控股股東質押過半股份，預付款重壓眾信旅遊

2月12日晚間，眾信旅遊控股股東馮濱再次質押了760萬股股份。截至2月13日，眾信旅遊大股東的質押比例約為30%。雖然這一比例並未高於國內民營企業的大股東質押的平均比例（約為40%），不過公司持續上升的股份質押比例，說明資金問題仍然存在。

有分析指出，公司持續上升的股份質押比例或與公司的預付款項以及高頻的收購策略有關。值得注意的是，眾信旅遊高頻的並購，除了商譽暴增之外，也導致近期公司股價、營收表現均出現疲軟。近日，眾信旅遊宣布調低2018年淨利潤預期。

控股股東馮濱累計質押股份超55%

公告顯示，眾信旅旅遊集團股份有限公司（以下簡稱“眾信旅遊”）控股股東馮濱，分別於1月30日和1月31日，將所持有的眾信旅遊共計760萬股股份辦理了股票質押式回購交易補充質押業務。

截至2月13日，馮濱持有眾信旅遊股份共計2.66億股，佔公司股本總額的30.04%。本次質押股份合計760萬股，佔公司股本總額的0.86%，佔其個人持有公司股份的2.86%。

本次股份質押辦理完成後，馮濱已累計質押股份1.47億股，佔公司股本總額的16.55%，佔其個人持有公司股份的55.09%。據新京報記者不完全統計，目前眾信旅遊已質押股份58筆，質押股數為1.91億，質押比例為21.6%，公司大股東的質押比例約為30%。

股份質押頻繁，背後壓力何在？

從眾信旅遊公布的前三季度的財務數據來看，快速增長的預付款為公司的現金流帶來了一定的壓力。

眾信旅遊2018年第三季度發布的財務數據顯示，因公司第三季度支付較多的十一期間及第四季度機票等供應商款項等原因，2018年第三季度預付款項同比上漲了127%，致使當期現金流量淨額大幅下降。截至2018年三季度末，眾信旅遊經營活動所產生的現金流量淨額為-1.22億元，同比減少137.03%。

為緩解資金壓力，眾信旅遊在2018年前三季度還新增了部分銀行借款。數據顯示，眾信旅遊前三季度籌資活動產生的現金流量金額為2.06億元，同比增長了212.22%。

有分析指出，眾信旅遊之所以存在資金壓力，大股東的質押比例也在不斷提升，與其高頻的投資並購也存在一定的關係。

據《中國經營報》的查詢梳理，眾信旅遊自2014年1月23日上市以來的4年多的時間裡，通過直接或間接方式並購多達了25家企業。此外，自2014年上市起，眾信旅遊就開始對竹園國旅進行收購。2014年9月，眾信旅遊以6.3億元收購了竹園國旅70%股權；2018年5月26日，眾信旅遊再度收購了竹園國旅30%股權，自此，竹園國旅將成為眾信旅遊的全資子公司。

股價持續下跌 預計2018年利潤下滑近八成

隨著高頻並購，眾信旅遊積累了高額商譽。眾信旅遊第三季度的財務數據顯示，截至2018年第三季度末，公司商譽增至8.136億元，較2014年第三季度時的260.292萬元上漲了312倍。

相比暴增的商譽和不斷擴張的並購規模，眾信旅遊的股價卻呈反向發展態勢。從K線圖可看出，自2018年3月份起，眾信旅遊股價就呈總體下跌趨勢。2018年，眾信旅遊的最高股價為13.63元/股，最低股價為5.86元/股，最大跌幅達57.01%。進入2019年後，眾信旅遊的跌幅仍在持續。自2019年1月至今，眾信旅遊最高股價與最低股價間的跌幅已達22.24%。截至2月13日收盤，眾信旅遊報收5.67元/股，漲幅為1.61%。

除資本市場對眾信旅遊的估值不看好以外，自上市以來，眾信旅遊的大規模擴張也並未給公司帶來利潤的大幅提升。2018年第三季度報告顯示，眾信旅遊前三季度營業收入36.08億元，比上年同期減少13.65%；淨利潤7054.29萬元，比上年同期減少18.25%。同時，眾信旅遊預計2018年全年淨利潤在1.86億元至2.79億元之間，與去年相比波動幅度預計在-20%至20%之間。

1月31日，眾信旅遊對2018年度業績預期進行了修正。修正後，眾信旅遊2018年淨利潤約為3489.36萬元至5815.6萬元，較2017年同比下降75%-85%，上年同期盈利為2.33億元。

眾信旅遊對此解釋，受泰國普吉島沉船、印尼巴厘島火山爆發等事件對東南亞目的地的影響，公司2018年第三季度盈利情況較去年同期出現下降。雖然公司管理層積極應對市場變化，第四季度業務毛利仍較去年同期有較大下降，致使公司2018年淨利潤下降1億元左右。

值得注意的是，眾信旅遊在對2018年度業績預期進行修正的同時，還計劃計提商譽減值準備6000萬元-9000萬元，主要原因是旗下3家子公司的經營業績不及預期。

業績增長押寶竹園國旅

因修正後業績低於預期等影響，雖有券商調低了對眾信旅遊的股票評級，但截至目前仍有多家券商對眾信旅遊仍維持增持或買入評級。分析認為，隨著泰國、日本的多項簽證等便利政策，中國赴泰國、日本的遊客正在迅速回暖。

申萬巨集源研究指出，2018年12月，中國赴泰遊客同比增加2.8%，增速轉正，中國赴日本遊客同比增速恢復至17.3%，前期突發事件和氣象影響已逐漸消退，預計2019年增速轉正後將維持平穩，作為國內出境遊的行業龍頭，眾信旅遊長期來看仍將具有市佔率提升的紅利。

華泰證券還指出，隨著2018年10月推出的瑞士酒店式公寓項目，以及後續在日本、塞班等目的地的上遊資源布局的加速落地，眾信旅遊的盈利能力也會增強。此外，截至2018年底公司直營與準直營門市超過500家，也使得眾信旅遊的管道下沉、區域擴張得到加速。

此外，多家券商都表示看好眾信旅遊費時4年收購的全資子公司竹園國旅。分析指出，作為國內大型的出境遊批發商，竹園國旅在歐洲及亞洲的目的地具有較強的競爭優勢。東吳證券與華泰證券均認為，眾信旅遊全資收購的竹園國旅將進一步加強公司的批發業務實力，並與公司的零售業務實現更大程度的協同，後續有望增厚業績。

新京報記者 王真真 編輯 鄭藝佳 校對 柳寶慶