陳九霖：B股市場這個尾巴何時了？

　　文/專欄作家 陳九霖

　　在我國滬、深交易所，A、B股長期並存。B股市場如今死水一潭，融資和再融資以及資源配置功能均已喪失。B股如同過去的糧票、布票、煙票、肉票和外匯券，已經喪失其原始功能，完成歷史使命，不能繼續留下這個尾巴，需要通過改革予以廢除。

　　改革B股的理由如下：

　　一、B股已經完成特定階段的歷史使命

　　所謂B股，正式名稱是人民幣特種股票，是以人民幣標明面值，以外幣認購和買賣，在中國境內的上海、深圳證券交易所上市交易的外資股票。B股公司的注冊地點和上市地點都在境內，2001年前，投資者限制為境外人士。之後，開放給境內個人居民投資。1992年2月，第一隻B股——真空B股（現改名為雲賽B）在上交所上市；到1997年底，B股已達到101家，最多時曾有114家；自2000年10月27日雷伊B（現改名為舜喆B）上市之後，再沒有B股上市。

　　我國設立B股的主要出發點是，通過資本市場吸引境外資金投資，為國內企業籌集外匯資金。但是，隨著我國外匯資金的逐漸充裕、國內企業海外上市的增加，B股的籌資功能逐漸喪失。無論規模、地位還是代表性，B股在我國資本市場中的作用越來越小。2001年之後，B股沒有IPO；2005年之後，沒有任何籌資。

　　2003年，QFII制度實行，大量境外機構合法進入A股市場後，B股就已形同虛設。滬港通、深港通開通後，外資進入A股更加方便，B股市場更是死水一潭。

　　在行業分布上，B股上市公司絕大部分是傳統行業，高科技公司很少。同時，B股市場規模小，流動性差，投資者主要為境內、外個人，其中，境內個人投資者佔80%以上，尚未減持的外資法人股數量非常少。因此，B股市場難以通過股權轉讓進行並購重組。

　　總之，B股的歷史使命早已終結。

　　二、改革B股風險較低

　　2019年1月初，A股上市公司總數3568家。根據彭博數據，2019年3月22日，A股總市值報7.22兆美元。反觀B股，在7家退市、8家轉H或轉A後，目前僅剩99家，其中，純B股17家，其余的82家B股均含有A股。在價格方面，除了海控B股股價高於A股約14%外，其余B股股價均低於其A股價格。B股成交金額不足A股千分之一。因此，廢除B股影響較小，風險較低。

　　解決B股問題的主要風險在於外匯出境和A、B股價格差距等方面。但是，通過設置合理的方案，這些問題是可以得到解決的。

　　三、改革B股時機已經成熟

　　關於B股改革的呼聲早已有之。早在2000年，中國證監會首席顧問梁定邦就曾提出過A、B股合並的觀點；2006年底，證監會市場部也曾對B股改革進行過系統的研究，多家機構還曾向證監會遞交過B股改革報告；2014年，國務院發布的《關於進一步促進資本市場健康發展的若乾意見》明確提出，穩步探索B股市場改革。然而，自2001年B股對內地居民開放後，雖有少數公司采取了B轉H、B轉A等方案，但再無關於B股改革的整體方案出爐。

　　在資本市場開放程度已經較大、B股影響力很小、A股可能迎來牛市的大背景下，解決B股這一歷史遺留問題，已經時機成熟。如果久拖不決，等到A、B股股價差距越來越大之時，解決的難度也會越來越大。

　　解決B股問題的方案建議如下：

　　總體上說，解決B股問題的實施方案主要有三個：一是B股轉H股，中集、萬科、麗珠等都是先例；二是B股轉A股，這方面的實例包括：浙能控股吸收合並東電B股、新城控股吸收合並新城B股、招商局蛇口吸收合並招商地產、城投控股吸收合並陽晨B股、南山控股吸收合並深基地B等；三是上市公司回購B股，魯泰、長安汽車、綠庭投資等就曾部分回購B股。

　　我的傾向性建議是：B轉A，即AB股合並；而對於極少數純B股，則可考慮直接轉板A股或者因為其資質較差或因股東意願而直接退市。

　　對於極少數B股股價高於A股的情況，以B股為準，由企業給予適當價格補償；對於絕大多數B股價格低於A股的情況，以A股為準並允許企業按照A股價格定價；對於需退市或回購的B股，考慮到投資人長期以來對B股公司的支持，準予企業給予投資人適當補償。

　　至於投資人的外匯投入和出境問題，可考慮尊重投資人的意願，其中，願意轉A放棄外匯的就不存在外匯問題；對於需要退出並換回外匯的，準予辦理，畢竟，這些投資人都是外匯入股，且我國具有這樣的外匯承受能力。

　　(本文作者介紹：清華大學法學博士，北京約瑟投資有限公司董事長，曾擔任兩個世界500強企業副總。)