大股東股份質押超88％ 三湘印象轉型之路受質疑

三湘印象旗下觀印象出品的演藝作品《最憶是杭州》。圖片來源：視覺中國

新京報訊（記者王真真）3月6日晚間，三湘印象股份有限公司（以下簡稱“三湘印象”）發布公告稱，公司股東上海三湘投資控股有限公司（以下簡稱“三湘投資”）將其持有的6200萬股公司股份進行了質押，本次質押佔其所持股份比例的21.90%，佔公司總股本的比例為4.52%，質押股份市值為2.88億元。

三湘投資此次質押股份情況（圖片來源：三湘印象公告截圖）

據公告披露，三湘投資於2019年3月5日以融資為由向浙商銀行股份有限公司上海分行質押了6200萬股股份，此筆質押股份直至三湘投資辦理解除質押登記手續後到期。據新京報記者不完全統計，三湘投資2018年共解除7筆質押股份，共計9520股股份，自2017年至今，股份質押約5筆。

截至目前，三湘投資持有三湘印象2.8308億股股份，佔公司總股本的20.64%，其中累計質押的股份數為2.4919億股，佔持有公司股份總數的88.03%，佔公司總股本的18.17%。

天眼查顯示，三湘投資成立於2007年7月23日，注冊資本為1500萬人民幣，公司法定代表人及董事長為黃輝，三湘投資是三湘印象的控股股東。黃輝是三湘印象的實際控制人，在2018年6月15日之前，黃輝還曾任職公司董事長。

據三湘印象發布的公告披露，不僅黃輝控股的三湘投資持有的公司股份質押比例超88%，黃輝直接持有的1.74億股股份，佔公司總股本的12.72%，其中有超95.40%的股份也已被質押。

5名大股東股份質押超95%，2018年股價最大跌幅達41.35%

雖然三湘印象在公告中表示，作為公司的控股股東，三湘投資的資信狀況良好，具備相應資金償還能力，所持有的股份目前不存在可能引發平倉或強製平倉的情形。

事實上，三湘印象股份質押的風險不單來自控股股東三湘投資。據記者不完全統計，除三湘投資與黃輝的高比例股份質押以外，公司第三季度財報顯示的前10名股東中，有7名股東存在股份質押，其中有5名股東的質押比例在95%以上。截至目前，持有三湘印象55.85%股權的股東，已質押了其所持有的87.33%的股權，佔三湘印象總股本的48.83%。

中國社科院旅遊研究中心特約研究員楊彥鋒在接受新京報記者採訪時表示，民營企業的大股東質押股份的平均比例為40%。

如此看來，三湘印象的大股東質押比例已超出了民營企業的平均水準。高比例的股份質押，說明過去一段時間裡，三湘印象存在較大“爆倉”風險的同時，公司也存在一定的資金壓力。

三湘印象2018年第三季度發布的財務數據顯示，因公司預付購買北京房產款項所致，截至2018年9月30日，公司的預付款項同比增長了837.56%；此外，2018年前三季度，公司的財務費用還同比增長了45.15%。

從三湘印象過去一年的股市表現來看，高比例的股份質押對三湘印象的股價產生了直接影響。2018年1月至12月，三湘印象股價最大跌幅達41.35%。其中，自2018年國慶假期結束開盤之後，三湘印象股價於10月18日的盤中跌出了年度最低價3.29元/股。

股份質押、高管變動，是面對困局的階段性調整？

2018年11月28日，三湘印象發布公告稱，公司擬用1億至2億元的自有資金，以集中競價方式回購股份。截至2019年2月28日收盤，三湘印象累計回購股份數量為353.0140萬股，佔公司總股本的0.2574%，支付總金額為1385.9332萬元（含交易手續費）。

有分析認為，三湘印象此次的回購動機更多是為了提振股價。對此，三湘印象表示，回購股份主要是為了推動公司股票價值合理回歸，穩定投資者的投資預期、傳達成長信心。記者統計發現，2019年以來，三湘印象總體股價呈現上漲態勢，截至3月6日收盤，三湘印象的收盤價已比1月初上漲了23.16%。

除公司大股東頻發的股份質押，過去一年，三湘印象的管理層也不穩定，據三湘印象公告披露，2018年至今，公司約有10位高管辭職。其中，公司總經理與董事會秘書在過去一年內更換了兩次。2018年5月至6月，公司原副總經理兼董事會秘書徐玉及公司原總經理許文智剛離職，新任的總經理兼董事會秘書羅筱溪於半年後的2018年12月18日再次提出離職。此外，在6月15日發布的公告中共有5人因工作變動辭職，其中包括原任職公司董事長、公司實際控制人的黃輝。

股份質押比例高、高管變動頻繁，對此，勁旅谘詢創始人魏長仁認為，該公司前幾年一路高歌猛進，使得公司發展速度過快，布局過猛。在目前整體下行的經濟大環境裡，公司進入了階段性困難，面對當下困局，為更好的面向未來，公司對資本、人事做深度梳理，無可厚非。

轉型文旅提振業績受質疑，2018年淨利潤大幅下滑

多位分析師認為，三湘印象出現股份質押和高管變動頻發背後，與其近年的轉型不順、業績疲態有較大關係。

原以房地產為主的三湘印象，在房地產業績自2014年至2015年連續兩年出現下滑後，為了提振業績，三湘印象於2016年5月完成了對觀印象藝術發展有限公司（以下簡稱“觀印象”）100%股權的收購，觀印象是一家主要從事旅遊文化演藝策劃、創意、製作和運營的公司，擁有以著名導演張藝謀為首的核心導演團隊，代表作品包括《印象·劉三姐》和《又見平遙》等。

大型山水實景演出《印象·劉三姐》（圖源：視覺中國）

三湘印象以觀印象為切入點進軍旅遊演藝產業，從此開始了謀求“地產+文化”的雙主業布局轉型。為更好體現“地產+文化”雙主業戰略，公司更是由“三湘股份”更名為“三湘印象”，足見其對文化產業的重視。

但經過兩年多的發展，2018年上半年的數據顯示，觀印象營收降至2337.8萬元，淨利潤降至1926.7萬元，營收和淨利雙雙“腰斬”。公司主營業務營收仍以地產項目獨撐場面，觀印象作為三湘印象在文旅板塊最重要的布局，並沒有達到預期提振業績的作用，反而已經拖累了三湘印象的轉型發展。

此外，值得注意的是，三湘印象以19億元高價收購觀印象時，原股東承諾觀印象2015至2018年度扣除非經常性損益前後孰低的合並報表下歸屬於母公司所有者的淨利潤，分別不低於1億元、1.3億元、1.6億元和1.63億元，否則將對上市公司進行補償。根據公司年報，觀印象2015至2017年的淨利潤分別為1.02億元、1.25億元、1.34億元，其中，2016年和2017年連續兩年未完成業績承諾。基於觀印象2018年上半年的業績表現，也有部分媒體報導對其2018年的業績承諾實現可能性產生質疑。

三湘印象2018年業績預告顯示，公司全年將虧損3.2億元，同比下降220.69%，業績虧損的主要原因是報告期內重要子公司業績下降。

演藝與地產的雙主業結合成難點，2019年或有轉變

三湘印象收購觀印象後新增的部分印象系列（圖源：三湘印象官網截圖）

資料顯示，觀印象目前的盈利模式為“演出創作+知識產權許可+股東權益分紅”模式，其收入主要來源於演出製作費收入、演出票務收入分成、維護費收入和股東權益分紅等。作為三湘印象文旅演藝板塊的主力，不同於宋城演藝偏重資產的發展模式，觀印象一直以來都是典型的輕資產輸出型企業，中銀國際證券分析師盧驍峰曾指出，三湘印象在輕資產模式下10%-15%的票房分成比例遠低於宋城演藝35%-40%的淨利潤率，演藝項目權益提升比例低於預期成為風險之一。

景鑒谘詢創始人周鳴岐認為，雖然三湘印象與宋城演藝有著類同的業務構成，均在房地產、文旅演藝方面布局，但相較於房地產與文化文旅演藝業務緊密相連的宋城演藝，三湘印象的房地產和文旅演藝並無太多交集。

近兩年來“輕資產輸出”也曾成為宋城演藝的關鍵詞，但是宋城演藝從未放棄對重資產的投入，2019年宋城演藝將在浙江、張家界以及上海等同步推進多個重資產項目。

三湘印象不是沒有想過向淨利潤更高的重資產轉型，公司曾在2018年多次表示，觀印象將從IP授權模式、輕資產經營模式逐步向輕、重相結合的運營模式推進。但截至2018年底，該轉型推進成效並不大。易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進認為，三湘印象的房地產銷售獲利實際上只是體現在財務方面的支持。房地產與文化演藝業務緊密性相對不強，很難實現此類地產項目和文化演出項目的互動。

這一情況在2019年或許將有所改變。據全景網報導，三湘印象1月31日在全景網互動平台上回答投資者提問時曾透露，2019年，觀印象計劃簽約1-2個輕資產演藝項目，同時爭取落地1-2個地產與演藝協同的文旅綜合體項目，加大三湘印象在各項目中的投資比例。

新京報記者 王真真 編輯 王勝男 校對 吳興發