《紅周刊》作者 胡振明
帝科股份生產所需的主要原材料主要來自境外單一供應商，有過度依賴該供應商的風險，而報告期內大幅增長的採購規模不僅給帝科股份帶來了很大的資金壓力，且就招股書所披露的採購數據分析來看，還存在明顯異常。
近日，無錫帝科電子材料股份有限公司（簡稱“帝科股份”）發布了招股說明書申報稿，擬在深交所IPO募資約4.58億元。在《紅周刊》刊發的《帝科股份賒銷佔比高，高增長營收涉嫌虛增》一文中，《紅周刊》記者曾分析了帝科股份在營業收入和產銷情況中存在的問題，實際上除了此前已經分析過的問題外，帝科股份還存在其他一些問題：生產所需的主要原材料來自境外單一供應商，存在過度依賴該供應商的風險；在沒有充足的現金流入下，大幅增長的採購規模給帝科股份帶來很大資金壓力等。不僅如此，招股書所披露的採購與存貨、營業成本等數據在相互勾稽時也出現異常。
原材料採購有隱患
招股書披露，銀粉是帝科股份生產經營所需的最主要原材料，報告期內該原材料的採購額佔公司採購總額比重均在94%以上。同時，招股書還披露，報告期內向前五名供應商採購合計佔公司採購總額比重分別高達87.58%、98.86%、97.88%和99.14%。
表面上看，前五名供應商共同為帝科股份提供了銀粉等生產所需原材料，可實際結果卻並非如此，其最主要原材料銀粉幾乎隻向單一供應商DOWA公司（即DOWA ELECTRONICS MATERIALS CO.LTD）以直接或間接方式採購，採購合計金額佔當期採購總額的77.65%、82.11%、79.77%和91.23%。如此高比例原材料採購集中在某單一公司的做法很容易產生大客戶依賴風險，若一旦出現DOWA公司拒絕向帝科股份以任何形式提供銀粉，則帝科股份的生產經營很可能陷入非常被動的局面，而即便不會出現那麽被動情況，則其在採購議價博弈中也容易處於劣勢一方，往往會被迫接受更高的採購價格，從而可能導致企業生產成本提升,利潤水準下滑。
招股書披露，報告期內帝科股份對銀粉等原材料的需求和採購在迅速增加中，除了產銷規模的增加外，存貨中的原材料也在大幅增加。在2015年年末存貨之中，原材料账面價值還僅有429.38萬元，而到了2018年6月末，其原材料存貨的账面價值就達到5530.18萬元，增加了11.88倍。原材料採購的大幅增加，顯然對企業的營運資金產生很大需求，但從招股書披露的資訊來看，帝科股份自身的“造血”能力嚴重不足，報告期內“經營活動產生的現金流量淨額”分別為-1824.89萬元、-2414.41萬元、-30927.66萬元和-3763.05萬元，如此結果說明公司經營活動不僅沒有產生充足的現金流入，反而需要大量的現金流出。持續多年的經營現金流出，必然會導致公司資金面的緊張，居高不下的資產負債率也從側面佐證了這一點。報告期內，資產負債率分別為113.21%、53.52%、54.18%和55.17%。
招股書還披露，帝科股份原材料採購很少能夠憑借商業信用而使用應付票據和應付账款，報告期各年末應付票據及應付账款的金額分別只有222.25萬元、236.17萬元、284.29萬元和3257.85萬元。其中，2017年主要原材料採購金額超過了7億元，但是應付款項不到300萬元，而在2018年上半年以信用證作為預付貨款的憑據，待收到貨物、信用證到期時再支付貨款，這才出現較大金額的應付款項。可問題在於，在自身“造血”不足的情況下，長此以往，帝科股份用於採購的錢又能從哪裡來呢？
招股書披露，報告期內，帝科股份短期借款出現了大量增加，在2015年年末時還僅為100萬元，而到2018年6月末，其短期借款就已經增加到32399.40萬元了。另外，為了獲得更多的資金，也為了對衝由短期借款等帶來的高負債率，公司在報告期內還進行了多次增資擴股，資本公積（股本溢價和其他資本公積）也由2015年和2016年的110萬元和2741.26萬元增加到2017年20030.10萬元、2018年上半年的19400.58萬元。也正是因增資擴股之事，帝科股份讓出了多個董事席位，報告期內出現頻繁的董事變動。
因此，從整體來看，持續不斷攀升採購總量正在方方面面地直接或間接地影響著帝科股份生產經營，甚至還體現在異常的採購數據和營業成本、存貨數據變化中。
採購數據混亂
招股書顯示，帝科股份的主要原材料採購金額幾乎就是其同期採購總額，如2017年用於主要原材料採購的75081.94萬元就佔其採購總額比重的99.29%（如表1），進而也可推算出這年的採購總額為75618.83萬元。考慮到帝科股份主要採購的原材料包括銀粉、玻璃氧化物、有機樹脂和有機溶劑等，一般情況下需按17%的稅率計算採購這些原材料進項稅額，因此由此可推算出帝科股份2017年含稅採購總額為88474.04萬元。
據根據財務勾稽原理，跟這個規模的含稅採購總額相匹配的必然是財務報表中相同規模的現金流量流出，或者是相同規模的應付账款等經營性債務增加，一般情況下是兩者的綜合結果，使得含稅採購總額有財務數據的支持而更可信。
現金流量表數據顯示，帝科股份在2017年“購買商品、接受勞務支付的現金”有90751.07萬元，這年年末的預付款項5291.57萬元相比於上一年年末的1542.02萬元增加了3749.55萬元，由此，在將這部分預付款項衝抵之後用於採購的相關現金流量為87001.53萬元。以之與當年的含稅採購總額勾稽，有1472.51萬元的含稅採購額因沒有付現形成了新增債務，體現在資產負債表中。
然而，2017年年末帝科股份的應付票據及應付账款相比於採購規模而言卻是非常少的，只有區區284.29萬元，這相比上一年年末的236.17萬元餘額僅新增了48.12萬元，連上述未付現含稅採購額的零頭都不到，這意味著大約還有1424.39萬元的含稅採購額既沒有體現為現金流量的流出，也沒有形成應付账款等經營性債務。
2016年的採購雖然明顯少於2017年，但若用上述方法分析其採購數據與現金流及負債之間財務勾稽關係，則可發現結果差異更為明顯。
根據主要原材料的採購金額及其佔採購總額的比重以及17%增值稅稅率，可推知2016年的含稅採購總額為28450.14萬元。同期公司“購買商品、接受勞務支付的現金”27032.21萬元在剔除預付款項增加額487.30萬元影響後，本年度與採購相關的現金流量流出了26544.91萬元。與此同時，2016年年末應付票據及應付账款相比於上一年年末相同項目僅增加13.92萬元。
在幾者數據相互勾稽後可知，現金流量和經營性債務合計僅支持26558.83萬元的含稅採購額，也就是說，當年還有1891.31萬元含稅採購額不知是用什麽進行支付的，而即使是考慮到招股書披露的長期資產增加及其相關的購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金，以及票據背書等資訊，依然是不能完全解釋該部分含稅採購額的合理性。
讓人奇怪的是，與上述兩年數據明顯偏差相比，2018年1~6月採購與相關財務數據之間的勾稽結果差異卻很小，幾十萬元的差異相對於數億元的採購規模而言幾乎可以忽略不計。
總的來看，帝科股份採購數據在2016年和2017年連續兩年出現明顯偏差是需要高度警惕的。
存貨和成本不匹配
報告期內，帝科股份主要原材料採購額佔採購總額的比重均超過98%，大多數時候在99%以上，與此同時，直接材料佔主營業務成本的比例分別為95.51%、98.76%、99.38%和99.17%，是營業成本的主要構成項目。
眾所周知，原材料採購回來之後，經過正常的生產經營過程及其價值流轉過程，完成產品銷售之後相關原材料成本必然會結轉到營業成本之中，而還沒有銷售的產品以及還沒有使用的原材料則必然會留存在存貨之中，幾者之間存在合理的匹配關係，但是就帝科股份的數據來看，這種匹配的合理性是明顯值得商榷的。
例如，2017年主要原材料採購金額為75081.94萬元（如表2），同期營業成本之中的直接材料達到70072.03萬元。將採購和成本做對比可知，還有5009.91萬元的主要原材料在採購回來之後並沒有完成產銷的整個過程而存在存貨中，體現為存貨相關項目金額的增加。因2017年年末的存貨之中有3120.86萬元的原材料，且相比於上一年年末相同項目金額新增了1887.27萬元，這意味著，剔除這部分新增原材料影響之外，當年的採購還有3122.64萬元是需要體現為新增庫存商品的原材料成本才對。
可事實上，2017年年末庫存商品只有1863.36萬元，僅就整體金額而言已經遠遠少於理論上應該增加的原材料成本了，若再考慮這年年末庫存商品金額相比於上一年年末增加870.59萬元以及直接材料佔主營業務成本的比重為99.38%，則新增庫存商品的原材料成本實際上隻體現了865.19萬元的增加，即在2017年還有高達2257.45萬元的主要原材料採購金額既沒有結轉到主營業務成本之中，也沒有在存貨中得到合理的體現。
在上文中，雖然從財務數據勾稽關係上發現2018年1~6月的採購數據是合理的，但若將該期間的採購與營業成本、存貨數據匹配來看，卻是存在大額差異的。
2018年上半年，主要原材料採購金額為40904.47萬元，相比於主營業務成本中的直接材料36167.55萬元（佔比99.17%），理論上還有4736.92萬元體現為存貨的新增才對。可事實上，2018年6月末原材料存貨5574.46萬元相比於期初金額僅新增了2453.60萬元而已，同時，庫存商品新增的48.67萬元若按99.17%直接材料佔比計算，也僅體現了48.27萬元的原材料成本增加，綜合起來，2018年上半年存貨變化情況僅支持2501.87萬元的採購剩餘部分，還有2235.05萬元的主要原材料採購卻不知去向。
讓人奇怪的是，在2016年採購數據勾稽結果並不合理的情況下，其採購與營業成本、存貨之間的匹配關係卻變得正常了，並不存在較大金額的差異。
很顯然，從前述數據分析來看，帝科股份採購數據是存在一定問題的，需要企業做進一步合理解釋。■
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