顏色：央行是否會降存款基準利率

　　文/新浪財經意見領袖專欄作家 顏色

　　目前中國正處於有序復工階段，政策要求在科學精準防控同時積極有序推動復工複產。實體經濟整體較為平穩、漸進恢復，沒有出現突發性變化。與此同時，金融市場整體相對平穩，股市沒有出現大幅波動，因此近期沒有降低存款基準利率的迫切需求與壓力。

　　下調存款基準利率是貨幣政策寬鬆的最強信號。存款基準利率下調必將帶動LPR相應調整，釋放強烈的貨幣政策寬鬆預期，顯著降低總體利率水準。未來一周調降存款基準利率時機並不成熟，我們認為四月中旬以後，存款基準利率下調的時機將逐漸成熟，四月中旬或是較為合適的下調窗口。若四月份下調存款基準利率，則幅度會在25個BP左右，屆時LPR將跟隨下調20-25個BP，MLF利率或按兵不動。

　　一、下調存款基準利率是貨幣政策寬鬆的最強信號

　　存款基準利率下調必將帶動LPR相應調整，釋放強烈的貨幣政策寬鬆預期，顯著降低總體利率水準。疫情爆發前，2020年央行工作會議明確提出要繼續深化利率市場化改革，完善貸款市場報價利率傳導機制。但降低存款基準利率與深化利率市場化改革方向不符，因此我認為央行在沒有巨大壓力的情況下不會輕易調整存款基準利率。此外，在本月MLF與LPR利率未被調整的情況下，率先降低存款基準利率無異於給銀行讓利，企業和儲戶將會有較大反彈。因此，在沒有遇到較大市場需求或壓力的情況下，要謹慎做出調整存款基準利率的決策，不到萬不得已不應輕易使用。

　　二、未來一周調降存款基準利率時機並不成熟

　　首先，在一定時期之內（通常為一個月）不宜同時使用多種貨幣政策工具，多種貨幣政策工具還應協調有序使用。三月以來，央行已通過定向降準釋放5500億元長期資金，因此本月央行會相對控制貨幣政策步伐。

　　第二，本月MLF和LPR利率保持穩定，反映了人民銀行在中國疫情逐步好轉的情況下對貨幣政策空間的珍視態度。近期貨幣政策總體思路和想要傳達的信息較為明確，貨幣政策在疫情恢復階段主要起輔助作用，以提供定向精準支持為主，因此我認為未來一周沒有降低存款基準利率的必要。

　　第三，當前貨幣政策非常看重實體經濟與金融市場的情況。目前中國正處於有序復工階段，政策要求在科學精準防控同時積極有序推動復工複產。實體經濟整體較為平穩、漸進恢復，沒有出現突發性變化。與此同時，金融市場整體相對平穩，股市沒有出現大幅波動，因此近期沒有降低存款基準利率的迫切需求與壓力。

　　第四，不存在宏觀經濟數據擾動決策的可能。未來一周除PMI以外沒有重要宏觀經濟數據出爐。由於PMI數據屬主觀調查統計，且較為粗略，其結果不一定能與實際情況相吻合。即便PMI數據不及預期也不會導致市場負面情緒蔓延，不會引發金融市場的劇烈波動。因此央行不會僅因PMI數據就做出調整存款基準利率的決定，再加上近期貨幣政策時隔不遠，未來一周調整存款基準利率的可能性不大。

　　三、我們認為四月中旬以後，存款基準利率下調的時機將逐漸成熟

　　一季度經濟或超預期下跌，屆時存款基準利率下調的必要性將上升，以穩定市場情緒。

　　首先，疫情或對世界經濟造成百年不遇的負面衝擊，一季度國內經濟數據披露或成為金融市場一大風險點。當前疫情對經濟帶來的影響比市場前期的預測要悲觀的多。全球中國以外確診數量突破40萬，多國進入緊急狀態頒布防控措施，IMF總裁23日表示預計全球經濟2020年將陷入衰退，高盛最新預測認為全球經濟將在2020年面臨負增長。國內1-2月經濟數據大幅跳水，消費、投資、生產遭遇兩位數以上的下滑，且3月份復工複產並不順利，國內外機構紛紛大幅下調中國經濟增速預測，目前多數機構認為2020年我國GDP增速將在3%以下，一季度GDP大概率面臨負增長。總體而言國內經濟仍處在緩慢逐步的恢復過程當中，較難出現強烈的V型反轉，因此4月份披露的一季度數據或將大幅低於預期，成為衝擊金融市場的風險點。

　　此外，全球疫情加速蔓延對我們經濟產生持續影響。目前新冠病毒進入全球大流行狀態，幾乎所有國家均向世衛組織報告了新冠肺炎病例。雖然我國疫情已經處於收尾階段，但國外愈演愈烈的疫情或將拖累我國經濟恢復速度，對我外貿、投資持續產生負面影響。當前我國貨幣政策仍然偏緊，但待4月份一季度經濟數據陸續披露之後或仍需進行逆周期調節對衝經濟負面衝擊，屆時存款基準利率下調的必要性將會上升。

　　四月中旬或是較為合適的下調窗口。一方面，四月是經濟全面恢復的關鍵月份，需加強逆周期調節力度以為二季度打好經濟翻身仗做好準備；另一方面，MLF與LPR操作集中在四月中旬（17-20日），若近期過早地降低存款基準利率，則需要隔較長時間才能進行MLF與LPR操作，央行或將承受較多如銀行過於照顧的輿論壓力。因此在MLF和LPR操作日期附近再進行調整則時機較為合適，我們判斷4月15-20號將是下調存款基準利率較為合適的窗口。

　　四、如果存款基準利率下調，MLF和LPR怎麽辦？

　　我們認為四月份若下調存款基準利率，則幅度會在25個BP左右，屆時LPR將跟隨下調20-25個BP，MLF利率或按兵不動。我們判斷，由於存款成本是銀行成本的重要部分，存款基準利率若下調25個BP將會直接導致LPR報價下調20-25個BP，從而達到在幫助緩解成本壓力的同時，將降低融資成本的效果傳導給實體企業，為二季度打好經濟翻身仗做準備。若下調存款基準利率，則4月份MLF利率或不會下調。我們認為若在下調存款基準利率與LPR報價的情況下，4月份MLF率或將按兵不動。儘管目前MLF利率高於銀行間同業存單利率，利差較大，但一方面，雖然中期借貸便利操作期限為一年，但由於其每年可以續作，因此實際期限較長，保持較高利率並無大礙；另一方面，對於中小銀行而言，同業存單發行或較為困難，因為並不是一個較為穩定的融資工具，仍將借助MLF來獲得流動性。所以央行或對MLF與同業存單之間的利差有一定的容忍度，主要通過調低存款基準利率來幫助銀行降成本，並通過LPR的調整來起到降低實體企業融資成本的效果。

　　(本文作者介紹：北京大學光華管理學院應用經濟系副教授。)