中基協洪磊：私募股權基金領域存在四個比較突出問題

　　中基協洪磊：私募股權基金領域存在四個比較突出的問題

　　每經記者 李蕾    每經編輯 葉峰    

　　7月7日，中國證券投資基金業協會（以下簡稱協會）黨委書記、會長洪磊在“2018青島·中國財富論壇”上指出，在私募股權基金領域存在四個比較突出的問題：一是有限合夥型基金中，部分LP和GP關係不清帶來利益衝突。二是同一 GP同時管理多隻同類型基金，存在潛在利益衝突。三是單一項目融資情況大量存在。四是運作期限短，缺少“耐心”資本應有的投資運作屬性。

　　對此，他表示，協會將積極推動以下四方面工作：一是推動完善上位法，維護公平發展環境。應當在信託關係下統一規範各類資產管理業務，《基金法》應當成為資產管理行業的根本大法。二是優化登記備案規則，防止“病從口入”。三是積極探索基金治理有效機制，推動行業治理水準提升。四是推動雙受託人制度在私募基金行業落地，讓基金信義義務得到全面履行。

　　提供資本金支持實體經濟發展

　　洪磊介紹，自2013年私募基金納入新《基金法》統一規範以來，行業監管不斷完善，行業自律漸成體系，社會公信逐步形成，私募基金迎來爆發式增長。截至2018年5月底，在協會登記的私募基金管理人2.37萬家，已備案私募基金7.32萬隻，管理規模12.57兆元，從業人員24.4萬人。

　　在這其中，私募股權和創業投資基金全面參與企業初創培育、成長壯大、資源整合與並購重組，為實體經濟轉型和創新發展提供了可觀的資本金支持。

　　他舉例，在股權投資方面，私募基金為高品質經濟發展形成了不可或缺的資本金。截至2018年一季度末，私募基金累計投資於未上市未掛牌企業股權、新三板企業股權和上市公司再融資項目數量達8.56萬個，累計形成4.72兆元資本金。2017全年，私募基金為未上市未掛牌企業形成新增股權資本金1.14兆元，相當於當年社會融資規模增量的5.85%，成為長期資本形成的重要載體。在投早投小方面，早期創業項目成為私募股權與創業投資基金的重點投資對象。截至2018年一季度末，私募股權與創業投資基金在投項目中，投向中小企業項目4.2萬個，在投本金1.35兆元，分別佔在投項目總數和在投本金的66.9%和29.0%；投向種子期與起步期項目3.1萬個，在投本金1.57兆元，分別佔在投項目總數和在投本金的50.1%和33.7%。在支持創新方面，私募基金敏銳布局戰略新興領域，為創新型企業發展提供關鍵支持。從私募股權與創業投資基金在投項目行業分布看，互聯網等電腦運用、機械製造等工業資本品、醫藥生物、醫療器械與服務、傳媒等產業更新及新經濟代表領域成為布局重點，在投項目企業數量3.7萬個，在投本金1.60兆元，分別佔在投項目總數和在投本金的58.5%和34.5%，助推供給側結構性改革與創新增長。

　　存在的四個突出問題

　　洪磊表示，由於《基金法》缺少對基金的實質性定義，全行業關於私募基金本質和治理規範的共識尚未形成，監管自律規則也無法在基金治理層面形成有效約束，大量募投管退活動與基金本質發生偏離。

　　具體說來，一是有限合夥型基金中，部分LP和GP關係不清帶來利益衝突。他介紹，LP與GP之間是信託關係，GP作為受託人，其行為應當與出資人或基金整體目標保持一致。規範LP與GP之間的信義失衡和利益衝突，構成了私募基金內部治理的核心。“實踐中，一個比較突出的問題是，有限責任公司擔任GP，造成GP的無限連帶責任無法穿透有限責任公司這一法律實體，有限責任公司股東及其實際控制人實現了風險規避，但卻損害了GP對LP的信義義務。如果在基金治理層面不能解決好這一問題，在風險來臨時，LP與GP之間將爆發嚴重的利益衝突，基金信義義務無法實現，從而動搖行業發展根基。”

　　二是同一GP同時管理多隻同類型基金，存在潛在利益衝突。有的GP同時運作多隻策略一致或投向一致的基金，各隻基金的募投管退很難做到相互獨立，實踐中很容易出現分期募集、聯合投資甚至借新還舊、相互接盤等問題，不僅造成對投資者的不公平對待，成為利益輸送的掩體，甚至與其他資產管理產品多層嵌套，演變成事實上的資金池和龐氏騙局，基金財產獨立性原則和投資人利益至上原則受到嚴重挑戰。

　　三是單一項目融資情況大量存在。由於上位法對基金本質缺少界定，自律規則缺少法理支持，在登記備案中無法將是否組合投資、是否風險自擔等本質要求落實到位，大量名為受託管理、實為單一項目融資的資金中介業務以基金名義出現，導致單一項目風險等同於基金風險，加劇風險集中度和風險傳染可能。

　　四是運作期限短，缺少“耐心”資本應有的投資運作屬性。洪磊介紹，國際上私募股權基金的存續期多數在十年以上，而國內私募股權基金存續期普遍偏短，期限1~2年甚至6個月者並不鮮見。部分私募股權基金名為投資、實為儲蓄，從其運作本質看，名為股權投資，實為資金拆借。這類基金出現的主要背景是，特定出資人持有大量可投資產，但是出於自身風險偏好，規避資金運用風險，不以權益性投資回報為目的，僅要求債權投資的固定收益。也有部分私募股權基金單純追求一二級市場價差，快進快出，有較強的投機心理。

　　推雙受託人製在私募行業落地

　　洪磊表示，偏離本質必然造成基金治理困境，進而誘發行業風險。當法律有所滯後時，行業自律要站在法律規範前沿，遵從法的基本精神，遵循行業本質要求，通過行業自律主動填補法律空白，推動《基金法》原則全面落地。就當前面臨的若乾問題，協會將積極推動以下幾方面工作：

　　一是推動完善上位法，維護公平發展環境。《基金法》和《私募基金管理條例》應當厘清私募基金本質與邊界，明確契約型、合夥型、公司型基金的信託義務。無論何種組織形式，都要遵循非公開募集、組合投資、公平交易和風險自擔本質要求，私募股權投資基金應當圍繞權益資本展開投資，按封閉期要求規範運作。洪磊指出，我們始終認為，應當在信託關係下統一規範各類資產管理業務，《基金法》應當成為資產管理行業的根本大法。私募基金是受到《基金法》規範和持續監管的合法主體，應當在金融體系中得到公平對待。

　　二是優化登記備案規則，防止“病從口入”。堅持從行業本質出發，明確登記備案和風險監測標準，防範利益衝突，防止剛性兌付、資金池產品甚至非法集資活動滲透到私募基金領域，守住行業風險底線。協會已發布《私募基金登記備案相關問題解答（十四）》和登記須知，明確了不予機構登記的六類情形；更新備案須知，明確了不予產品備案的三種情形。針對行業中出現的新問題、新風險，協會正在持續完善登記須知和備案須知，積極研究並提出契合行業本質和長遠利益的解決方案。

　　三是積極探索基金治理有效機制，推動行業治理水準提升。以“7+2”自律規則體系為基礎，推動基金管理人與中介機構、投資者、被投企業之間形成三重信用博弈，讓市場主體行為回歸市場，讓私募基金管理人關注的焦點從監管部門回到自身信用、客戶利益和實體經濟需求。目前，私募證券投資基金管理人會員信用資訊報告已經正式上線，將會員機構日常經營與信用情況納入合規性、穩定度、專業度、透明度四大維度15項指標的信用評價體系。今年內，信用資訊報告制度將擴展到全部私募會員機構，以信用約束促進行業良性發展。同時，協會將嚴格私募基金內部控制要求，私募基金要有獨立的股東账戶和資金清算账戶，每隻基金做到單獨建账、單獨管理、單獨核算；在資金募集環節確保風險揭示真實準確完整，每個投資者逐項確認並簽署13項風險揭示聲明，確保公平對待投資者，投資者風險自擔。此外，協會已初步完成《中國私募股權（創投）基金行業盡職調查問卷指引》，希望該清單能幫助機構投資者更加高效地開展對基金管理人的盡職調查，選擇專業合規盡責的管理人投資，建立管理人展業的市場標準，激發行業發展活力。

　　四是推動雙受託人制度在私募基金行業落地，讓基金信義義務得到全面履行。根據《基金法》，基金管理人和託管人是共同受託人。基金託管人的法定職責既包括保管基金財產，辦理清算交割、覆核審查資產淨值等謹慎職責，也包括開展投資監督、召集基金份額持有人大會等勤勉職責；其中，投資監督又包括了對基金投資對象、投資範圍、投資比例、禁止投資行為等的全面監督。託管人受託職責是基金依法合規運作的重要保障。在基金管理人發生異常且無法履行管理職能時，基金託管人作為共同受託人，應當接管受託職責，盡最大可能維護投資人權益。

　　演講最後洪磊呼籲，全社會要正確認識投資風險的來源，廣大投資者要充分理解股權投資的本質，不能被高息和概念誘惑，做到理性投資，量力而為。“合格投資者制度是對普通公眾投資者的保護，也是鑒別私募基金合法合規性的試紙。不能把私募基金簡單理解為100萬以上的投資，100萬以上的投資也會有騙局。只有真正遵循了《私募基金募集管理辦法》和投資者適當性的完整要求，才能避免非法集資陷阱。”

責任編輯：陶然