塊，大神逍遙已經將上海萊士送上了最新排雷貼，要知道逍遙的排雷準確率鋼彈93%，不知道這次能否一擊必中呢？大家快去圍觀吧。

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　　資本運作是用來幫助企業快速發展的，而不是用來炒高股價的，不能本末倒置。

　　2013年上海萊士以18億天價將鄭州萊士收入麾下，2014年又用47.5億元的高價收購了同路生物89.77%的股份，兩筆大額並購大大增厚了上海萊士的業績。

　　來源：同花順

　　2013-2015年，上海萊士淨利潤從1.44億，增長至14.42億，利潤擴大十倍，借助牛市的風口，股價也上演了3年15倍的神話。

　　這還不算什麽，厲害的是牛市崩盤後，大盤幾乎腰斬，不少高位股隨之灰飛煙滅，但是上海萊士依然在高位屹立不倒，這是為何？

　　來源：同花順

　　2015年上海萊士的扣非淨利潤6.82億，淨利潤14.42億，2016年扣非淨利潤8.99億，淨利潤16.13億。這之間的巨大差額凸顯了上海萊士炒股的實力。

　　這兩年上海萊士一共在二級市場賺了約16億，貢獻了半數利潤，“股神”的封號也因此而來。

　　業績不夠，炒股來湊，這條路注定走不遠，覆巢之下無完卵，股神也不行。隨著市場下行，上海萊士2018年三季報顯示投資收益為-11.25億。

　　股神坐了一趟過山車，當年從萬豐奧威和興源環境賺的錢又在這兩隻股票上虧了回去，再次印證了盈虧同源的道理。

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　　資本運作是把雙刃劍，用得好可以讓企業一日千里，如果消化不良，也會遭遇反噬。上海萊士除了炒股遭遇滑鐵盧，還留有並購後遺症。

　　高商譽埋下了業績雷，上海萊士商譽鋼彈57億，佔總資產49.38%，而此前收購的鄭州萊士、同路生物的業績承諾從2015年開始接連失約。

按照業績承諾，鄭州萊士在2014年、2015年、2016年應當分別實現淨利潤1.05億元、1.34億元和1.71億元，但在2015年、2016年，鄭州萊士實際完成淨利潤為1.17億元和1.45億元。在業績承諾期過後，鄭州萊士2017年實現淨利潤1.11億元，較上年同比下滑23.45%。

 

同路生物應在2014年、2015年、2016年淨利潤分別達到2.81億元、3.68億元、4.8億元，但公司在2016年僅實現4.7億元淨利潤。業績承諾期過後，同路生物2017年淨利潤同比下降7.79%。

　　兩家公司的業績遇到瓶頸後，有下行的趨勢，但至今這兩家公司只有幾百萬元的商譽減值，為將來的業績埋了巨大隱患。

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　　高位停牌，股權質押風險引發擔憂。

　　上海萊士停牌的9個月裡，大盤一路下行，最近康得新、希努爾等高位股複牌後無一例外大跌。

　　2018年三季報，天台生物淨利潤4個億，現在的市值只有182億，華蘭生物淨利潤7.6億，市值是356億。

　　即便不算炒股賠的錢，上海萊士的扣非淨利潤只有4個億，但市值卻鋼彈970億，複牌後需要幾個跌停，那可就不好說了。

　　萊士中國和科瑞天誠兩大股東及一致行動人已經將上海萊士約70%的股份進行質押。自2014年踏入並購快車道以來，上海萊士的股權質押比例基本一直維持在60%以上。

　　來源：東方財富choice

　　一旦複牌下跌可能會觸發股權質押平倉風險，這也是上海萊士一直尋求並購重組自救的重要原因。如果找不到救援資金，質押平倉將會再次引發雪崩式的踩踏。

　　並購重組能夠快速擴大企業規模，提升市值，但是這個遊戲容易玩上癮。合並報表後，公司業績大增，股價也快速上漲，質押股票可以融資更多的錢繼續擴張。

　　可一旦業績不急預期，股價有下跌風險，為了維持高股價，依然需要用並購去續命，直到有一天吃不動了，泡沫也就破了。

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　　上海萊士的核心優勢是血液製品行政審批嚴格造成的行業高壁壘，而通過不斷收購，上海萊士成為中國最大的民營血站經營者。

　　但這家快速崛起的千億血製品公司除了規模大，研發實力還不夠硬，自主研發能力不如老牌血製品公司華蘭生物。

來源：德林社數據

　　在國外血液製品中，一層血能生產出好多種高端產品。而上海萊士的傳統產品對血液的使用程度達不到國外現階段疾病的治療需求。

　　另外，受“兩票製”推進的影響，公司從市場代理銷售模式向終端市場銷售模式轉型、客戶信用期放寬等原因。企業的收帳速度慢、壞账風險增加，資金回籠難，極大影響企業的現金流，並且近期內難以解決。不免讓人擔心這400億並購資金是否會加劇企業本來就尷尬的資金鏈問題。

　　注釋：“兩票製”是指藥品從藥廠賣到一級經銷商開一次發票，經銷商賣到醫院再開一次發票，以“兩票”替代目前常見的七票、八票，減少流通環節的層層盤剝，並且每個品種的一級經銷商不得超過2個。

來源：德林社數據

　　對於上海萊士來說，首要的是解決股權質押風險，其次是踏踏實實經營，提高研發能力，不僅要做大，還要做強。

　　此外繼續優化管理，加速改革行銷體系以適應兩票製的推進，把應收账款周轉天數縮短，充分利用現有的資源把公司的業績提高。

　　高築牆，廣積糧，緩稱王。上海萊士應該先把自己的事乾好，而不是一味地為了追求規模，維持高股價，靠並購來飲鴆止渴。

　　上海萊士公告，將不晚於2018年12月7日複牌。

　　留給股神和股民的時間都不多了。

　　(本文作者介紹：著名財經作家、《德林爆語》主持人。三分鐘財經脫口秀，每天一個資本真相，微信公眾號:delinshe)