10月末工業企業資產負債率穩中有降 國企杠杆率下降

本報記者 張奇 北京報導

資產負債率是觀察微觀杠杆的視窗。11月27日，國家統計局發布數據顯示，10月末，規模以上工業企業資產負債率為56.7%，同比降低0.5個百分點。

這意味著微觀杠杆率正在下降。具體來看，國有企業資產負債率下降，不過私營企業資產負債率上升。多位分析人士認為，國企杠杆率降低主要原因是利潤改善和去杠杆政策驅動，而民企杠杆攀升主要是由於幸存者偏差及政策支持民企。

“統計局統計的是規模以上企業，這意味著經營不太好的企業會被剔出樣本。今年企業出清更新，導致樣本調整，留下來的民企能力更強，自然負債率更高。”一位不願具名分析人士稱。

微觀杠杆率下降之下，目前巨集觀杠杆率基本平穩。央行行長易綱10月初在2018年G30國際銀行業研討會上表示，中國整體杠杆率已經平穩。

東方金誠工商企業部負責人吳婷婷預計，2019年民企去杠杆將有所放緩，國有企業資產負債率延續下降態勢。具體行業而言，國企集中的采礦業資產負債率延續下降態勢，民企集中的醫藥、家電和機械等製造業資產負債率有所提升。

國企杠杆下降

統計局數據顯示，10月末，規模以上工業企業資產總計112.3兆元，同比增長6.7%；負債合計63.7兆元，增長5.9%；資產負債率為56.7%，同比降低0.5個百分點。

不過以此前數據來看，資產負債率應該是升高，而非降低。wind數據顯示，2017年10月末，規模以上工業企業資產負債率為55.7%。“由於同比增速按照可比原則計算，樣本的變化導致今年工業企業資產負債率跟去年有變化。按照今年的樣本來算，去年同期的資產負債率數據應該是57.2%，今年負債率明顯下降。”交通銀行(5.800, 0.01, 0.17%)高級研究員劉學智稱。

具體來看，10月末國有控股企業資產負債率為59%，同比降低1.9個百分點。而在2018年以前，由於預算軟約束，國企資產負債率一直保持在61%左右的高位。進入2018年後，國企成為結構性降杠杆的主體之一，其資產負債率穩步回落至60%的下方，由此帶動工業企業資產負債率下降。

東方金誠工商企業部負責人吳婷婷認為，國企資產負債率下降主要有兩方面原因：一方面是盈利能力提升。目前國有企業主要集中於上遊產業，受益於供給側改革推進、產品提價等，國有企業收入增長較快，企業盈利水準較高。1-10月，全國規模以上工業企業利潤總額同比增長13.6%，其中國有控股企業利潤總額同比增長20.6%。

另一方面是去杠杆政策驅動。2018年以來，隨著混合所有製改革和債轉股等政策持續推進，國有企業資產負債率穩步下降。

2018年9月，中共中央、國務院印發《關於加強國有企業資產負債約束的指導意見》，要求建立健全國有企業資產負債約束長效機制，降低國有企業杠杆率。短期目標是在2020年末，國有企業平均資產負債率比2017年年末降低2個百分點左右。長期目標是在2020年之後，國有企業資產負債率基本保持在同行業同規模企業的平均水準。

不過私營企業資產負債率為56.2%，同比提高4.8個百分點。此前有分析認為，民企資產負債率上升，主因在於資產縮水嚴重，資產和負債同時收縮，導致被動加杠杆。

蘭格鋼鐵資訊研究中心主任王國清認為，民營企業杠杆率上升可能在於10月份以來對民企支持力度加大。三季度以來，政策要求對民企加大扶持力度，這方面促使民企負債規模上升，從而帶動杠杆率上升。

煤炭鋼鐵資產負債率下降

分行業而言，市場關注的煤礦、鋼鐵等過剩產能行業杠杆率近期持續下降。10月末，煤炭行業資產負債率為65.55%，鋼鐵行業資產負債率為63.68%，兩者自2016年以來均呈現下行態勢。

王國清稱，鋼鐵行業資產負債率確實下降。一是行業利潤改善，1-10月黑色冶金利潤總額同比增幅是63.7%，今年鋼鐵多賺了1380多億。對鋼鐵企業來說，一方面進行設備改造，另一方面可能就是償還債務，這就能導致債務率下降。二是行業也有重組、債轉股等因素助力改善債務狀況。

據21世紀經濟報導記者了解，近一兩年，巨集觀杠杆率增速較快的情況得到有效控制。此前債務風險較大的地方政府、國有企業，在經歷過一系列融資規範後，目前杠杆均得到控制。

劉學智稱，這兩個部門杠杆出現

下降是好現象，對降低風險有積極作用。不過其它部門來看，居民杠杆水準上升，非國有企業的杠杆水準也略有上升。“目前來看，居民部門杠杆率還在合適區間，私營部門的杠杆水準還是偏低。”

有市場人士擔憂，未來國企利潤持續快速增長存疑，這是否會帶來國企杠杆的攀升？

劉學智稱，利潤是影響杠杆率的因素之一，但並非最主要因素，相對而言，融資行為對杠杆的影響更為明顯。利潤覆蓋負債可以降低杠杆水準，但這個邏輯不能反推，不能說利潤增長放緩了，杠杆率就會上升，最重要的還是舉債行為，如果舉債行為沒有明顯上升也不會帶來杠杆率的增長。

“未來去杠杆還是會繼續推進，國企應該會持續緩慢去杠杆，不過杠杆率下降速度會慢於今年，民企因為近期的政策扶持，未來融資會階段性改善，杠杆率出現上升。”前述不願具名的分析人士稱。

劉學智對21世紀經濟報導記者表示，巨集觀政策基調從去杠杆逐漸過渡到穩增長，如果未來穩增長的巨集觀政策進一步確立，那麽杠杆率可能不會進一步下降，而出現一定程度上升。

吳婷婷認為，在混合所有製改革、債轉股、破產重組和資產負債約束長效機制等政策持續推動下，2019年國有企業杠杆率將延續下降態勢。同時，隨著對民營和小微企業的金融支持力度加大，民企融資難、融資貴的問題將得到一定緩解，預計2019年民企去杠杆將有所放緩。