10月26日晚，陽光城（000671.SZ）發布了前三季度業績。根據報告，2018年1-9月陽光城實現銷售額1090億元，其中權益銷售金額為838.03億元。歸母淨利潤15.81億元，同比增長155.55%。
不過，規模上了一個台階的陽光城依舊面對很多業內的質疑。大股東股權質押達到100%，而陽光城股價一直處於低迷狀態（截至10月26日收盤，陽光城報收5.35元/股），平倉風險不斷加劇。此外，大量的擔保和較高的負債水準，讓業內對於陽光城在弱周期的發展充滿了疑問。
如何破局？急速發展的陽光城如何刹車？陽光城又面臨哪些挑戰？
“今年年初陽光城計劃拿地支出800億元，但隨著市場形勢的變化，自3月份開始我們調整了投資節奏。以前要求淨利潤率達到8%即可拿地，現在要求淨利潤率達到15%才可以拿地。預計今年我們土地支出在350億左右。”陽光城執行副總裁吳建斌告訴第一財經記者。
此前，陽光城發布公告，截至本公告披露日，公司控股股東福建陽光集團有限公司持有的公司股份為709,136,962股（佔公司總股本的比例為17.51%），累計已質押的股份數為694,204,461股（佔公司總股本的比例為17.14%）；福建陽光集團有限公司全資子公司東方信隆資產管理有限公司持有的公司股份為620,370,947股（佔公司總股本的比例為15.32%），累計已質押的股份數為579,692,752股（佔公司總股本的比例為14.31%）；一致行動人福建康田實業集團有限公司持有的公司股份為411,785,923股（佔公司總股本的比例為10.17%），累計已質押的股份數為399,073,423股（佔公司總股本的比例為9.85%）。
陽光城大股東的質押比例極高，一旦面臨股價下行，將出現連鎖的平倉反應。
吳建斌回應大股東補倉的成本是5元以下，而目前的股價是高於5元以上。
“大股東質押融資所得資金，都是去做了很好的投資，包括興業銀行、江西銀行的股份投資，流動性很好，不存在什麽風險。”吳建斌告訴記者。
陽光城首席財務官陳霓認為，大股東還有一些投資都是可以通過出售快速變現的，但現在大股東並沒有這麽做，說明現在還沒有很大的資金壓力。
不過，此前陽光城股價一度跌破5塊，業內判斷陽光城大股東會通過現金方式進行補倉。隨後陽光城發布號召員工買股公告，並提出股票回購計劃，以保持自己股價穩定，同時，公司聲稱可為這期間買入股票的員工兜底，若出現虧損，將由公司給予補足。
除了大股東質押和股價下跌隱患，陽光城另一個風險點在於擔保同樣非常巨額。22日晚間，陽光城發布公告稱，為上海、廣東、廈門、杭州等多地的子公司累計提供57.07億元的擔保。據不完全統計，今年9月份以來，陽光城已多次為子公司進行擔保。據公告披露顯示，陽光城為子公司的擔保金額已高達1367.43億元。同期，陽光城淨資產約200億，擔保額度不可謂不高。
故而，吳建斌也認為陽光城負債情況和同行比處於較高位置，降低負債和保證銷售是陽光城的兩個工作重點。
吳建斌表示，從三季報來看，目前陽光城方方面面的財務指標都得到了較好的改善，其中有息負債相比去年底降低了26億元；截至9月末，公司經營性現金流113.18億元，同比增長93.27%；毛利率從去年底的21%上升了5.09個百分點，至26.48%。
不過，距離吳建斌期望的未來陽光長淨負債率下降到100%以內還有一定距離。截至三季報，陽光城淨負債率為208%。
“到今年年底可能會到200%以下。這塊我們仍然要繼續大力改善。”吳建斌說。
在融資成本上，陽光城的資金成本在行業內尚處於中等位置。從三季度報數據看，前3季度陽光城平均融資成本為7.9%。
“整個市場環境發生變化，融資難。預計在今年底至明年，陽光城的境內外信用評級大概率會得以上調，屆時融資成本這一數據將有所改善。”吳建斌解釋道。
當然，快速發展中的陽光城也開始釋放出積極信號，比如其的融資淨額在第三季度幾乎沒有增加。
“往年看陽光城，在銷售規模大幅增長的時候，投資的絕對值也在不斷增長，但今年會看到明顯的變化，3到6月份的融資絕對值是持平的，到了9月底甚至是在下降的。在正常經營性活動方面，陽光城現階段盡量用經營性流入去覆蓋支出部分，而非大幅度依靠融資借貸。”陳霓說。
這意味著，陽光城已經從原來的融資驅動型企業慢慢朝著經營驅動型企業改善。
和很多房企一樣，陽光城第四季度將重點工作放在保證供貨和現金流上面。吳建斌坦言，今年由於很多因素導致陽光城的貨值供應低於預期，因此保證銷售和回款是未來的重點工作。
“我們當期回款超過80%，離我們預計的85%的回款還有差距，這也是未來的工作重點。”吳建斌說。
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