證監會對活躍市場交易的態度越來越清晰。自2018年10月證監會發布“三點聲明”以減少交易阻力、增強市場流動性以來，監管層活躍市場交易的措施連續推出。證監會副主席方星海近日的公開表態，則透露出更強烈的改革信號。
1月12日，在第二十三屆中國資本市場論壇上，方星海結合中央經濟工作會議對資本市場的要求，詳細闡述了他對於“打造一個規範、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場”的具體理解及改革建議。
“有活力、有韌性，怎麽理解？這是全新的提法，主要體現在三個方面：市場參與者要非常充分、市場交易要非常活躍、定價要合理。”方星海舉例稱，股指期貨限制仍待進一步放開，而新股上市首日44%漲停板限制也應該取消。
武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對第一財經記者表示，A股在2009年到2012年取消了新股上市首日漲跌幅的限制，當時市場效果較好，甚至出現了上市首日破發的情況，對盲目打新炒新起到了一定的遏製作用。但是2012年IPO暫停至2014年IPO重啟之後，又恢復了上述限制，首日漲停並隨後出現多個“無量漲停”的現象再次出現。
“2018年大盤波動較大，成交量下滑明顯。但是廢除漲跌幅限制、施行T+0回轉交易等建議，不是為了救活熊市，而是為市場鬆綁，是進一步市場化改革的重要舉措，是為了更長期的目標。而且，這也有利於我們通過滬深港通、滬倫通等通道與國際市場對接。”董登新說。
具體措施有望頒布
方星海認為，如今的資本市場已經發生變化，“市場不夠活躍正逐漸變成一個主要矛盾”。他表示，要進一步采取措施活躍交易。
在12日的發言中，他以舉例的方式提出兩個活躍交易的改革方向。
一是股指期貨。方星海認為，此前雖然已采取三次放寬交易措施，但還不夠，還要進一步放開。二是新股漲跌幅。他認為，新股上市首日有44%漲停限制，但上市首日及最初幾日市場都沒有交易量，“沒有交易量的價格是虛幻的、不準確的價格”，這是人為限制導致價格不合理。
“首日漲停板這個事情要研究，我個人覺得應該取消。”方星海說。
在他看來，要建設“有活力、有韌性”的資本市場，需實現三大目標，參與者非常充分、交易非常活躍、定價合理。
他說，為實現定價合理，將豐富多空交易工具，在期貨、現貨領域給予做多、做空者更加充分的手段，讓市場充分博弈，“我們現在各種工具都很少，所以證監會會抓緊頒布一些雙方都可以用的各種工具”。
而引入機構投資者，是實現“參與者充分”這一目標的關鍵內容。目前，機構方面，外資持股已放開至51%，三年後可100%控股；資金方面，2018年外資淨流入股市3000億元，而基於MSCI提高納入比例、富時羅素宣布納入A股、道瓊斯宣布納入A股等背景，預計2019年外資淨流入股市將達6000億元。
方星海在證監會長期分管國際業務。他說：“我會盡更大努力繼續大量引進國際中長期資金進入中國的股市，包括進入中國的期貨市場。”
結合中央經濟工作會議的要求，方星海認為，今後一段時間資本市場改革在金融改革中將起到“牽關鍵”的作用。進入高品質創新發展階段，必須有更能吸收風險的股權投資來促進這個階段的經濟增長。
興業證券首席策略分析師王德倫表示，2019年決策層對資本市場的重視非同一般，方星海上周六的講話進一步說明了重要性。
“股指期貨三次放開，市場交易不再限制，著重中長期資本市場制度完善和建立，市場將逐步恢復活躍，更多多空博弈工具將會陸續頒布。” 王德倫預計，隨著限制措施逐步放開、風險偏好逐步提高、市場逐步活躍，過去兩三年已沉寂的主題式機會、前瞻性概念性機會可能在2019年再次出現。
事實上，方星海有關活躍市場的表態並不突然。2018年四季度，資本市場在完善並購重組規則、釋放市場活力、啟動上市公司股份回購、拓寬回購資金來源等方面，推出史上最嚴停複牌制度、增加市場流動性，並開始在新一輪上市公司退市制度改革等方面下大功夫，用市場化制度來重建市場規則體系。
2018年10月30日，證監會更是直接發布“三點聲明”，其中第二點就是“減少交易阻力，增強市場流動性”。證監會當時表示，要減少對交易環節的不必要乾預，讓市場對監管有明確預期，讓投資者有公平交易的機會。
2018年12月20日，國務院金融穩定發展委員會（下稱“金融委”）召開座談會，聽取機構對當前資本市場改革發展的意見建議。會議認為，當前資本市場風險得到較為充分的釋放，已經具備長期投資價值，改革面臨比較好的有利時機，並再一次提出“要堅決落實市場化原則，減少對交易的行政乾預”。
“目前在二級市場投資方面，存在一定的行政管制。要提高A股的活力和韌性，很多管制措施就要取消。不過也不能放鬆市場監管，管制放鬆的另一面一定是監管的加強。”董登新表示，因為有了新股首日漲跌停限制，散戶容易被大戶和機構利用，所以最終容易受傷的還是這些中小投資者。
他建議，IPO首日放開漲跌停限制，同時在首日放開T+0回轉交易，讓市場盡可能充分交易，次日可以再恢復正常。
另外他提醒，取消首日漲跌幅限制的本質還是為了提高市場活力、提高市場包容性的長期目標進行的改革，“消除過度管制，和稅費改革、商事制度改革是一樣的，要化繁為簡，提高市場效率”。
成交量大幅下滑
監管層為何再三表現出對資本市場活躍度不夠的關注？以下這組數據或許就是答案。
第一財經記者從滬深交易所獲悉，2018年滬市總成交22.43億筆，總成交金額40.32兆元，同比分別下降6.6%和21.14%；深市2018年成交金額49.98兆元，同比下降18.98%。
從大盤指數走勢也可以看出投資者信心的變化。上證指數自年初最高3587點一路下行，到2018年最後一個交易日收於2494點，沒能守住2500點。
二級市場活躍度降低，一級市場也出現萎縮。據彭博統計，2018年隨著A股震蕩下跌以及IPO發審節奏放緩，滬深股市全年完成IPO定價104筆，僅是2017年的1/4，創下2014年IPO重啟以來新低。儘管其中不乏工業富聯等大型IPO，但2018年全年IPO募資規模人民幣1392.82億元，較2017年減少36%，也為2014年IPO重啟以來的次低。
新股發行溢價也出現大幅下降。據申萬巨集源統計，新股開板溢價率降至2倍左右，三類收益率同比減半，開板後短期內上漲時空收縮，破發風險上升。2018年新股平均開板溢價率207.3%，同比下降22.56%。
同時，隨著2018年二級市場風險偏好的下降，新股開板後上漲的時間和空間均進一步壓縮，2018年新股開板後60個交易日內股價漲至區間最高價所需時長下降至約12個交易日(2017年、2016年分別約為16個和22個交易日)，其中開板當日收盤價即為此後60個交易日內最高價的新股數佔比提升至33%，最高收盤價相對於開板日收盤價漲幅也收縮至15.27%。此外，新股上市當年即破發數佔比提升至9.52%。
“在過去一年A股下跌的過程中，因為擔心未來股價繼續下跌，以趨勢投資為主的中國散戶在逐漸離場，而以價值投資為主的海外機構在持續進場。目前陸股通加上QFII（合格的境外機構投資者）以後的外資在A股持倉已經和公募基金持倉市值相當，我們和海外客戶交流得到的更多的是對A股市場的正面評價，其主要邏輯就是A股估值低。”海通證券分析師薑超13日表示。
不過，估值低不代表投資者就會買。“2018年有一個奇怪現象，即國內投資者不敢買股票，國外投資者拚命買中國股票。是不是國外投資者不夠聰明看不懂中國，而我們投資者很厲害？或者反過來，我們投資者不夠聰明，國外投資者很聰明？”方星海說，答案是“都不是”——而是投資資金結構起了作用。
資金結構不同決定投資行為的差異。方星海說，國內大部分投資者無論散戶還是機構，到年底都要算一算盈虧，所以在市場下行階段，不斷地判斷是否見底，沒有見底不敢進，“判斷底部是非常困難的事情，不好判斷，所以老在外面不敢進去”。
國外投資者則不同。一方面，他們不需要每年年底檢驗投資效果，投資期限為三到五年甚至更長；另一方面，他們認為中國經濟長期是可以看好的，中國股市不應在這樣的估值水準，被低估了。方星海表示，中長期資金在國內投資空間很大，“但有很多工作要做，我們還不能特別樂觀”。
方星海在演講中透露的改革信號受到了極大的關注。在業內人士看來，科創板及注冊製改革的快速推進，也在某種程度上帶來了監管層對資本市場存量制度規則的重新審視，這也是科創板帶來的有益外溢。不過，上述多項措施仍是改革目標，要成為現實還要看實際推進。
對於設立科創板及試點注冊製，方星海表示中央經濟工作會議要求當中“盡快落地”是關鍵詞，證監會目前正在指導和協同上海證券交易所，在充分聽取市場意見和各個部委的意見基礎上，日夜工作，以期盡早完成任務。
“科創板和注冊製是一項重大改革，這個市場的成功經驗預期也將在A股其他市場跟進，整個A股都會更加有活力。”董登新稱。
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