專家：流動性平穩格局將持續 貨幣政策轉向穩增長

　　流動性平穩無虞 貨幣政策工具更具靈活性

　　中國證券報

　　□本報記者 彭揚

　　國務院總理李克強6月20日主持召開國務院常務會議。會議指出，要堅持穩健中性的貨幣政策，保持流動性合理充裕和金融穩定運行，加強政策統籌協調，鞏固經濟穩中向好態勢，增強市場信心，促進比較充分就業，保持經濟運行在合理區間。支持銀行開拓小微企業市場，運用定向降準等貨幣政策工具，增強小微信貸供給能力，加快已簽約債轉股項目落地。

　　當前，流動性走勢及貨幣政策工具操作組合備受關注。多位專家在接受中國證券報記者採訪時表示，流動性平穩格局有望持續，將對企業融資起到“呵護”作用。未來可能通過降準提高貨幣乘數，配合中期借貸便利（MLF）續作投放穩定的中長期資金。貨幣政策將保持穩健中性基調不變，預計貨幣政策工具會進一步提高靈活性和定向支持力度。

　　金融市場流動性較穩定

　　“今年以來，央行運用多種政策工具確保流動性穩定。”中國民生銀行首席研究員溫彬表示，從量上看，央行在1月和4月進行兩次降準，並首次用降準資金置換MLF，有效降低金融機構融資成本。通過加大公開市場操作力度，無論是逆回購還是MLF等都對流動性穩定起到重要作用。

　　6月以來，央行兩度開展MLF操作，“呵護”年中資金面。6月6日，央行開展MLF操作4630億元，對衝到期後MLF餘額新增2035億元。6月19日，央行開展逆回購操作1000億元，同時開展MLF操作2000億元。

　　事實上，MLF續作有利於保障流動性合理穩定，在降低經濟金融風險的同時，增強對實體經濟支持力度。多位專家表示，當前金融市場流動性比較穩定，銀行和非銀機構資金面波動不大。

　　“央行通過逆回購、MLF、抵押補充貸款（PSL）、降準等工具投放流動性，但‘加量不加價’，貨幣市場利率中樞下行，狹義流動性結構性寬鬆。”新時代證券首席經濟學家潘向東表示，央行使用“MLF擴容+MLF超額續作”政策組合，意味著未來一段時間會繼續使用MLF投放基礎貨幣。

　　在興業研究巨集觀分析師郭於瑋看來，流動性需從狹義流動性與廣義流動性兩方面來看，近期狹義的銀行間流動性一直較平穩，貨幣市場利率還出現一定程度下行。不過，屬於廣義流動性範疇的社融增速下滑幅度卻超出市場預期。

　　不會引發流動性風險

　　“當前，市場流動性處於緊平衡狀態。雖然局部流動性壓力較大、信用違約頻現，但尚不會引發流動性風險。”工銀國際首席經濟學家程實強調。

　　郭於瑋表示，銀行間狹義流動性有望繼續維持平穩。在社融方面，由於資管新規細則還沒有頒布，因此一些機構仍在觀望，這也是5月表外融資收縮較快的原因之一。在資管細則落地後，機構觀望情緒會有所緩解。由於下半年信託到期規模較大，社融增速仍有下行壓力。

　　“流動性穩定是可預期的。”溫彬表示，實現流動性穩定目標需保持量的適度。因此，下半年仍有定向降準的可能和太空，以確保市場利率穩定。

　　程實判斷，“下半年，央行有望上調一次公開市場操作利率；進行一至兩次定向降準。”

　　潘向東表示，我國貨幣政策具有獨立性。未來可能通過降準提高貨幣乘數，配合MLF續作投放穩定的中長期資金。

　　從置換降準來看，郭於瑋表示，可能繼續降準並置換MLF。以降準釋放的資金置換MLF，能在改善流動性期限結構的同時避免“大水漫灌”。

　　由於降準置換MLF增量資金主要流向小型銀行，一定程度上有助於降低小微企業融資成本。

　　潘向東強調，年內仍有降準置換MLF可能。為避免形成過於寬鬆的預期導致加杠杆行為，使用這一工具可能會擇機而動，不會頻繁使用。

　　從法定準備金角度看，央行研究局局長徐忠也在其工作論文中強調，在金融市場風險得到有效緩釋的同時，銀行資本充足度和準備金也將面臨明顯約束，我國也應適度降低法定準備金要求，從而降低金融機構的準備金稅負擔，暢通利率傳導機制。

　　貨幣政策工具更具靈活性

　　潘向東表示，當前，貨幣政策穩健中性的意義在於既要維持市場流動性基本平穩、改善流動性分層現象，又要兼顧防風險和穩杠杆，防止投放的流動性導致加杠杆行為。面對錯綜複雜的國內外形勢，貨幣政策工具在兼顧多個目標同時更具靈活性，政策重心從防風險轉移到穩增長，流動性邊際寬鬆。

　　“下半年，央行貨幣政策將保持‘短期不松、長期不緊’的特徵。”程實表示，在市場利率方面，由於金融“去杠杆+嚴監管”不會放鬆，流動性增長將持續保持低速，短端利率難以進一步下降。長期而言，政策收緊預期弱化，有利長端利率穩中趨降。因此，收益率曲線將告別4月降準後的短暫陡峭化，會再度趨於平坦化。

　　具體來看，央行有望采取“上調市場利率+定向降準”政策搭配，以實現穩健中性政策取向，推動結構化去杠杆。一方面，根據實體經濟需求和國際政策環境，引導公開市場操作利率和貨幣市場利率漸次有序上行；另一方面，進一步完善定向降準政策，持續優化信貸投放結構，精準支持小微企業、脫貧攻堅、汙染治理、鄉村振興、“雙創”更新版等重點領域。

　　“2017年巨集觀杠杆率剛剛企穩。在此背景下，貨幣政策需保持穩健中性，否則杠杆率可能會重新上升、風險進一步加大。”交通銀行金融研究中心首席金融分析師鄂永健表示，貨幣政策保持穩健中性基調不變，意味著貨幣政策不會有明顯寬鬆，不會出現“大水漫灌”式流動性投放，為應對外部不確定性和內部結構性問題，預計靈活性和定向支持力度會進一步提高。

　　瑞穗證券首席經濟學家沈建光表示，當前央行貨幣政策工具操作組合靈活性已顯著提高，流動性尺度掌控也在相機而動，為協調多重經濟目標之間的關係創造更多太空。尤其是考慮到5月金融指標下降超出預期，特別是社會融資總量幾乎“腰斬”，表外融資管道全面收緊，預計貨幣政策邊際力度不會進一步收緊，而會更加重視相機抉擇，以更好地把握去杠杆節奏，維持市場流動性平衡，防範無序去杠杆，實現穩增長與防風險緊平衡。

責任編輯：李鋒