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摘要
雷神公司和聯合技術公司宣布，在奧的斯電梯和運營商集團分拆後，兩家公司將進行對等合並。
合並後的公司將成為航空航天行業的巨頭，與波音和空客相抗衡。
合並後的公司預計2021年現金流為80億美元，未來3年股東回報為180億至200億美元。
我建議投資合並後的公司，並將增加聯合技術公司的股份。
聯合技術公司(NYSE: UTX)是一家超過1100億美元的企業集團，而雷神公司(NYSE: RTN)是一家超過500億美元的美國國防承包商。這兩家公司剛剛宣布將進行對等合並，雷神公司股東將獲得43%的股份，聯合技術公司將獲得57%的股份。新公司將被稱為雷神技術公司。本文的目的是詳細討論這次合並，以及為什麽它是一個強大的投資機會。
聯合技術公司主要有三個運營集團。公司包括普惠公司和柯林斯航空航天公司。另一個是奧的斯分部，生產電梯、自動扶梯等。這是世界上這類中最大的公司，有超過200萬台這樣的設備簽訂了服務合約，還有許多其他設備正在建設中。
最後一個師是航空母艦師。該部門是全球暖通空調、製冷、建築自動化、消防安全等領域的供應商。作為交易的一部分，聯合技術公司宣布將奧的斯和開利公司拆分為兩家獨立公司的計劃。未來新公司"雷神技術公司"將由聯合技術公司的剩餘部分組成。
這筆交易的另一個財務方面是，該公司的淨債務將達到260億美元。其中240億美元將由聯合技術公司提供。不過，考慮到其龐大的規模，合並後的公司將在財務上更加強大。
展望未來，該公司預計今年現金流總額為60億美元，到2021年有望增長至80億美元。考慮到它的企業價值將在1500億美元左右，這是一個相當可觀的自由現金流比率，尤其是在國防工業，由於收入更穩定，該行業的交易往往溢價。
更重要的是，合並後公司的強勁資產負債表及其盈利能力預計將為股東帶來重大利益。更多細節尚未公布，但兩家公司各自支付的股息略高於2%。考慮到合並後的市值(不包括債務)約為1,200億美元，這意味著股息每年的成本約為25億美元。
該公司預計，其強勁的財務狀況將使其在頭三年向股東減少180億至200億美元。考慮到股息將用掉其中的75億美元，它應該允許該公司回購約10%的流通股。這一重大的股份回購應該會給股東帶來難以置信的好處。
該公司預計，交易將在奧的斯和開利剝離後，於2020年上半年完成。
這筆交易的另一個主要好處是協同效應。聯合技術公司預計合並後的公司每年將產生10億美元的協同效應。從協同效應來看，這實際上是兩位數的現金流增長。聯合技術公司已經顯示出強大的能力來實現協同效應——它從300億美元收購羅克韋爾柯林斯公司中獲得的協同效應比最初預期的要多20%。
合並後的投資組合
既然我們已經討論了交易的細節及其工作原理，那麽討論合並後的公司組合的資產和收入就很重要了。
合並後的雷神技術集團將由4個部門組成，每個部門帶來160億至220億美元的收入。這四個部門對迅速增長的現代航空航天司的運作至關重要。航空航天行業正處於一個長期增長的技術階段，預計將繼續向前發展，這應該有助於解決這些分歧。
更重要的是，合並後的公司將在商業航空和國防領域進行良好的拆分，其中一半的收入將來自這兩個領域。商業部門將能夠利用世界航空航天部門的迅速增長。即使在市場低迷的情況下，國防行業也將有助於支撐收入和現金流。
更重要的是，合並後的公司將是一個龐大的公司。它的年收入將達到690億美元。作為參考，其他主要競爭對手，如洛克希德馬丁公司(LMT)有540億美元的收入，而通用動力公司(GD)有380億美元的收入。唯一較大的公司是空客(OTCPK:EADSF)和波音(BA)，它們的收入分別為740億美元和1010億美元。
作為一家更大的公司，合並後的公司作為航空航天行業的供應商，將能夠增加收入，而不是被推來推去。
總體而言，這表明合並後的公司擁有強大的投資組合。
聯合科技收購狂潮
聯合技術公司自2008年以來一直在大舉收購。自公司倒閉以來，該公司以180億美元收購了古德裡奇，以300億美元收購了羅克韋爾柯林斯，現在又進行了這次合並。在之前的兩次收購中，該公司的協同效應都明顯高於預期的協同效應。其預計的10億美元的協同效應可能會被大幅超越。
然而，收購熱潮也有值得注意的地方。正如傳奇投資家沃倫•巴菲特(Warren Buffett)所說，處於領導地位，進行令人興奮的大規模交易要比坐在那裡有效地經營一家企業有趣得多。聯合技術擁有良好的業績記錄，但這未必是管理層的最佳跡象。
同樣重要的是，從這筆交易中，聯合技術可能變得過於龐大，無法進行重大的額外收購——從其收入將接近波音和空客的事實可以看出這一點。這意味著該公司將不得不轉向有機增長。尤其令人擔憂的是，它們各自所在行業的全球貿易保護主義加劇，這可能會損害合並後的公司。
儘管如此，收購狂潮，加上一些附加條款，應該會給股東帶來豐厚的回報。
公司股東獎勵合計
說到底，在任何交易中，最重要的是要關注股東的回報能力。
合並後的公司在2019年的年營業利潤將達到93億美元，EBITDA為135億美元。這將涉及12.6%的營業利潤率。有了這樣的盈利能力，合並後的公司260億美元的債務是難以置信的可控。該公司預計綜合信用評級約為"a"。
這意味著它的債務負擔應該是可控的，每年的利息成本不到15億美元。
總的來說，這60億美元的年度自由現金流是一個龐大的數據。到2021年，由於增長和協同效應，這一數字將增長到80億美元，這是令人興奮的。與此同時，合並後的公司計劃在年度研發支出上投資80億美元，這將有助於公司未來增加收入，增強協同效應。
這80億美元的自由現金流將與2.5美元用於股息和市盈率顯著降低的交易。這就剩下55億美元，減去股息增長，該公司將能夠用於股票回購。這將使其能夠每年回購公司約5%的股份，這將大大減少流通股。
流通股的減少將給長期投資者帶來豐厚回報。更重要的是，它將為未來的股東帶來高個位數的回報。事實上，除去對聯合技術公司的收購，兩家公司在減少市場份額方面有著悠久的歷史。
投資建議
考慮到預期的對等合並，投資者如何投資這筆交易取決於他們自己。不過，我認為，從長遠來看，這是一家值得投資的企業集團，原因有三:
管理層成功的大型交易記錄和協同效應的提取。
公司合並後的盈利潛力，這將使股息繼續隨著股票回購的增加而增加。
合並後的公司的技術組合、規模和研發投資將使其在未來不斷增長的行業中成為主導市場力量。
我個人已經持有兩家公司的股票，但我計劃大幅增加對聯合技術的投資。我認為，市場低估了奧的斯和開利剝離業務的價值，這兩家公司本身都是非常強大的公司，而工業企業最近處境艱難。
更重要的是，即使是在經濟周期的後期，市場時機很難把握，但如果價格進一步下跌，我計劃在合並完成前，利用機會增加我在聯合技術公司的頭寸。
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