美股科技股的配置邏輯，A股如何借鑒？

■文 | 陳達

科技股作為美股第一大權重板塊，最近幾大科技巨頭接連“出事”，讓美股市場連續坐上“過山車”。道瓊斯指數3月26日收盤上漲點數669.40，為歷史上第三高，到了3月27日則掉頭向下，一路狂跌344.90點，3月28日仍舊下跌，3月29日才穩住。

在美股市場，標普500指數是基金公敵。道瓊斯指數就很可愛，沒有人提起道瓊斯會咬牙切齒，因為沒有基金會把道瓊斯指數當作benchmark、當作考核業績的KPI尺度。無論從成分股數量上（30個）還是從編制方法上（股價算數平均），道指都顯得很不嚴肅。所以在美國市場，道瓊斯更多的是被人當成老男孩的吉祥物——放在那裡每天看看，Dow 來 Dow 去的就像呼喚一個老友，心理意義遠大於實際意義。

而標普就不一樣，它是美國的“大盤”，是基金玩命死磕的對象 。很多基金其實表示很無辜啊，比如像一些絕對收益的對衝基金，他們的基準明明就不該是標普（此類基金如果有基準的話，也往往是一個恆為正數的收益率——比如Libor、比如國債收益率等等，而不會是一年內有可能腰斬的標普），但還是會被逼無奈地與標普500單挑。比如巴菲特賭約裡被秒殺的對衝基金FOF，多少有點關公戰秦瓊的意思，就像兵工廠和湖人隊打棒球賽，屬於是強行PK。

而對於我們玩美股的股民而言，標普500雖好，但是有一個突出的問題。許多標普的投資者在最近的回撤中發現，我感覺自己的配置品種挺多樣化的啊，怎麽科技爹一跌，我就也跟著暴跌。我是不是投了假指數？原因很簡單，標普裡科技股權重實在太大，如下圖所示，目前大約是22%（後互聯網泡沫的峰值大約為24%）。而標普公司不知道抽什麽風把亞馬遜歸到了“非必需消費品”行業裡，所以如果將其拉回到科技大軍裡，科技股大概佔了標普500指數的25%權重。而tech頭部的五家公司，佔到了14%以上。

跟國內人們存在雲端、虛無縹緲的養老金账戶不太一樣，美國大眾的401k账戶是一個看得見摸得著的账戶，你可以自己選擇投資策略。但是一來人都比較懶，二來指數這兩年把主動基金糟踐得比較慘，很多人就自然選擇無腦跟投標普。而指數投資是一個自我增強（self-reinforce）的循環，科技股越漲——標普中的科技股權重越重——指數投資者買科技股就越多——科技股就越漲。不過上漲一時爽，如果下跌，這個循環就是反著轉的大殺器。所以我們總感覺這個市場已被科技股綁架——我們的美股账戶，組合裡可能都是一幫泡咖啡、炸薯條的，但還是要看tech大佬們的臉色。

不過被動的指數投資者已經算是收斂，致力於主動投資的基金經理才叫鴨梨山大——天天被標普500這個KPI鞭策前行，所以他們必須加大配置科技股，不然無可能跑贏指數。根據美林提供的數據，策略為做多大型股（large-cap）的共同基金裡，目前科技股的平均倉位是30%左右。大家都在公然超配。不然怎辦呢，不配科技股如何去打標普500這個大boss？從2015年初到現在，科技板塊年化收益18.5%，標普整體10.2%，如果不配或者低配科技股——算術平均的鐵律決定了，你就會是一個失敗者，就要被全世界恥笑跑不過大盤。

巴菲特曾經一毛錢也不投科技股，而現在他主張將其遺產投入標普500指數基金，也就是要買上25%的科技股。從零到四分之一，這是一個不小的觀念轉變。標普或許有朝一日會變成一個科技股指數——雖然現在我們一般會提到納斯達克100指數（QQQ的對標指數），但其科技股佔比，也就60%而已。

到底科技板塊還能不能繼續愉快玩耍？

好消息是，科技股的估值尚可一戰。上面那張Bespoke的提供的權重變化圖裡，我們可以看到互聯網泡沫的時候科技股大概佔了標普500將近30%的權重，但卻僅僅擔當了13%的盈利能力；而如今25%權重，但也承擔了將近25%的盈利。你可以說科技股高估，但肯定沒有高估到互聯網泡沫（dotcom bubble）時候的水準。

互聯網泡沫時期科技股PE的歷史極值將近是50X，而如今大概是25X，正好到腰位。如同薛定諤死又不死的貓——高估但又不高估的科技股，可能是投資者現在心猿意馬、不敢又不甘的的症結所在。

如果你想稀釋科技股倉位，從指數ETF方面來看你可以考慮標普等權重指數，比如 $平均加權指數ETF-Rydex S&PRSP$ 這樣的ETF。或者你也可以配置類似我的圖表裡提到的一些去掉科技股敞口的指數ETF，但是在這種科技股大牛市裡，此類產品的盤子規模和流動性都非常辣雞。或者你也可以考慮一些國際化的ETF，比如MSCI World Index，$iShares MSCI World Index FundURTH$ ，雖然那幾個巨頭肯定還是難以避免在最頂端，但是比起25%的科技股持倉，世界指數的科技股敞口大約在18%左右。

當然，買者自負（Caveat Emptor）：如果你膽敢稀釋科技股很大的可能，你會被指數搞死。殘酷的現實。

思 考 題

近期A股市場大熱的科技股你踏空了嗎？

武林熱搜

財商寶典

《投資的精髓》 丨《由富及貴——帶你打入精英圈》

《麻辣姐的書單》丨《老端的神秘書單》丨《肖鋒的書單》

功夫江湖