2018年股權融資下滑四成 明年增量規模看科創板

本報記者 谷楓 北京報導

剛剛結束的中央經濟工作會議提出，要提高直接融資比重，解決好民營企業和小微企業融資難融資貴問題。

直接融資的一項重要組成部分便是股權融資。複盤今年股權融資市場不難發現，多方面利空因素最終都傳導至股權融資端，2018年股權融資市場處在寒冬之中。作為股權融資的三個主戰場，IPO、非公開發行以及新三板定增規模在2018年均遭遇了大幅下滑。

統計數據顯示，2017年上述三項股權融資規模合計15600億元，而2018年則為9362億，下滑幅度約40%。

事實上，2019年這三個主要的股權融資市場仍將面臨挑戰。不過，值得注意的是，與以往年份不一樣的是，2019年科創板將推出，這將為股權融資貢獻一定的增量規模。

總規模兩連降

2018年是股權融資規模連續下降的第二個年頭。但與2017年不一樣的是，2018年三個主要的股權融資市場均出現了大幅下滑。

“2017年IPO融資井噴，新三板市場也保持了同前一年差不多的融資規模，總體規模下滑是因為非公開發行在強監管的約束下出現了超預期的下滑。但2018年不一樣，三個股權融資市場規模都出現了下滑。”中信證券投行部的一位人士指出。

IPO市場方面， Wind統計數據顯示，截至2018年12月27日A股IPO融資規模為1362億，共有103家企業完成發行募資。這一成績相較2017年縮水明顯——2017年全年A股IPO融資規模鋼彈2300億，共有438家企業完成首發募資。也就是說，2018年IPO融資規模下滑40%。

這源於監管層改變了IPO審核節奏。另外，首屆大發審委從嚴審核，全年IPO過會率僅為60%——過低的通過率和超高的撤回率也限制了 IPO 融資的規模。

“IPO規模下滑的原因很明顯，就是首發的企業少了。市場低迷加上IPO‘堰塞湖’壓力緩解，證監會大幅壓縮了IPO企業的數量。”一位新時代證券的投行人士分析稱。

至於非公開發行，其仍受到2017年再融資政策收緊的影響，規模繼續下降。這一輪再融資調整始於2017年初證監會對《上市公司非公開發行股票實施細則》部分條文進行的修訂。結合修訂的內容，證監會同時發布了《發行監管問答——關於引導規範上市公司融資行為的監管要求》（下稱“《再融資規範》”）。

如果說《再融資規範》約束的是資金的“進”，那麽2017年5月證監會發布的《上市公司股東、董監高減持股份的若乾規定》則限制了資金的“出”。“進出”兩端同時收緊給再融資市場造成了巨大的影響。

根據Wind數據，2018年全年A股非公開發行融資規模僅有7400億。相比之下2017年仍有12000億的規模，而2016年非公開發行融資規模更是鋼彈16918億——2018年的降幅也接近40%。

“2017年政策還有新老劃斷的過渡期，因此2017年定增規模下滑的速度並不明顯。2018年前期存量項目都消化之後，新增項目融資規模一落千丈。”前述新時代證券的人士表示。

新三板市場方面，根據21世紀經濟報導記者統計顯示，截至12月27日新三板定增融資規模僅有近600億元，相比2017年的融資規模下降54%。

“新三板市場持續未有增量改革推出，市場情緒低至冰點，鮮有增量資金入場。在沒有明確預期的情況下，融資規模下降也在意料之中。”北京地區一家中型券商新三板業務條線的負責人指出。

增量規模受關注

綜上，2018年股權融資市場並不樂觀，但值得注意的是，上述幾個主要的股權融資市場在2019年仍面臨挑戰。

IPO融資規模和IPO發審節奏息息相關。就目前監管層傳遞出的信號和當下的市場表現來看，IPO審核節奏大概率會維持現狀，即保持一周3-5家企業上會、2-3家企業獲得許可證的節奏，全年IPO企業總規模保持在120家上下。

“IPO融資格局在2019年不會有明顯變化，除非市場出現極端行情使得IPO暫停。就目前的市場情況來看，2019年IPO融資規模回暖是小概率事件。”前述中信證券人士表示。

相對於IPO，非公開發行則面臨著政策松動的可能，證監會在11月初發布了鬆綁再融資市場的政策。政策主要聚焦兩方面的變化：一是明確使用募集資金補充流動資金和償還債務的監管要求，二是對再融資時間間隔的限制做出調整。這也被認為是再融資市場寬鬆周期的開始，尤其是非公開發行的轉捩點或將來臨。

但記者同市場人士交流後發現，儘管近期證監會鬆綁了部分約束，但對非公開發行造成實質性影響的監管約束並未解除。在這一背景下非公開發行很難有實質性回暖。首先，定價機制未鬆綁。其次，在減持規則沒有變化的情況下，參與非公開發行的資金將面臨極大的時間成本和不確定性。

前華泰聯合風控部副總經理、資深市場觀察人士王驥躍也指出：“一方面，發行條件高、審批難。另外，即便給了許可證也發不出去，這才是上市公司再融資難最核心的問題，其原因正是非公開發行的定價機制和減持新規導致的鎖定期延長的問題。”

新三板市場目前仍未等到增量改革政策。一些市場觀點預判相關政策最快將在2019年上半年發布，但由於定向增發具有3-6月的延遲反應期，因此即便增量改革政策重新激活新三板市場，2019年新三板市場定增融資規模也難有明顯改善。

但2019年真正讓市場關注的是增量，即科創板落地後帶來的融資需求。就目前來看，2019年上半年科創板將要開通，首批企業將完成上市。儘管尚不清楚具體的細則，但科創板勢必會成為股權融資市場重要的增量部分。

對此，安永近期發布的《改革與創新——IPO市場的新動能》報告中也指出，最快於2019年上半年推出的科創板和試行注冊製，以及國家支持資本市場為實體經濟服務的政策不變使得2019年A股IPO活動有望回暖。

“科創板的建立和探索增加了科技創新企業的融資管道，能幫助優質企業發展壯大。”安永大中華區政府及公共事業部主管合夥人楊淑娟補充道：“比較現有上市條件，科創板對於科技型企業的包容性也會吸引一些原本無法在A股上市、但成長性高的新經濟公司上市，從而吸引資金留在A股，提高A股上市公司的品質。”

（谷楓）