一年之計在於春。每年年初，保險機構投資者都會總結過去一年的得失，展望短期和中期經濟形勢形成基礎判斷，為新一年的投資定下基調。
為了解保險機構在大類資產配置上的整體想法，券商中國從2016年開始組織《中國保險投資官調查》，在年初向保險公司投資部門和保險資產管理公司相關負責人發放問卷。
2019年中國保險投資官調查近日結束，共回收23份有效問卷，調查對象覆蓋了國內主流的保險資產管理公司和保險公司首席投資官及投資業務條線的負責人。樣本機構管理的保險資金規模超過6兆，約佔2018年全行業14兆保險資金餘額的42.8%。
2019年中國保險投資官調查顯示，和往年“中性偏樂觀”不同，今年保險機構整體情緒是“中性偏悲觀”，最擔憂的巨集觀因素是經濟下行、貨幣政策轉向，最擔憂的投資風險則是信用違約風險和利率下行的風險。在低利率時代，以固收投資為主的保險機構的投資收益率面臨整體下降壓力。
2019年，保險機構投資者的戰術調整中，傾向於增加基礎設施投資、股票、股基，傾向於減少現金類資產和不動產。而對於2019年新增投資機會在哪裡，入選前三項是不良資產處置、上市公司股權投資和債轉股。
整體情緒：中性偏悲觀
艱難熬底的2018年終於過去了，但是悲觀情緒仍然籠罩在保險投資官身上。
在2019年中國保險投資官調查中，對未來1年的投資前景判斷，52%的投資官選擇“中性”，35%的投資官選擇了悲觀，僅有13%的投資者選擇比較樂觀。
論及悲觀的原因，有投資官認為當前仍處於降杠杆、釋放風險的過程中。有人認為全球經濟增長乏力，貨幣寬鬆持續性不強。
選擇“中性”的投資官較多，主要是認為，當前外圍貿易爭端的不確定性以及國內經濟下行的壓力，但近期政策利好頻出，逆周期調節手段未來1年內有望陸續落地。普惠性減稅政策有望實施，5G商用、工業互聯網、平價上網等新基建項目對於經濟下滑有一定對衝作用，因此對未來1年的投資前景保持中性。
也有人認為，短期悲觀情緒有所緩和，政策及資金面支持市場短期回暖，今年投資形勢會相對樂觀。
不過，保險投資官們普遍認為，未來3-5年相對樂觀。時間拉長到3-5年戰略投資視窗期，選擇“比較樂觀”的投資官達到39%，選擇“中性”的為44%。但是對未來的分歧也存在，其中有4%的投資官對未來3-5年非常悲觀，理由是經濟下行走勢明確。
1、您對未來1年的投資前景的判斷是？
A比較樂觀 B中性 C悲觀 D非常悲觀
2、對於未來3-5年的投資前景，您的判斷是？
A比較樂觀 B中性 C悲觀 D非常悲觀
未來3-5年可能下調投資收益目標
在被問及未來3-5年是否有可能下調投資收益目標時，52%的投資官選擇了“維持平穩”，但也有相當大的比例選擇了“可能下調”，佔44%。
低利率對於保險投資的負面影響一直揮之不去。有投資官表示，當前利率已開始慢慢走低，地方政府、企業和個人原先的高杠杆、高債務，需要國內保持低息環境慢慢消化，因此未來利率可能會繼續走低並保持在低位。
保險資金運用以穩健增值為主要目的，債券和以債類資產為底層資產的其他金融資產是險資最重要的投資方向，低利率環境整體不利於險資投資，不過，未來3-5年權益市場可能會有較好的投資機會。
因為無風險利率下行、風險收益中樞下行，風險資產預期收益不好、各資產類別缺乏明顯機會，不少投資官對未來3-5年整體投資收益下調有預期。
“低利率環境不利於險資投資，且保險機構的權益投資能力有限，監管對於保險機構權益投資限制較多，保險機構能夠從權益市場獲得的超額收益有限，因此未來可能會根據行業整體資金運用收益的情況下調收益目標。”一位保險投資官表示。
3、未來3-5年是否有可能下調投資收益目標？
A有可能下調 B維持平穩 C可能上調
最擔憂：經濟下行、信用違約風險
在被問及“2019年面臨的最大不確定性是什麽”，46%的投資官選擇了“中美貿易摩擦”，其次是國內經濟形勢、金融風險，各自佔23%。
在與巨集觀經濟走向相關的事件中，保險機構高度關注中美貿易摩擦帶來的不確定性。有投資官認為貿易摩擦已提升到治理層面，國內經濟走勢同時也影響金融風險。
巨集觀經濟方面，保險投資官最關注的風險是經濟下行因素，84%的人選擇了此選項。具體原因是擔憂經濟無明顯好轉、政策環境不確定，且經濟下行帶來的衝擊大、傳染效應強、管理難度極大。
保險投資官最關注的投資風險，主要是信用違約風險（60%）、利率風險（20%）和其他風險，股票市場波動風險被考慮的比重不算太高，僅有4%。
4、2019年面臨的最大不確定性是？
A中美貿易摩擦 B國內經濟趨勢 C金融風險 D監管環境 E其他______
5、當前您最擔憂的巨集觀經濟因素是？
A經濟下行 B貨幣政策轉向 C匯率風險 D其他
6、當前您最擔憂的投資風險是？
A利率下行 B信用違約風險 C股票市場波動 D人民幣貶值 E其他
2019年願意增配股票基金
在被問及“目前A股估值如何”的時候，32%的投資官認為處於底部，32%認為估值較低，加起來超過一半。不少投資官認為，市場目前過度悲觀了。
“股票在低位，債券面臨信用寬鬆和可能出現的降息，基礎設施具有抗通脹的穩定回報。”一位投資官表示。
“雖然A股估值整體處於歷史低位，但是部分企業由於受到出口下滑、經濟下行的影響，盈利也在逐漸下滑，考慮到未來1年經濟下行的壓力，還不能判斷估值位於底部，只能判斷出A股估值整體處於較低的位置。”也有投資官表示。
基於這樣的基本判斷，2019年保險投資官傾向於增加基礎設施投資、股票、股基，傾向於減少的資產包括現金類資產和不動產。
降低對市場風險類資產的持有，減少波動和規避大周期下行領域，成為一些投資官今年的思路。
7、戰術資產配置上，2019年最願意增加投入的三類資產是？
A現金類 B銀行存款 C債券 D股票、股基 E股權投資 F不動產 G基礎設施
8、2019年計劃減少的三類資產是？
A現金類 B銀行存款 C債券 D股票、股基 E股權投資 F不動產 G基礎設施
9、您認為目前A股估值如何？
A位於底部 B較低 C基本合理 D較高 E太高
健康養老產業隱藏投資機會
2019年哪裡可能有新增的投資機會？入選最多的前三項是不良資產處置、上市公司股權投資和債轉股。談到具體的投資領域，健康產業、科技和養老產業最被看好。
看好健康和養老產業，保險投資官的邏輯比較一致和清晰：保險的負債屬性和社會屬性導致在其生態圈的建設上與醫療和消費有天然的聯動。
由於A股有望新增科創板，在科技類、創投類非上市公司中可能會有新的投資機會。
多位投資官認為，未來中國的產業發展肯定以產業更新為主，科技賦能肯定是下階段經濟發展的主流模式。科技類企業有望隨著5G商用、人工智能的發展迎來新的增長，且科創板的落地穩步推進，蘊藏大量機會。
10，2019年哪裡可能有新增的投資機會？（可多選）
A上市公司股權投資 B非上市公司股權投資 C不良資產處置 D 債轉股 E 其他
11，對於保險資金而言，2019年在哪些領域蘊藏機會？（可多選）
A房地產 B養老產業 C 健康產業 D 醫遼 E 科技 F消費 其他______
險資投資官詳解今年布局：股市有機會但抄底仍會謹慎，看好不良資產處置機會
2019年中國保險投資官調查，樣本涵蓋大中小以及中外資的保險資管公司和保險公司，揭示了行業整體情況，那麽數據選擇後面有著怎樣的考量？具體到單個保險資管公司或保險機構，由於管理資金體量不同，業務結構和發展戰略不同，投資考量重點和投資策略有哪些不同？證券時報記者亦面訪了部分保險機構投資負責人，以回答上述問題。
某大型保險資管投資官：今年比2018年要樂觀
不少投資官認為政策及資金面支持市場短期回暖。
談及對2019年總體經濟形勢和投資前景的思考，一家大型保險資管公司首席投資官認為，對保險資金來說，2019年整體投資前景比2018年要樂觀。從股票市場來說，2019年跌幅預計比2018年要小，權益類虧損額要少於去年；從債券市場來說，2019年整體表現應該比較穩定，經過2018年的牛市，有一部分浮盈可以在2019年兌現，整體收益率比2018年要好；從另類投資來說，投資收益率會比2018年有所下降。
另一家合資壽險公司資產管理部總經理亦認為巨集觀經濟雖然仍有下行壓力，但2019投資前景比2018年要中性偏樂觀。具體到單個投資市場，該人士認為固定收益市場與經濟數據是反向的，股票市場和經濟周期也不完全一致，經過2018年的大跌，股票市場在2019有築底和階段性上升的可能性。
從未來3-5年的中長期保險投資前景角度來看，上述大型保險資管首席投資官的判斷是偏中性。他認為，從股票市場來看，價格處在歷史較低區域，未來幾年可能會有一定上漲機會；但是從債券市場來說，由於未來幾年巨集觀經濟走勢總體放緩，從基本面來看,利率中樞可能會往下走，將帶動債券市場收益率下行，從保險新增資金配置角度來說不利於配置高收益率債券，因此債券類投資屬於中性偏下的判斷。
有公司將下調投資收益目標
對於未來3-5年的投資收益目標是否會下調，上述大型保險資管首席投資官認為很難預測，總體收益率水準與2018年相比可能維持平穩。主要原因是保險資金配置債券的比例很高，未來幾年債券收益率可能下行，但權益類投資可能會有一輪階段性牛市。
上述合資壽險公司資產管理部總經理則表示會下調投資收益目標。他認為老齡化問題、舊產業對經濟的驅動力減弱是全球都會面臨的問題，全球都會受到經濟下行的長期影響。從單個公司角度來看，由於每家公司的發展戰略和產品結構不同，會相應采取不同的投資策略。
由於擔心經濟下行帶來資產荒和債券收益率下降問題，該公司自2018年起積極配置固定收益類資產，例如2018年至今加大了債券資產配置，同時也增配了一些3-5年的債權計劃等非標資產。他認為，如果今年固收類資產收益率下行到比較低的位置，可能權益市場會迎來反彈機會。
股市有機會但“抄底”仍會謹慎
受訪的不少保險投資負責人均認為現在A股價格處於底部區域，中長期配置價值顯現。不過，一些投資官表示沒有大幅增持權益資產的打算。
平安資管此前發布了2019年投資展望報告，該公司認為2019年政策將呈現放鬆，經濟總體延續回落，債券類資產的配置價值大於權益類資產。與此同時，A股中長期配置價值凸顯， A股市場正在構建歷史底部區域，基本面、政策面、情緒面、資金面的積極因素正在聚集，需關注權益的中長期配置價值。
談及對目前A股估值的看法，上述合資壽險公司投資負責人認為目前A股投資持股成本處於比較低的區間，但目前並沒有大量抄底的趨向。他認為還是要繼續觀察A股市場走向再做決策。“從投資的角度沒必要猜底部區域，抄底是很危險的。”他說。
談及選股偏好，該投資負責人表示合資公司多並不倚重權益投資，該公司權益類資產配置也大大低於行業平均水準，資產配置方向以具有穩定收益的固收類和另類資產為主。因此股票投資策略是關注市場整體走勢，並不關注具體個股表現。
上述大型保險資管公司首席投資官亦表示目前A股估值位於底部區域，公司目前保持觀望態勢，如果股票繼續下跌到很低的位置會試探性加一些倉，但不會是主倉位，長期看二級市場股票持倉比例會穩步減少。
他說，從權益投資角度，過去幾年來公司一直在逐步減少二級市場股票配置，增加長期股權配置，以保持權益投資乃至整個投資收益的穩定，未來幾年會延續這個配置思路。一方面是考慮到即將實施的IFRS9新會計準則改變了資產分類方法，二級市場股票投資收益波動性對投資收益的影響加大；另一方面也是希望減少投資收益波動，增強投資收益穩定性。
看好不良資產處置機會
在戰術資產配置上，上述大型資管公司首席投資官表示2019年最願意增加投入的三類資產是銀行協定存款、不動產和基礎設施債權計劃；2019年計劃減少的三類資產是現金、股票，股權投資由於已經配置了較大規模資金，2019年也會控制規模。
上述合資壽險公司資產管理部總經理表示2019年最願意投入的三類資產是銀行存款、債券、股票和股基，目前有部分上市或全國性銀行大額協定存款利率大約在4%-5%左右，具有一定的配置價值。2019年計劃減少的資產是現金類。
一家財險公司投資負責人表示，國內貨幣政策基調是保持穩健，現金類資產不太可能有高收益，因此在保持一定流動性比例後，減少現金類資產；不動產投資黃金時期已經過去，且不動產和基礎設施類資產周期長，資金佔用大，不太適合財險公司投資，因此減少不動產類資產
談及2019年可能新增的投資機會，一些投資官認為在經濟下滑的情況下開展不良資產處置是比較好的機會，不過此類投資適宜有專門股權投資團隊和大量投資資金的中大型公司開展直投，對於體量相對不是那麽大的中小保險公司來說操作空間有限。
此外，從長期投資角度看來，投資官們認為養老產業、健康產業、醫療、科技、消費等領域蘊藏投資機會。一家保險資管機構投資負責人表示，保險的負債屬性和社會屬性導致在其生態圈的建設上與醫療和消費有天然的聯動，另外未來中國的產業發展肯定以產業更新為主，科技賦能肯定是下階段經濟發展的主流模式。
最關注違約風險
2018年債券違約潮踩雷名單中，曾出現過保險機構身影。綜合判斷今年經濟形勢後，受訪的保險投資負責人多認為2019年保險投資最擔憂的投資風險仍是信用違約風險。
上述合資壽險公司資產管理部總經理表示，保險大量資金都配置在固定收益類資產上，一旦發生大量信用違約，對保險公司和整個行業的信用影響都很大。
上述大型保險資管公司首席投資官也持有類似觀點。他說，公司構建了完整的信用研究和信用風險管理體系，這確保了公司雖經歷債券違約風暴，截至目前未曾出現一單信用風險事件。但他認為需要始終有如履薄冰心態，2019年需要更加主動管理風險，不能靠信用下沉博取高收益。除了信用違約風險，該人士認為股票市場波動風險也需要持續關注，保險資金配置股票資產的比例雖然不高，但權益市場一旦波動幅度較大，其對投資收益的穩定性也會有較明顯的影響。
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