白山科技科創IPO：客戶集中度過高，巨雷潛伏！

來源｜價值線綜合

編輯｜邊江

近日，又一家CDN牌照商貴州白山雲科技股份有限公司(以下簡稱“白山科技”)正衝刺科創板。

資料顯示，白山科技是專注數據領域的雲計算服務提供商，其中，雲分發業務是公司收入和利潤的主要來源。此次科創板IPO，白山科技計劃募資8.43億元，投向下一代智能計算應用平台項目和補充流動資金，保薦機構是中天國富證券。

白山雲的招股書顯示，公司營收及利潤情況逆行業而上，且客戶集中度很高，行業地位稍顯“邊緣”，經營的穩定性存在不確定性，招股書背後疑點重重。

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客戶集中度過高

巨雷潛伏

招股書顯示，2018年白山雲最大的客戶是字節跳動，銷售額高達35.71%;字節跳動和騰訊，這兩家大客戶的銷售額佔比超過一半，達到了51.39%;而前五大客戶銷售佔比，加總超過了六成，高達64.95%。

具體來看，2016年-2018年，白山雲公司來自前五大客戶的營業收入分別為11,631.71萬、39,430.31萬和68,304.53萬，分別佔同期營業收入的比例為57.50%、63.60%和64.95%。不難發現，前五大客戶的銷售佔比，還在繼續走高。

客戶集中度高壞處也顯而易見：客戶買單能力越大，其議價權就越高，這樣勢必會影響公司對大客戶的談判籌碼和盈利能力，白山雲如此高的大客戶營收佔比，也意味著其在大客戶面前議價權可能不高；其次，如果這些頭部客戶但凡有個風吹草動，甚至不和白山雲公司合作了，則會即刻嚴重影響公司的營收和利潤情況。

就拿字節跳動來說，這公司本來就是一個“無邊界”的公司，已經跨界進入到了諸多領域，對於互聯網、人工智能時代的基礎設施--雲計算，字節跳動是否存在野心，只能交給時間來驗證。騰訊方面，後續會不會把相關的業務，轉給“親兒子”騰訊雲？

也就是說，白山雲客戶高度集中的問題，對其自身發展而言，本身就是一個潛伏著的巨雷，隨著行業競爭的加劇，這種劇變隨時都有可能發生，而白山雲手裡基本上無牌可出，天然無法抵抗這一風險。

事實上，從監管層下發的數百家CDN牌照也可以看出，越來越多原本是CDN廠商的客戶，都開始申請CDN牌照了，客戶變競爭對手，行業已經進入供過於求的狀態了。

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收購虧損子公司遭質疑

有業內人士稱，2018年貴州白山雲科技業績大幅增長，可能與並購有關。資料顯示，2018年以來貴州白山雲科技共進行了2起收購，即收購北美白山100%股權和上海雲盾100%股權。

值得一提的是，貴州白山雲科技和上海雲盾簽訂了業績承諾協議。由於上海雲盾2018年處於虧損狀態，市場對於此次收購的合理性及是否能完成業績承諾充滿了質疑。貴州白山雲科技也在招股書中提示，如果未來上海雲盾經營狀況未達預期，則存在商譽減值的風險。商譽減值會直接影響公司經營業績，減少公司當期利潤。

另外，貴州白山雲科技的子公司過去三年曾多次因涉及安全生產、稅務問題被相關部門處罰。比如，2018年北京白山因未如實記錄安全生產教育和培訓情況，無培訓考核結果被處5000元罰款。這些處罰對公司IPO進程是否有實質性影響？

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實力較弱未來堪憂

技術水準怎麽樣，最終還是要反映到產品的性能上。公開資料顯示，白山科技在節點數量、帶寬資源上均處於下風。

按中國現行的電信法規，CDN節點只能由本土企業搭建，所以外國廠商在國內CDN市場不構成競爭威脅。但即便是這樣，白山科技和國內同行相比，沒有明顯的技術壁壘。

目前，CDN行業已進入群雄逐鹿的時代，儘管價格戰貌似有緩和之際，但誰也無法保證以後不會再次開打。

就白山科技這家公司來說，市場佔有率只有3.8%。白山科技的“已經躋身行業第一梯隊”的說法顯然不成立。

毛利率方面，白山科技不僅不如CDN行業的執牛耳者Akamai，也比不過傳統老牌網宿科技。

另外，價格上也拚不過互聯網巨頭。

總之，市佔率較低，行業地位不高；客戶數量、毛利率不如網宿科技。價格不如新入局者阿里、騰訊；技術實力也未見比同行高多少。

白山科技2015年4月才成立，能夠快速發展，趕上的是視頻直播這個風口。而公司要想進一步地突圍，至少目前來看，是異常困難的。

對於白山科技科創板進程，價值線將繼續跟蹤。

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