科創板股票交易“變相T＋0”引關注 可能引發三項風險

本報記者 李文

最近三個交易日，二級市場給予科創板極高的禮遇，科創板新股波動率與換手率呈現雙高。首批科創板上市首日個股平均漲幅高達140%，平均換手率超過78%。同時，科創板的高成交額彰顯其極高的投資者參與度。

而與此同時，市場上傳出消息稱，“高波動率下，部分量化私募采取短時‘T+0’策略進行日內回轉交易，相關券商禁止在前5個交易日進行程序化交易”。

對此，《證券日報》記者也詢問了幾家頭部券商，相關人士表示，暫時還未聽說禁止程序化交易。一位不願透露姓名的量化私募人士告訴記者：“只是聽說，沒有驗證。”

日內回轉交易是指投資者就同一個標的（如股票）在同一個交易日內各完成多次買進和賣出的行為，其目的為維持股票數量不變，通過日內K線操縱，使可用餘額增多，股票成本降低的一種盈利模式。

上述量化私募人士告訴記者：“‘T+0’策略在A股很普遍，主要是針對高波動品種，散戶聚集的品種，科創板是這些機構最好的演練場。但理論上這個策略會助漲助跌、放大波動。”

有業內人士認為：“除了私募，一些資金量大的散戶也常會使用‘T+0’策略，券商禁止此類交易在實際操作上也有一定難度。”

上述量化私募人士告訴記者：“券商可以通過對同一個股票頻繁買入和賣出行為監控識別，至於是否真的禁止不好判斷，因為券商無論從傭金獲取還是交易量排名考核，都是樂於看到活躍交易的。之前對主機板股票，交易所會讓券商從撤單成交比等指標上來控制日內回轉交易。”

不過，由於科創板上市首日就可以融資融券，投資者可以通過融券變相實現日內“T+0”的回轉交易。不過，普通投資者可能也很難融到券。據悉，科創板的券源需通過轉融通來獲取。目前實行轉融通市場化費率、市場化期限的券商一共有9家，包括中信證券、中信建投證券、銀河證券、海通證券、申萬宏源證券、國泰君安證券、華泰證券、國信證券和招商證券。有業內人士表示，券商通過科創板轉融通借到的券源，或僅提供給提前預約指定的機構客戶或鎖定券源客戶，實現其專券專用。

實際上，對於市場各方關注度較高的科創板“T+0”，上交所作出過回應。上交所曾表示，基於對科創板“建立更加市場化的交易機制”的考慮，上交所對包括“T+0”在內的交易機制加強了研究論證。為保障科創板開板初期的平穩運行、避免交易者長期形成的投資習慣在短時間內發生過大改變，按照穩妥起步、循序漸進的原則，在相關規則征求意見稿中未將“T+0”交易機制納入。證監會有關負責人表示，現階段，我國資本市場仍不成熟，投資者結構中，中小散戶的佔比較大，單邊市的特徵未發生根本改變，市場監控監測手段仍不夠充足，在現階段引入“T+0”制度可能引發以下風險：一是加劇市場波動。二是不利於投資者利益保護。三是為操縱市場的行為提供了空間。因此，科創板從維護市場穩定運行和保護中小投資者的利益出發，暫未引入“T+0”的交易制度。

作為新設板塊，科創板相關交易制度還有待觀察，市場也需要適應新的板塊。不妨給科創板多些時間，若在運行一段時間後推出“T+0”確有必要，相信監管層會吸納、考量市場各方建議意見，對相關制度進行完善。從積極的方面來看，日內回轉交易機制是一項國際上通行的交易制度，可以增加市場供給和完善市場自發平衡機制，可為中小投資者提供日內糾錯手段，具有一定的積極意義。特別是單次“T+0”交易機制，可適度增加市場供給，但不會額外增加市場需求，從而起到抑製投機炒作的作用。對於“T+0”的研究依舊是市場各方要繼續做的功課。