安信策略:緊緊把握反彈行情 關注新科技、新消費

　　【安信策略】緊緊把握反彈行情

　　來源： 陳果A股策略

　　投資要點

　　■投資要點：

　　總的來說，短期來看，我們認為未來一段時間反彈行情有望延續，且由於風險偏好、經濟預期，資金面預期都有所修複，反彈結構很可能是輪動式普漲。

　　中期來看，從未來的巨集觀經濟及企業盈利增速趨勢，到全球貨幣政策，A股市場流動性環境及投資者情緒的規律，我們認為未來一個階段的行情主要是結構性的。它的主線將是符合中國產業更新方向和政策戰略支持、景氣能夠向上的新經濟部門，龍頭將是其中的真成長公司，是能夠在基本面，例如訂單收入利潤，得到驗證的公司。我們認為重點關注的方向應該在新科技、新消費、新服務領域。

　　■風險提示：1． 流動性顯著緊縮，2． 貿易摩擦顯著更新。

　　正文1．市場反彈有望延續

　　伴隨美關稅落地，上周市場如期反彈。上證綜指上漲4.32%，創2年半以來最大單周漲幅，中小板指，創業板指分別上漲3.90%，3.26%。行業來看，市場呈現普漲格局，食品飲料（8.25%），休閑服務（6.67%），房地產（5.82%），銀行（5.69%），非銀金融（5.42%）等行業漲幅居前。

　　我們上周周報《反彈視窗漸行漸近》提出，美關稅落地後，國內政策預期將推動市場產生一輪反彈行情。從上周的市場表現看，我們的邏輯正在驗證中，我們認為未來一個階段的政策推進有望進一步提升市場風險偏好以及修複經濟預期。另外一方面，伴隨著金融對外開放有序推進，A股有望納入富時羅素國際指數，推動外資流入進一步加速。我們認為未來一段時間反彈行情有望延續，且由於風險偏好、經濟預期，資金面預期都有所修複，反彈結構很可能是輪動式普漲。

　　近期政策加速釋放積極信號。9月18日，發改委召開“加大基礎設施領域補短板力度穩定有效投資”專題新聞發布會，確保把有限的資金投向那些能夠增加有效供給、補齊發展短板的領域。之後將進一步加大項目儲備力度，保障在建項目後續融資。同日發改委發布《關於深化混合所有製改革試點若乾政策的意見》，積極探索中央企業集團公司層面開展混合所有製改革的可行路徑。9月20日，中共中央、國務院發布《關於完善促進消費體制機制，進一步激發居民消費潛力的若乾意見》，實行鼓勵和引導居民消費的政策，從供需兩端發力，積極培育重點領域消費細分市場，全面營造良好消費環境，不斷提升居民消費能力，引導形成合理消費預期，切實增強消費對經濟發展的基礎性作用，不斷滿足人民日益增長的美好生活需要。此外，據上證報記者獲悉，目前有關部門正在研究制定擴大中等收入群體的相關檔案。有關促進就業和創業的政策也有望納入檔案。

　　一系列政策中，我們認為對A股市場投資者值得展開討論的一個具體措施是9月20日，財政部、稅務總局和科技部聯合發布99號文《關於提高研究開發費用稅前加計扣除比例的通知》。通知明確企業開展研發活動中實際發生的研發費用，未形成無形資產計入當期損益的，在按規定據實扣除的基礎上，在2018年1月1日至2020年12月31日期間，再按照實際發生額的75%在稅前加計扣除；形成無形資產的，在上述期間按照無形資產成本的175%在稅前攤銷。我們認為研發費用加計扣除比例的提升將利好以持續創新為使命科技成長型行業，尤其是以軍工、電腦、通信等為代表的高研發強度科技行業重點公司預計將明顯受益。

　　從研發費用加計扣除的政策發展歷程來看，主要變現為加計扣除比例的提升、適用範圍以及受惠企業的擴大，本次加計扣除政策初步測算減收650億元左右。2008年《中華人民共和國企業所得稅法》及其實施條例的實施，將研發費用加計扣除優惠政策以法律形式予以確認。同年，國家稅務總局發布116號文《企業研究開發費用稅前扣除管理辦法（試行）》，對研發費用加計扣除政策做出了系統而詳細的規定。此後，2015年財稅119號文《關於完善研究開發費用稅前加計扣除政策的通知》放寬享受優惠的企業研發活動及研發費用的範圍，首次明確了負面清單制度，僅部分行業不適用稅前加計扣除政策（煙草製造業、住宿和餐飲業、批發和零售業、房地產業、租賃和商務服務業、娛樂業）。進一步，2017年財稅34號文《關於提高科技型中小企業研究開發費用稅前加計扣除比例的通知》把科技型中小企業享受研發費用加計扣除比例由50%提高到75%。而本次99號文將受惠企業進一步擴大到同119號文一致。根據財政部副部長劉偉表示，該項利好政策初步測算全年減收相關稅收約650億元。

　　研發費用加計扣除約提升全A（剔除金融）淨利潤在1.7%左右。研發費用加計扣除主要通過兩條路徑影響企業或行業的業績，一方面該項政策直接降低了企業的所得稅負擔，提升了企業的利潤；另一方面研發費用加計扣除也降低了企業研發活動的實際成本，從而鼓勵企業從事更多研究開發，從而在長期角度增強了企業的競爭力和行業的技術密集程度。進一步我們以2017年A股上市公司財務報表為依據，對本次研發費用加計扣除比例事件對於盈利的影響進行整體法模擬測算。

　　為了方便測算，作出以下假設：

　　由於目前A股整體研發資本化佔比較低且無形資產攤銷合理測算可操作性較差，因此我們將所有研發支出作全部費用化處理；

　　企業稅後盈利以淨利潤為準，稅前利潤以利潤總額為準，適用稅率以年末所得稅率為準；

　　剔除當年研發費用為無效值的上市公司；

　　其他必要的計算假設，例如整體法的適用性等。

　　需要再次鄭重提醒的是由於該測算是基於一定假設條件的，因此以下數據及結論與實際情況存在差異，僅供投資者參考。

　　分板塊來看，中小創要相對好於全A平均水準，創業板淨利潤提升幅度超過2%。根據去年的年報數據，從全A層面來看，2017年研發費用共計為5803.87億元，佔營業收入的比例為1.49%；剔除金融後，比例提升至1.76%。其中，主機板非金融、中小板和創業板分別為4165.98億元、1152.76億元、539.29億元，佔營業收入比例分別為1.47%、2.93%和4.77%。由於中小創的研究強度要明顯高於全A平均水準，因此加計扣除利好效應也就相對更大。根據測算，全A（剔除金融）加計扣除對淨利潤的提升幅度（整體法）為1.74%。其中，中小創要相對好於全A平均水準，創業板淨利潤提升幅度最高為2.25%。

　　分行業來看，研發費用加計扣除利好以軍工、通信和電腦為代表的科技成長型行業。從行業層面來看，A股上市公司中研發支出規模最大的行業是建築、汽車、電子、電腦等高科技和先進製造類行業，而所得稅水準最高的行業集中在金融業、房地產等收到國家政策重點調控的行業之中。不難看出，高研發支出企業和高所得稅企業之間的交集較小，因此研發費用加計扣除政策具有明顯的指向性，有助於高科技企業的稅負進一步降低，從而鼓勵企業投入更多資源開展技術研發。根據測算，我們也發現全行業加計扣除對淨利潤的提升幅度（整體法）較高的主要為成長型行業，其中受益前五的為軍工（9.80%）、通信（6.64%）、電腦（3.72%）、機械設備（3.17%）、建築裝飾（2.97%）。

　　我們使用定量指標遴選出一個A股科技類高研發重點公司關注組合，供投資者參考。（篩選標準：1、所屬行業為TMT+電子+醫藥+軍工；2、最新總市值不低於50億元；3、2017年淨利潤不低於1000萬；4、2017年研發費用開支不低於1億元，且佔營業收入比例不低於全A平均水準；5、研發支出對淨利潤提升幅度不低於10%。）

　　另外，從資金面看，近期A股有望納入富時羅素國際指數，推動外資流入進一步加速。繼MSCI之後，又一國際指數富時羅素（FTSE Russell）計劃將中國A股納入其旗艦指數。據上海證券報消息，富時羅素將在北京時間9月27日凌晨正式宣布是否將中國A股納入其指數體系。

　　富時羅素國際指數（GEIS）是英國富時指數公司旗下專門跟蹤全球新興市場指標的股指，其指數產品覆蓋了47個全球主要經濟體，目前已經吸引超過1.5兆美元的資金。跟蹤全球指數和新興市場指數的被動基金中，約有40%以富時指數為基準，僅次於MSCI指數，為全球第二大指數公司。

　　GEIS指數體系按照市場和市值兩個維度進行劃分，市場維度可細分為發達市場、新興市場、前沿市場等，市值維度包括大盤、中盤、小盤和微盤。與中國A股相關的核心指數是富時環球指數（（FTSE All-World Index）和富時新興市場指數（FTSE Emerging Index）。

　　此次A股被納入羅素富時指數概率較高。2015年5月和2017年9月，富時羅素曾經兩次考慮過把A股納入其新興市場指數，但由於A股的停牌制度、資本流動性和清算方面的不達標，最終並未將A股納入其指數範圍。考慮到MSCI已經將A股納入其中，也從一個側面體現了A股市場在以上各方面取得的積極進展。今年8月，證監會分別召開黨委會和主席辦公會，提出要“進一步擴大對外開放，積極支持A股納入富時羅素國際指數，提升A股在MSCI指數中的比重”。9月13日，富時羅素CEO對媒體表示，公司將於9月27日決定是否將A股納入全球新興市場基準指數，隨後會決定納入比例。從各方的積極表態來看，我們認為此次A股被納入羅素富時指數概率較高。

　　短期有望推動800億增量資金入市。目前追蹤富時羅素國際指數資金規模約為1.5兆美元，考慮到9月富時羅素CEO發言表示，其對中國內地股票的權重可能高於其競爭對手明晟公司（MSCI）的0.8%。我們認為保守估計有望推動120億美元（822億人民幣）增量資金進入A股市場。

　　另外一方面，中登規範銀行理財投資股票管道，未來A股市場或迎來理財資金入市。9月19日，中國證券登記結算有限責任公司發布修訂後的《特殊機構及產品證券账戶業務指南》（以下簡稱《指南》），商業銀行理財投資股票管道得以規範化。一直以來，銀行投資股票都是通過委外繞道實現，但是理財新規發布之後，機構委外管道逐漸萎縮。中登《指南》等於是開正門堵後門，使得理財可合規投資股票。伴隨《指南》落地，銀行理財入市通道已經順暢，考慮到銀行資金投資決策機制較為複雜，短期增量資金可能有限，我們認為中期來看理財增量資金入市的節奏有望逐步加快。

　　總的來說，短期來看，我們認為未來一段時間反彈行情有望延續，且由於風險偏好、經濟預期，資金面預期都有所修複，反彈結構很可能是輪動式普漲。

　　中期來看，從未來的巨集觀經濟及企業盈利增速趨勢，到全球貨幣政策，A股市場流動性環境及投資者情緒的規律，我們認為未來一個階段的行情主要是結構性的。它的主線將是符合中國產業更新方向和政策戰略支持、景氣能夠向上的新經濟部門，龍頭將是其中的真成長公司，是能夠在基本面，例如訂單收入利潤，得到驗證的公司。我們認為重點關注的方向應該在新科技、新消費、新服務領域。

　　2．一周財經數據和要事

　　3．金股組合

　　注：本報告數據如無特別說明，均來源於wind。

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責任編輯：張恆