美光重新供貨華為，股價大漲是反彈還是反轉？

摘要：美光重新供貨華為，美光股價大漲。這大漲可持續嗎？是反彈還是反轉？

1、重新供貨華為，美光股價大漲

半導體存儲芯片商美光$美光科技(MU.US)$，在6月25日公布的2019FYQ3財報中，透露其在過去兩周，已恢復向第一大客戶華為供貨，並預計芯片需求將在今年下半年恢復。受此影響，6月26日收盤，美光科技股價大漲13%，創下自2011年12月以來最大單日漲幅。

市場為什麽對此消息反應如此激烈？

因為美光超過50%的營收來自中國，而華為是美光的第一大客戶，據美光公告顯示，僅在2019財年上半年，美光13%的營收就來自華為這一單個客戶。美光公司CEO Sanjay Mehrotra表示，對華為的禁止，讓美光在Q3損失了高達2億美元的收入。

而從華為的採購金額來看，華為與美國主要科技公司都有合作關係，其中從美光採購的金額排名第一。據招商證券數據顯示，2018年美光對華為的銷售額高達39.51億美元，而其全年營收總額為303.91億美元。

華為採購額前二十大美國公司

從美光看，華為是第一大客戶，從華為看，美光是第一大芯片供應商，彼此的和諧合作對雙方的經營都是大事，因此，市場對美光重新供貨華為的反應也就可以理解了。

事實上，很多華為的美國供應商都在努力想辦法，繞開管制給華為供貨。據《紐約時報》報導，除了美光之外，英特爾$英特爾(INTC.US)$等美國科技公司也找到了給華為供貨的辦法，並在大約三周前已恢復向華為供貨。

美光、英特爾是怎樣繞開管制的呢？

前美國商務部官員、現安慶律師事務所(Akin Gump Strauss Hauer & Feld)的合夥人Kevin Wolf表示，他在給多家為華為供貨的科技公司提供谘詢時建議高管們，只要商品和服務不是在美國完成的，即便華為被增添到實體名單上，也不會阻止美國供應商繼續進行銷售。

Wolf表示，多家企業都急切地想弄清楚，要如何繼續向華為供貨。一些企業正在考慮完全將部分產品的生產線及服務全部轉移至海外（美國之外）。

不過儘管如此，但依舊存在不確定性。美光CEO Sanjay Mehrotra在財報中表示：「我們確定，我們可以合法地恢復（對華為提供）一部分現有產品，因為它們不受出口管理法規和實體名單的限制。然而，有關華為的情況目前仍存在相當大的不確定性，我們無法預測我們將能夠向華為出貨的數量或期限。」

2、大漲是反彈還是反轉

美光財報公布後雖然股價大漲，但其經營業績並沒有變好，美光甚至在接下來的Q4繼續削減NAND的產能從目前的5%到10%，即保留90%的產能。

Non-GAAP下，美光Q3美光營收47.88億美元，攤薄每股收益1.05美元，基本符合美光在Q2財報時給的Q3業績指引，營收48±2億，攤薄每股收益0.85±0.1美元，業績經營可謂是中規中矩。

美光的經營業績並沒有迎來向上的轉捩點，美光Q3營環比下滑18%，同比下滑39%，毛利率繼續大幅下滑，從Q2的50%下滑到Q3的39%。

佔營收64%記憶體業務（DRAM）和31%的存儲業務（NAND）都遭受了量價齊跌的暴擊。

美光Q3主要業務情況

具體來看，DRAM業務，總體DRAM ASP（產品出廠平均價）下降約20%，而出貨量出貨量基本持平；NAND 業務，NAND ASP下降約15%，而bit出貨量同比下降在個位數左右。

對於未來，美光預計2019年DRAM行業需求增長為15%，行業供應增長為15%-20%。雖然DRAM下遊需求出現復甦，但供應過剩和生產商高庫存水準使DRAM價格持續承壓，預計19年底生產商庫存將得到改善。

預計2019年NAND行業需求增速為30% 左右。整個NAND市場仍然供過於求，主要由於2D NAND向3D NAND的產業轉型推動供應加速增長。預計整個NAND市場將在2019年下半年開始穩定。

簡單總結就是，客戶的庫存去的差不多了新的需求開始出現了，但是整個行業供過於求，產品價格承壓。

在美光給出的Q4業績指引，我們看到的業績繼續下滑的前景，從預計營收45億美元看，環比下滑約6%左右，不過下滑速度沒有那麽快了。

美光Q4業績指引

從整個行業看「攻守易形」的時刻並沒有到來，美的策略是繼續收縮防守：削產能+減資本開支，以待時變。

削產能：由於NAND產業產能嚴重過剩，美光將先前宣布的5%減少產削減提高到現在的大約10%。

減資本開支：2019年初，美光宣布將2019財年Capex從年初的105±5%億美元下調至目前的90億美元。2020財年，美光計劃的Capex顯著低於2019財年。

值得注意的是，美光所面臨的「困境」是整個存儲行業的問題，並不是美光經營不善的結果。事實上，美光在處理行業衰退，無論從同行還是自身對比，美光都做得不錯。財報中，美光提到：「自2016年以來，與我們的同行相比，我們對這些戰略的穩健執行已經產生了超過2000個基點的EBITDA改善。與上次美光相對盈利能力下降的衰退不同，在這次衰退中我們的相對盈利能力持續提高。」

3、小結

美光重新供貨給華為，提振了投資都的信心，但從基本面看，美光等半導體所面臨的「困境」還沒有看到反轉的明顯跡象，美光策略依然是繼續收縮防守。

$上證指數(000001.SH)$；$恆生指數(800000.HK)$；$標普500指數(.INX.US)$

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