康寧醫院衝擊A股失敗未必是一件壞事，畢竟治療精神病需要時間和耐心服務及管理，做好了是一件利國利民的事情，千萬不能被資本所綁架。
作者：和寧
一級市場，“近期我們收到很多關於精神病方面的項目，大家看看是否靠譜？”
難道精神病方面的創業機會來了？
炒股的人今年念念不忘，一度二級市場行情讓人精神崩潰，別怕，康寧病院，了解一下。
2018年初，康寧醫院IPO A股上會被否。
康寧醫院，號稱是中國首家上市的精神病院。
精神病到底是怎樣的一個行業？
開心點，讓你了解精神病行業
選公司先看行業，一看市場空間。市場空間看供需關係。
精神病就是這樣一個特殊行業——一半是天才，一半是瘋子。
整個社會基本對精神疾病“一半敬畏，一半恐懼。”
為啥呢？
做精神病的生意，一方面，捕捉到一個市場空白點，可能是片藍海。但另一方面，精神疾病，自帶社會福利屬性，和盈利扯上關係，總是存在悖論：業績好，代表中國精神病越來越多。業績不好，那上市割韭菜嗎，投資者又不是做公益。
一句話，一言難盡。
那麽這家精神病院，值得投資嗎？究竟它是開創先例，一騎絕塵的小眾精品，還是資本運作的圈錢工具。
貌似事情也不是那麽簡單。
GPLP君從市場及行業的角度來分析：
需求方——精神病人的數量：
世衛組織（WHO）於2015年7月14日發布的《2014年精神衛生地圖集》顯示，全世界每10個人中就有一人存在精神障礙，總數鋼彈7億。
根據國家衛生計生委發布，截至2016年底，全國在冊嚴重精神障礙患者540萬例，管理率達88.7%。其中，精神分裂症患者數約佔在冊患者總數的3/4。
按照病種來看，抑鬱障礙患病率3.59%，焦慮障礙患病率是4.98%，而重型精神病發病率僅有1%。
根據研究，經濟越發達，精神發病率越高，隨著我國經濟不斷發展，社會壓力，個人競爭，精神衛生意識增強，會有越來越多的人患上精神障礙，而且還會去看病，巨大的精神人口紅利。
供求方——治療精神病的配套裝務，一個字“缺”。
缺床位，缺醫生。
據介紹，截至2015年底，全國共有精神衛生服務機構2936家，開設床位數43.3萬張，比2010年(1650家機構、22.8萬張)有較大幅度增長；全國有精神科執業(助理)醫師27733人，精神科護士57591人，心理治療師5000餘人；有90餘萬人次獲得心理谘詢師職業資格證書。
很明顯，現在精神病醫院市場處於一個供小於求，處於成長期，且未充分競爭，正處於各列強肆意瓜分擴張的階段。
那麽問題來了，這個供小於需的市場值多少錢呢？
2016年，我國衛生總費用達到了4.6兆元，在2012年的基礎上增長了64.8%，年複合增長率約為13.3%。衛生總費用雖然增長較快，但佔GDP的比重僅為6.2%，與原衛生部組織研究發布的《“健康中國2020”戰略研究報告》中提出的目標，即到2020 年衛生總費用佔GDP比重達到6.5%-7.0%相比，還有進一步增長的空間，未來5.5-6.5兆元的市場是跑不掉了。
另外，民營醫院的數量和服務量嚴重倒鉤，截至2016年底，民營醫院的數量已超過公立醫院，達到全國醫院總數的56%；但診療人次數僅為全國醫院服務量的12.8%左右。當然，這和現階段民營醫院魚龍混雜，且國民對公立醫院的信任度更高不無關係。優質的民營醫院市場份額有著較大的擴展空間。對比國外：美國人口有3億多人，是我國人口的1/4，但精神科醫生就有3.8萬人。此外，美國還有一個職業叫臨床心理治療師，有20萬人。
精神病行業真的值得投資嗎？
精神病行業真的值得投資嗎？
從案例角度來講，康寧醫院作為精神病裡面的典範對於研究精神病行業及這個行業是否值得投資具有相當價值。
公開資料顯示，康寧醫院屬於溫州典型的家族企業，董事長（老公），CEO（老婆），CFO（小姨子）都是相親相愛的一家人，簡單了解一下它的發家史：
1996年：公司成立於溫州。
1998年：遷往公司的第一所自建及自有物業。
2006年：本公司獲認定為三級乙等精神病醫院。
2011年：公司的精神科被列入「國家臨床重點專科建設部門（精神科）」；首家附屬公司青田康寧開業。
2012年：成立蒼南康寧
2013年：認定為三級甲等精神病醫院；成立樂清康寧；引進了德福基金和北京鼎暉兩家資本機構注資。
2014年：本公司改製為股份有限公司。
2015年：本公司與燕郊輔仁醫院推出信託管理營運模式；香港主機板上市；成為跨省異地（全國）就醫結算定點醫院。
2016年：創辦集團首家老年病醫院——溫州怡寧老年醫院；本公司與溫州醫科大學聯合創辦“精神醫學學院
2017年：成為跨省異地（全國）就醫結算定點醫院。
2018年：正式成為國家家臨床重點專科（精神病）部門；獲評“艾力彼”全國首家五星級精神專科醫院；醫院經營管理與發展模式，被收錄於哈佛大學商學院教學案例庫。
從歷史角度來看，GPLP君可以看出，2013年是其發展的分水嶺：
前期，就是各種溫州鄉鎮建立根據地，佔領監管沒那麽嚴，且政策還有支持的空白鄉村；
後期，尤其是2013年之後，康寧醫院找來融資，開始資本運作，2015年成為港股上市的“精神病第一股”，2018年初衝擊“H+A”失敗，研發、公關，品牌擴張一路高歌。
從模式上來講，康寧醫院的主要商業模式就是自營醫院+管理輸出。
根據2018年中報，康寧醫院收入構成主要有3大類別：
一、自有醫院運營收入，本集團各家醫院提供的門診和住院徵收的費用，分為醫療服務收入和藥品銷售收入，自有醫院運營收入佔本集團醫療業務收入的94.7%（2016年上半年：94.4%）
二、管理服務費收入：自向其他醫療機構提供的管理服務，佔本集團收入的4.8%（2016年上半年：4.7%）
三、其他收入：主要包括司法鑒定業務收入（2016年上半年包括醫療軟體開發收入）。
自己開醫院，和幫別人開醫院等，佔比不大。
四、房地產收入：果然溫州人有錢了就會投資房地產，2018年樓市不好，收入佔比下降。
從盈利水準來看，2014年-2017，其營業收入分別為2.9億、3.4億、4.1億、2.8億；淨利潤為5,119.86萬、5,162.19萬、6,555萬、3,030萬；經營活動產生的現金流量淨額為3,015.45萬、-506萬、4,986萬、347.16萬。從盈利能力來看，2013-2017年，毛利率基本保持在35%，淨利率2016年還有15%的水準，2017年降了一半，跌倒7%，資產收益率更是逐年下降32%。2017淨資產收益率4.76，同比下降，投入資本回報率ROIC4.05，同比下降51%。
雖然業績增長，但是，淨資產收益率卻在不斷下跌，原因很簡單，商業擴張。
康寧港股上市共融資約 5.9 億人民幣，主要用於醫院擴建、改造更新、人員培訓、搭建在線醫療谘詢平台等。
2016 年 8 家醫院投入運營；2018年新增3家，2016年開業的醫院終於在2018年實現盈虧平衡。
通常來講，每個行業融資後都會進行擴張，但是醫療行業的特殊性在於，投入大，回報周期長，很難一下子看到回報。除了新醫院需要2-3年的孵化器之外，老醫院並非一帆風順，蒼南康寧醫院就因為空間過於飽和，床位不足，導致營收增長為負。另外，管理輸出的託管模式，也並沒有很好地得到市場驗證。目前來看，在浙江省內的託管經營模式相對成功，主要原因是經營環境相對良好;而跨省擴張由於市場狀況不熟悉以及醫師資源把握能力弱，掌握資源不足而和合夥人議價能力低等問題，託管經營效果還有待考驗。
於是，2018年，康寧醫院的戰略為把自有醫院做大做強，縮減了管理醫院的業務規模。2018年上半年終止了對成都怡寧精神科的管理業務，減少了對平陽長庚精神科的管理服務業務規模。不過，對於已經約定的管理服務，本集團繼續努力提供優質的管理服務，包括完成了對義烏市精神衛生中心改造更新，將北京怡寧醫院2018年6月的床位使用率提升至57.5%，截至 2018年6月30日，本集團管理醫療機構減少至7家（2017年12月31日：8家）， 管理床位數僅增至1,200張（2017年12月31日：1,130張）。
只是，2018年，康寧醫院的努力並沒有迎來回報——從股價上來看，從香港上市至今，高點在49.10,最低30.90,衝擊A股失敗，刷了一波存在感，後面一直跌。
除了擴建，追求內生性增長之外，外延擴張也開始成為重點。
為啥？
內生增長的回報太慢，報表不好看，相對於託管模式（輕資產擴張卻有待考證），並購和參股，是可取的快速擴張方式，通過增加商譽，釋放利潤，來充業績。
於是，康寧醫院開始了大肆並購。
據其公告顯示：
“2018年7月，康寧收購了溫嶺南方醫院51%的股權以及南京怡寧醫院51%的股權；在參股投資方面，本集團投資的淮南康寧醫院和菏澤怡寧醫院分別於2018年4月和2018年7月建成並投入運營。”
另外，管理效率提升，加上除人力成本以外的成本控制（對人才投入倒是很大方，不過民營醫院也就靠高薪來吸引人才了。）整體運營效率尚佳，擁有克服跨地域的管理經驗後，對之後的擴張提供經驗和先入優勢。作為一家精神病院，作風並沒有很瘋狂，穩健經營，及時調整擴張策略是其一大亮點，可以觀察到管理者的野心和踏實。
當然，當抑鬱症、精神問題等開始成為一種現象的時候，康寧醫院也一時成為風口上的豬。
風口過後，康寧醫院及眾多精神病創業者能否真正為行業做出自己應有的貢獻？
這是一個問題，因此，從另外一個角度來看，康寧醫院衝擊A股失敗未必是一件壞事，畢竟治療精神病需要時間和耐心服務及管理，做好了是一件利國利民的事情，千萬不能被資本所綁架。
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