蘇泊爾7億回購背後:仍要面對原材料與匯率帶來的風險

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　　蘇泊爾（002032）史上第一次超級市值管理背後的“陽謀”

　　來源：環球老虎財經

　　受貿易戰影響突然大跌的蘇泊爾，又一次平穩的站了起來。一如往常，也一如這些年來每一次遭遇風波時。用一個字來形容，就是“穩”。

　　不同於A股市場諸多一騎絕塵的妖股，家電板塊裡專注小家電的蘇泊爾，近幾年來增長平穩，始終被視為是經營穩定的優質標的。

　　其實蘇泊爾在緩慢增長的過程中也並非一帆風順。近期，受此前因中美貿易戰影響，蘇泊爾股價出現波動，在過去的3月裡一度跌余10%。

　　值得注意的是，在這個時點上蘇泊爾發布了計劃斥資7億進行股票回購的公告。3月31日，蘇泊爾發布公告表示，將採用集中競價交易的方式從二級市場回購社會公眾股以用作減少注冊資本。回購股份的平均成本不超過46.18元/股，預計回購股份不超過公司股本總額的2%，即16425752股，對應回購股份的資金總額最高不超過75854.12萬元。

　　公告發布時，46.18元相對上一交易日收盤價的39.09元（3月29日）尚有18%的距離。

　　此次回購力度可以說是不小，75854.12萬元佔總股本2%，流通股近3%。畢竟，根據2017年年報顯示，蘇泊爾的前十大流通股股東已佔據了88.84%的比例。其中第一大股東仍為SEB（SEB INTERNATIONALE S.A.S，SEB國際股份有限公司），股比例達81.1752%。

　　上市公司回購的原因無外乎兩種，要麽是關乎於股權激勵或是員工持股，要麽就是像蘇泊爾這樣的第二種，管理層覺得股價低，為增強投資者信心，於是回購股價。

　　那麽蘇泊爾的市值到底合理嗎？

　　截至4月3日收盤，蘇泊爾目前股價為43.31元，總市值355.7億，市盈率為27.2。

　　據其2017年年報顯示，2017年蘇泊爾實現營業總收入141.9億元，同比增長19%，歸屬於上市公司股東淨利潤13.1億元，同比增長21%（不考慮收購控股子公司浙江蘇泊爾及武漢蘇泊爾25%的少數股權股權，淨利潤增長15.33%）。

　　對內大力開拓三四級市場及建設線上管道，對外則是對SEB全年銷售的增加，內外銷均實現了穩健增長。 因原材料成本漲價而導致的毛利率同比下滑也在2017年的第四季度得到了改善，其中蘇泊爾第四季度單季實現營業收入36.9億元，同比增長19%，淨利潤4.1億元，同比增長23%。

　　不僅年報交出了一份不錯的成績單，回顧過去的三年年報數據，蘇泊爾的營業收入與淨利潤也始終保持著平穩向上的態勢。

　　此外，在蘇泊爾的股權激勵計劃中，解鎖條件中內銷收入年增速達到10%，表現出其本身對於未來的信心。從外部來看，截至2018-04-03，6個月以內共有 23 家機構對蘇泊爾的2018年度業績作出預測，建議多為買入或增持。

　　原材料與匯率所帶來的風險

　　但蘇泊爾也仍然有其必須面對的，來自於原材料與匯率所帶來的風險。

　　作為專業炊具的生產生，蘇泊爾的生產經營需要使用到大量的鋁、銅、鋼，大宗材料市場的波動曾在過去的一年裡一度影響到蘇泊爾的毛利率水準。據其公告顯示，蘇泊爾每年生成所需要的鋁用量在6萬噸左右，全年鋁採購成本約8億元左右。

　　過去一年國內鋁材價格波動

　　相對於此前根據大宗商品季節性走勢提前採購的策略，針對原材料可能帶來的波動，蘇泊爾在2018年3月31日發布的一份公告中表示，公司擬投入保證金不超過人民幣8000萬元進行大宗材料套期保值，利用期貨市場進行風險控制，減少生產所需的主要原材料價格波動造成的損失。

　　從年報的數據來看，2017年蘇泊爾內銷營收102.12億（+21.06%），外銷39.75億（+13.21%，其中SEB訂單轉移+18.61%）。申萬巨集源據其關聯交易預計，2018年出口SEB金額有望達48.88億元，同比大幅增長31.5%、超市場預期。

　　出口訂單的佔比增長帶來的是同樣增長的匯率風險。若在未來中美貿易摩擦更新，蘇泊爾可能要承受較高的匯兌風險與關稅壓力。對此，蘇泊爾的董秘曾表示，蘇泊爾出口美國產品業務在公司總體銷售及出口中比重較少，且其中部分業務產品通過公司下屬越南基地製造銷往美國。但事實是過去的一年，儘管SEB帶來的訂單好於預期，但外銷毛利率因匯率因素下降2.19pct至17.88%。

　　消費更新下的擴張戰略

　　隨著居民收入增長和生活品質提升，在消費更新背景下，與國外市場份額相距甚遠的高端市場也逐步受到消費者青睞。

　　天風證券預計，到2021 年，中國廚房小電和炊具/廚具高端市場太空合計高達1141 億元，假設SEB 旗下品牌中國區銷售全部由蘇泊爾經營，合計在中國高端市場份額佔比20%，則收入規模將達到200 億元以上，而2017 年蘇泊爾收入規模僅142 億元，仍有較大的提升太空。

　　面對市場的發展趨勢，通過收購，蘇泊爾正在進行著品類擴張和高端品牌的布局。

　　2017年8月，蘇泊爾收購德國高端品牌“WMF”中國市場消費者產品存貨及固定資產，實現與現有業務的互補。

　　2017 年 10 月，蘇泊爾又以自有資金 2.74 元收購控股股東 SEB 國際持有的上海賽博 100%股權，提升其在家居生活電器產品方面的競爭力。

　　隨著蘇泊爾完成KRUPS、LAGOSTINA和WMF三大品牌的引入，高端炊具及小家電業務未來將持續推動蘇泊爾毛利率的增長。

　　中國小家電在整個家電市場中佔比僅為13%，相比歐美發達國家，我國小家電品類和保有量均有巨大的成長太空，目前正處於市場潛力集中開掘和爆發階段。但相比大家電的“寡頭”格局，小家電市場的競爭也十分激烈。

　　雖然家電白馬股今年跌多漲少，不過前海開源基金首席經濟學家楊德龍認為，家電白酒等消費大白馬歷來是外資的“心頭好”，隨著A股納入明晟指數在6月1日正式運行，將有越來越多的增量資金介入，進而推漲相關個股股價。

　　比起一時的，難的是穩定持續的增長。A股從來不乏一時間異軍突起的“妖股”，能專注主業發展，嚴格控制風險，能夠一定程度上抵禦市場的波動平穩增長，對於如今的市場來說實屬難得。

責任編輯：張恆